Определение стоимости отдельных элементов капитала. 1) Стоимость займа(стоимость выпуска облигаций)

1) Стоимость займа(стоимость выпуска облигаций)

Рассчитать стоимость займа до налогообложения можно на основе определения внутренней нормы прибыли (или дохода на момент погашения облигации) от потока денежных средств по облигациям:

 

, (8.3)

 

где – выплаты годового процентного дохода, в руб., долларах и т.п.;

– номинал облигации;

– рыночная стоимость чистого дохода от продажи облигации;

– срок погашения облигации в годах.

Стоимость займа с учетом налоговых сборов:

 

, 85.4)

 

где – налоговая ставка.

 

Пример. Компания выпускает облигации N = 1000 долларов на n = 20 лет. Чистый доход по этим облигациям V= 940 долларов, t = 40%, I= 8%.

 

 

2) Стоимость привилегированныхакций

Определяется делением годового дохода на привилегированные акции () на чистый доход от их продажи ():

. (8.5)

Пример. У компании привилегированные акции с доходом Д = 13$ и рыночный доход от продажи Р = 100$, а расходы по продаже привилегированных акций равна 3$.

 

 

3) Стоимость акционерного капитала. Обычно воспринимают как требуемую норму прибыли инвестора на обыкновенную акцию компании.

 

, (8.6)

 

где - дивиденды за год по обыкновенной акции;

- требуется норма прибыли инвестора;

- темп роста дохода по обыкновенным акциям.

 

– метод экономического роста Гордона (8.7)

 

где - рыночная стоимость обыкновенной акции;

- доходы, которые должны быть получены за 1 год по обыкновенным акциям.

- требуемая норма прибыли инвестора;

- темп роста дохода по обыкновенным акциям.

 

Пример. Рыночная цена обыкновенной акции равна 40$, Д = 4$. Ожидается, что дивиденды будут расти с ежегодным темпом роста 6%.

4) Стоимость новой обыкновенной акции (внешний акционерный капитал) выше, чем стоимость настоящей обыкновенной акции на величину стоимости по размещению нового выпуска акций (f):

 

, (8.8)

 

Пример. Компания планирует продать новые акции. Стоимость их размещения 10% от Р.

5) Стоимость нераспределенной прибыли тесно связана со стоимостью существующих запасов обыкновенных акций, так как стоимость акционерного капитала, приобретенного за счет нераспределенной прибыли, является той же самой, что и требуемая инвесторами норма прибыли с обыкновенных акций компании:

 

 

Взвешивание капитала (расчет удельного веса) может быть первоначальным, целевым или маржинальным взвешиванием.

Первоначальное взвешивание основано на существующей структуре капитала компаний и используется этот метод, когда руководство компании полагает, что существующая структура капитала оптимальна и стоит сохранить ее в дальнейшем. Взвешивание производится по балансовой и рыночной стоимости.

Пример. Пусть компания имеет следующую структуру капитала (таблица 1). Рыночная стоимость облигаций - 1 100$, привилегированных акций - 90$, обыкновенных акций - 80$, нераспределенная прибыль - 40$, удельный вес обыкновенных акций к нераспределенной прибыли 4:1.

 

 

Таблица 25

 

Вид капитала	по балансовой стоимости	по рыночной стоимости
Общая сумма, млн $			Общая сумма, млн $
1. Облигации с залогом недвижимости (N = 1 000$)		5,14			5,14
2. Привилегированные облигации (N= 100$)		13,4		4,5	13,4	6,8
3. Обыкновенные акции (N= 40$)		17,11			17,11	48,1
4. Нераспределенная прибыль
ИТОГО				66,5

 

%

%

Если компания имеет целевую структуру капитала, т.е. желательное соотношение заемных и собственных средств, которую она сохраняет в течение длительного периода времени, то тогда эта структура может быть использована при расчете ССК.

Маржинальное взвешивание использует фактическую финансовую смешанную структуру для финансирования инвестиционных проектов. Считается, что для принятия этого метода смешанная финансовая структура инвестирования проекта должна быть относительно устойчивой.

Пример. Компания планирует привлечь для проекта 8 млн.$. Руководство рассчитывает использовать следующую смешанную структуру:

 

1. Долг – 4 млн.$		5,14
2. Акции – 2 млн.$		17,11
3. нераспределенная прибыль – 2 млн.$
Итого 8 млн.$

 

%

 

Вопросы для самопроверки.

 

1. Что такое капитал?

2. Как оценивается величина капитала?

3. В чем принципиальное различие между собственным и заемным капиталом?

4. Какие существуют методы расчета общей потребности в капитале7

5. Что такое стоимость капитала?

6. Принципы оценки расчета стоимости отдельных элементов капитала.

7. Методы расчета стоимости отдельных элементов капитала.

8. Назовите взвешивание капитала.

9.УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ КОМПАНИИ

9.1 Общая характеристика инвестиций в оборотные активы (средства)

 

Ключевую роль в реализации краткосрочной стратегии предприятия занимают проблемы достаточности оборотных активов, механизм их планирования и попол­нения, анализ эффективности использования. Если не заниматься краткосрочны­ми операциями, то долгосрочные финансовые стратегии не имеют успеха.

Следует отметить, что оборотные активы (средства) предприятий имеют двойственную экономическую природу. С одной стороны, они пред­ставляют собой часть имущества, воплощенного в материально-производствен­ных запасах, незаконченных расчетах, остатках денежных средств и финансовых вложениях. С другой – это часть капитала (пассивов), авансированного в оборот­ные активы и обеспечивающего непрерывность процесса производства и реализа­ции продукции (работ, услуг).

Инвестиции – вложения в оборотные активы отражают во втором разделе бух­галтерского баланса, а источники их финансирования – в третьем разделе «Капи­тал и резервы» и в пятом разделе «Краткосрочные обязательства».

Для оборотных активов (средств) как части авансированного капитала пред­приятия характерны следующие отличительные признаки:

1) они должны быть вложены заранее, т.е. авансированы до получения дохода (выручки от продажи товаров);

2) оборотные средства в качестве наиболее ликвидных ресурсов не расходу­ются и не потребляются, но они должны постоянно возобновляться в хо­зяйственном обороте;

3) абсолютная потребность в оборотных средствах зависит от объема хозяй­ственной деятельности, условий снабжения и сбыта и поэтому должна регу­лироваться. При их недостатке или неэффективном использовании финан­совое состояние предприятия ухудшается, что непосредственно сказывается на его платежеспособности и в конечном итоге приводит к несостоятельно­сти (банкротству).

Управление оборотными актинами включает в себя следующие элементы:

1) учет всех составляющих оборотных активов на каждую отчетную дату;

2) анализ состояния и причин, в силу которых у предприятия сложилось не­гативное положение с оборачиваемостью оборотных активов;

3) разработку и внедрение в практику работы экономических служб предприя­тий современных методов управления оборотными активами (системы бюд­жетирования, нормирования расхода сырья и материалов, стратегии марке­тинга и др.);

4) контроль за текущим состоянием важнейших элементов оборотных акти­вов в процессе производственно-коммерческой деятельности (запасов, де­биторской задолженности, денежных средств и финансовых вложений).

Полный цикл оборота оборотных активов характеризует время движения средств предприятия и зависит от продолжительности производства и сбыта продукции. Формула движения оборотных средств:

 

, (9.1)

 

где – денежные средства, первоначально авансированные в оборотные активы;

– материально-производственные запасы;

– незавершенное производство;

– готовая продукция на складе и в отгрузке;

– денежные средства в форме выручки от продажи товаров, включая при­быль.

 

, (9.2)

 

где – изменение величины оборотных активов (средств);

при < 0 – предприятие убыточно;

при > 0 – оборотные активы (средства) увеличиваются на сумму прибыли.

Анализ состояния оборотных активов, их отдельных элементов (запасов сырья и материалов, незавершенного производства, готовой продукции на складе, дебитор­ской задолженности и т. д.), а также показателей их оборачиваемости позволяет:

- повысить эффективность использования денежных ресурсов в текущей дея­тельности предприятия;

- определить ликвидность баланса предприятия, т. е. возможность своевре­менно погасить краткосрочные обязательства;

- выяснить, во что вкладывается чистый оборотный капитал (собственные оборотные средства) в течение финансового цикла, для оценки избытка или недостатка отдельных элементов оборотных средств; чистый оборотный ка­питал выражает разницу между оборотными активами и краткосрочными обязательствами.

Оборотные средства рекомендуется поддерживать на минимальном, но доста­точном уровне. Это важное условие для обеспечения снижения доли наименее ликвидных элементов оборотных активов (запасов сырья и материалов, незавер­шенного производства и др.). Наличие чистого оборотного капитала – необходи­мое условие обеспечения финансовой устойчивости предприятия. Минимальное значение данного показателя рекомендуют устанавливать не ниже 10% общего объема оборотных активов. Чем выше данный показатель, тем устойчивее финансо­вое состояние предприятия, тем больше у него возможностей для проведения неза­висимой финансовой политики. В процессе анализа необходимо изучить динамику изменения величины собственных оборотных средств, принимая во внимание соот­ношение между дебиторской и кредиторской задолженностями поставщикам за сырье и материалы.

В тех случаях, когда наблюдается уменьшение чистого оборотного капитала, изменяется соотношение между дебиторской и кредиторской задолженностью по товарным операциям, можно предположить, что предприятие в значительной сте­пени финансирует свои оборотные активы за счет краткосрочных банковских кре­дитов или средств кредиторов. Если при этом показатели оборачиваемости оборотных средств не улучшаются, то снижение величины собственных оборотных средств свидетельствует о неэффективном управлении оборотными активами и об увеличении риска в деятельности предприятия. Напротив, если предприятие под­держивает высокий уровень оборачиваемости оборотных активов, то это свидетельствует об их рациональном использовании.

Для нормальной деятельности предприятия оборотные средства должны на­ходиться на всех стадиях производственного цикла (в виде материальных запа­сов, незавершенного производства, запасов готовой продукции на складе) и во всех формах (денежной, производительной и товарной). Отсутствие любого эле­мента оборотных активов на одной из стадий приводит к остановке производства. Если товар продается в кредит, то предприятию необходимы оборотные средства для поддержания дебиторской задолженности до тех пор, пока покупатель не вне­сет плату за продукцию (услуги). Полный цикл оборота оборотных активов изме­ряют временем с момента закупки сырья и материалов у поставщиков (оплаты кредиторской задолженности) до оплаты готовой продукции покупателями (по­гашения дебиторской задолженности). Предприятие далеко не всегда получает денежные средства от покупателей (клиентов) на момент платежа поставщикам за сырье и материалы. Поэтому и возникает проблема оперативного управления оборотными активами.

Итак, производственный (операционный) цикл отражает промежуток време­ни, в течение которого оборотные средства совершают полный оборот.

Формула для расчета данного цикла.

 

, (9.3)

 

где – операционный цикл;

– производственный процесс, дни;

– период оборачиваемости дебиторской задолженности, дни.

Финансовый цикл () – разрыв между сроком платежа по своим обязатель­ствам перед поставщиками и получением денег от покупателей (дебиторов). Иными словами, он характеризует отрезок времени, в течение которого чистый оборотный капитал (собственные оборотные средства) совершает полный оборот. Величина ФЦ (финансового цикла):

 

, (9.4)

 

где – период оборачиваемости кредиторской задолженности, дни.

Как видно из формул (4.3) и (4.4), снижение и – положительная тенденция.

Снижение этих циклов может произойти по трем причинам:

- за счет сокращения времени производственного процесса (периода хране­ния материальных запасов, непосредственного снижения длительности из­готовления готового продукта и периода его хранения на складе);

- путем ускорения оборачиваемости дебиторской задолженности;

- за счет замедления оборачиваемости кредиторской задолженности.

На практике различают состав и структуру оборотных активов. Состав оборот­ных активов – совокупность образующих их элементов (рис.10).

 

 

 

Рис. 10 – Состав оборотных активов предприятий

 

Структура оборотных активов характеризует удельный вес каждой статьи в их общем объеме (табл. 26).

Структура оборотных активов складывается под влиянием отраслевых и иных факторов:

1) производственные факторы – состав и структура затрат на производство, его тип, характер выпускаемой продукции, длительность технологического процесса и др.;

2) особенность закупок материальных ресурсов – периодичность, регуляр­ность, комплектность поставок; вид транспорта, удельный вес комплектую­щих изделий в объеме потребления и др.;

3) формы расчетов с поставщиками и покупателями товаров;

4) величина спроса на продукцию данного предприятия, что влияет на коли­чество готовой продукции на складе и дебиторскую задолженность;

5) учетная политика предприятия и др.

 

9.2 Моделирование текущих финансовых потребностей

 

Задачи комплексного оперативного управления оборотными активами и кратко­срочными обязательствами сводятся к следующему:

1) моделирование величины оборотных активов и факторов, ее определяю­щих;

2) определение плановой потребности в оборотных активах;

3) выбор стратегии их финансирования;

4) определение политики комплексного оперативного управления оборотны­ми активами и краткосрочными обязательствами;

5) изыскание путей ускорения оборачиваемости оборотных активов и повы­шения уровня их доходности.

Осуществляя текущую хозяйственную деятельность, предприятие вынуждено закупать сырье и материалы, оплачивать транспортные и иные ус­луги, нести расходы по хранению материальных запасов, предоставлять отсрочки платежа покупателям (клиентам). Поэтому постоянно возникает потребность в ликвидных денежных средствах, т.е. в собственных оборотных средствах. Они представляют собой разницу между оборотными активами и краткосрочными пас­сивами, т.е. это свободные денежные средства, постоянно находящиеся в обороте корпорации. Собственные оборотные средства (СОС) часто называют чистым обо­ротным капиталом (ЧОК) или финансово-эксплуатационными потребностями (ФЭП). Их минимальная величина должна быть не ниже 10% общего объема обо­ротных активов. В ином случае корпорация может утратить платежеспособность.

Величину чистого оборотного капитала определяют по бухгалтерскому балан­су двумя способами – «верхним» и «нижним»:

 

(9.5)

 

 

где – собственный капитал;

– долгосрочные обязательства;

– внеоборотные активы;

– оборотные активы;

– краткосрочные обязательства.

При отрицательном значении ЧОК потребность корпорации в ликвидных средствах покрывают за счет кредиторской задолженности или краткосрочных банковских кредитов.

Далее определим понятие «текущих финансовых потребностей (ТФП)»:

 

, (9.6)

 

где – денежные средства;

– кредиторская задолженность.

Иными словами, ТФП – разница между средствами, авансированными в обо­ротные активы (без денежных средств), и суммой кредиторской задолженности по товарным операциям или общей ее величиной. ТФП оказывают непосред­ственное влияние на финансовое состояние корпорации, так как характеризуют его потребность в краткосрочном банковском кредите.

ТФП принято определять:

1) в абсолютной сумме (формула 4.6);

2) в процентах к обороту (объему продаж или выручке от реализации продук­ции);

3) но времени относительно оборота (в днях или месяцах). Относительную величину ТФП устанавливают по формуле (4.7):

 

(9.7)

 

Пример. ТФП = 0,72 млн.р. Объем продаж в среднем за день = 2,4 млн.р.; .

Если результат равен 30%, то дефицит оборотных средств корпорации эквива­лентен ≈ 1/3 его годового объема продаж. Поэтому 110 дней (365х0,3) в году она работает только на то, чтобы покрыть свои текущие финансовые потребности.

Изучение экономического содержания ТФП требует расчета среднего периода оборачиваемости оборотных активов, т.е. времени, необходимого для трансфор­мации средств, вложенных в материальные запасы и дебиторскую задолженность, в наличные денежные средства на счетах в банках.

Период оборачиваемости оборотных активов () определяют по формуле:

 

, (9.8)

 

где – период оборачиваемости запасов, дни;

– период оборачиваемости дебиторской задолженности, дни;

– период оборачиваемости прочих оборотных активов, дни;

– период оборачиваемости (средний срок оплаты) кредиторской задол­женности, дни.

Период оборачиваемости отдельных элементов оборотных активов и креди­торской задолженности устанавливают по формулам (9.9):

 

, (9.9)

 

где – средний остаток запасов за расчетный период, дни;

– среднедневной объем продаж по себестоимости за расчетный период, тыс. р.;

– средний остаток дебиторской задолженности за расчетный период, тыс. р.;

– среднедневной объем продаж по рыночным ценам, тыс. р.;

– средний остаток прочих элементов оборотных активов за расчетный период, тыс. р.;

– средний остаток кредиторской задолженности за расчетный период, тыс. р.

Показатели в числителе формул берут как средние величины между началом и концом периода (квартала, года).

Предприятие заинтересовано в сокращении показателей отдельных элементов оборотных активов и увеличении среднего срока погашения кредиторской задол­женности с целью снижения общего периода оборачиваемости оборотных активов.

Желательно, чтобы кредит (коммерческий кредит) в большем объеме перекры­вал дебиторскую задолженность, тогда у предприятия (продавца) не будет дефи­цита денежной наличности.

На величину ТФП влияют следующие основные факторы:

1) темпы инфляции;

2) длительность производственного и сбытового циклов;

3) темпы роста объема производства и продажи товаров;

4) сезонность производства и реализации продукции;

5) состояние рыночной конъюнктуры;

6) величина маржинального дохода.

Основная задача финансистов предприятий – активно сни­жать период оборачиваемости оборотных активов и увеличивать средний срок оплаты кредиторской задолженности (в рамках деловой этики) для снижения величины ТФП, не покрытой реальными источниками финанси­рования.

Способы покрытия ТФП следующие:

- коммерческий кредит, который часто сопровождается движением вексе­лей;

- спонтанное финансирование;

- кредиторская задолженность;

- факторинг (инкассирование – продажа своей дебиторской задолженно­сти банкам или специальным факторским компаниям);

- краткосрочный банковский кредит;

- краткосрочные займы, предоставляемые сторонними юридическими ли­цами (например финансово-промышленными группами, холдинговыми компаниями и т. д.).

Выбор того или иного способа финансирования ТФП зависит от особенно­стей деятельности предприятия (корпорации), квалификации его финан­систов, характера деловых связей с поставщиками и покупателями и других внутренних и внешних факторов.

 

9.3 Моделирование выбора стратегии финансирования оборотных активов

 

Наличие у предприятия чистого оборотного капитала определяет уровень ликвидности его баланса и эффективность использования оборотных ак­тивов.

Поэтому любые изменения в составе образующих его элементов (оборотных активов и краткосрочных обязательств) влияют на величину чистого оборотного капитала. Разумный рост его объема рассматривают как положительную тенден­цию в деятельности предприятия. Однако из этого правила могут быть исключе­ния. Например, рост чистого оборотного капитала за счет безнадежной дебитор­ской задолженности вряд ли устроит финансового директора.

Одной из ключевых составляющих оборотных активов являются материаль­ные запасы. Издержки по их хранению связаны не только со складскими расхода­ми, но и с риском порчи и устаревания изделий, а также с альтернативной стоимо­стью капитала, т.е. с нормой прибыли, которая может быть получена в результате иного вложения средств с эквивалентной степенью риска (инвестиции в ценные бумаги, валюту, помещение денег на депозитный счет в банке и т. д.).

Другой важный элемент оборотных активов – дебиторская задолженность. Когда одно предприятие продает товары другому, то это не значит, что готовая продукция будет оплачена немедленно. Неоплаченные счета за поставленную продукцию (или счета к получению) составляют большую часть дебиторской за­долженности. Поэтому одной из ключевых задач финансиста в этом случае явля­ется определение риска неплатежеспособности покупателей (клиентов), расчет прогнозного значения резерва по сомнительным долгам, а также осуществление работы по взысканию долгов.

Следует отметить, что в бухгалтерском учете на сумму создаваемых резервов делаются записи по дебету счета «Прочие доходы и расходы» и кредиту счета «Ре­зервы по сомнительным долгам». При списании невостребованных долгов, ранее признанных должником сомнительными, записи производят по дебету счета «Ре­зервы по сомнительным долгам» в корреспонденции с соответствующими счета­ми учета расчетов с дебиторами. Присоединение неиспользованных сумм резер­вов по сомнительным долгам к прибыли отчетного периода, следующего за периодом их образования, отражают по дебету счета «Резервы по сомнительным долгам» и кредиту счета «Прочие доходы и расходы». Аналитический учет по дан­ному счету ведут по каждому сформированному резерву.

Денежные средства и легко реализуемые ценные бумаги – наиболее ликвид­ная часть оборотных активов. Поэтому перед финансовым директором всегда сто­ит задача выбора оптимального соотношения между наличными денежными сред­ствами и вложениями в краткосрочные ценные бумаги.

Всегда существуют преимущества, связанные с образованием достаточного за­паса денежных средств, что позволяет снизить риск дефицита наличности для удовлетворения первоочередных требований кредиторов. С другой стороны, из­держки хранения временно свободных денежных средств гораздо выше, чем зат­раты, связанные с вложением денег в краткосрочные ценные бумаги. Их можно условно принять в размере недополученной прибыли при возможном краткосроч­ном инвестировании (в форме процента, дисконта и др.).

К текущим обязательствам относят краткосрочную кредиторскую задолжен­ность и прежде всего банковские кредиты и неоплаченные счета поставщиков по товарным операциям. Банки, как правило, требуют документального подтверж­дения обеспеченности запрашиваемых кредитов реальным имуществом заемщи­ка. Альтернативный вариант заключается в продаже предприятием части своей дебиторской задолженности финансовой организации с предоставлением ей пра­ва получать денежные средства по долговым обязательствам.

Таким образом, одни предприятия могут решать проблемы краткосрочного финансирования путем залога имеющихся реальных активов; другие – за счет частичной их реализации, сдачи в аренду и т. д.

Если исходить из вполне реального предположения, что краткосрочные обя­зательства не могут быть источником покрытия внеоборотных активов, то зна­чение чистого оборотного капитала может изменяться от нуля до некоторой мак­симальной величины М. При нулевом значении данного показателя риск потери ликвидности достигает своего максимального значения, а с ростом величины этого параметра риск потери постепенно снижается. Если краткосрочная задол­женность равна нулю, то чистый оборотный капитал достигает своего макси­мального значения и будет равен величине оборотных активов. В данном случае риск потери ликвидности отсутствует. Однако подобная ситуация может быть лишь гипотетически.

В теории управление финансами принято различать неадекватные страте­гии финансирования оборотных средств, исходя из отношения финансового ди­ректора к выбору источников покрытия мобильной их части.

Известно несколько моделей поведения при управлении оборотными актива­ми, сформулированных В. В. Ковалевым: идеальная, агрессивная, консерватив­ная и умеренная.

Выбор соответствующей модели сводится к определению объема долгосроч­ных пассивов и расчету на его основе чистого оборотного капитала (ЧОК):

 

, (9.23)

 

где – долгосрочные пассивы, включая собственный капитал и долгосрочные обязательства;

– внеоборотные активы.

Каждой стратегии поведения финансового директора соответствует свое ба­лансовое управление. Для удобства введем следующие обозначения:

– внеоборотные (капитальные) активы;

– оборотные активы;

– стабильная часть оборотных активов;

– варьирующая часть оборотных активов;

– долгосрочные обязательства;

– собственный капитал;

– долгосрочные (фиксированные) пассивы ().

Идеальная модель краткосрочного финансирования построена на экономиче­ской природе оборотных активов и краткосрочных обязательств, их взаимном со­ответствии. Данная модель означает, что оборотные активы совпадают по величи­не с краткосрочными обязательствами, а чистый оборотный капитал равен нулю ().

В реальной жизни такая модель практически не встречается. С позиции лик­видности она наиболее рискованна, так как при неблагоприятных условиях (при необходимости расплатиться со всеми кредиторами единовременно) предприятие может оказаться перед выбором продажи части основных средств для погашения краткосрочных обязательств.

Содержание этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы () ус­танавливают на уровне внеоборотных активов (), т. е. модель имеет вид:

 

, (9.24)

Для любого предприятия наиболее реальны: агрессивная, кон­сервативная и умеренная модели управления оборотными активами. В их основу положено предположение, что для обеспечения ликвидности внеоборотные активы и стабильная часть оборотных активов должны возмещаться за счет долгосроч­ных пассивов:

 

, (9.25)

 

Следовательно, различие между моделями состоит в том, какие источники фи­нансирования выбирают для покрытия варьирующей части оборотных активов.

Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источником покрытия внеоборотных активов и стабильной части оборотных активов, т. е. того их минимума, который необходим для осуществления эксплуатационной (теку­щей) деятельности предприятия. В этом случае чистый оборотный капитал равен данному минимуму:

 

, (9.26)

 

Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрывается крат­косрочной задолженностью. С позиции ликвидности эта стратегия очень риско­ванна, поскольку в реальной жизни ограничиться только минимумом оборотных активов очень сложно. Балансовое уравнение имеет вид:

 

, (9.27)

 

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть оборотных ак­тивов также покрывается долгосрочными пассивами. В данном случае кратко­срочная задолженность отсутствует, поэтому нет и риска потери ликвидности:

 

, (9.28)

 

Данная модель носит искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, определяемом балансовым урав­нением:

 

, (9.29)

 

Умеренная (компромиссная) модель наиболее реальна и жизнеспособна. При ее использовании внеоборотные активы, стабильная часть оборотных активов и примерно 50% варьирующей их части возмещают за счет долгосрочных пассивов. Чистый оборотный капитал равен по величине стабильной части оборотных акти­вов и половине их варьирующей части:

, (9.30)

 

В отдельные периоды жизненного цикла предприятие может иметь излишние оборотные активы, что отрицательно влияет на уровень их доходности.

Однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвид­ности на приемлемом уровне, что позволяет сохранять нормальную платежеспо­собность в течение производственного цикла.

Умеренная стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, определяемом следующим балансовым уравнением:

 

, (9.31)

 

Следовательно, выбор соответствующей модели управления оборотными ак­тивами зависит от положения предприятия на товарном и финансовом рынках, его финансовой устойчивости (равновесия), квалификации специалистов финансовой службы и от иных факторов объективного и субъективного характера.

 

9.4 Выбор политики комплексного оперативного управления оборотными активами и краткосрочными обязательствами

 

Содержание данной политики заключается:

- в выборе оптимального уровня и рациональной структуры оборотных активов с учетом специфики деятельности каждого предприятия;

- в определении величины и структуры источников финансирования оборотных активов. Различают три типа политики комплексного оперативного управления оборотными активами: агрессивную, консервативную и умеренную.

Признаки агрессивной политики:

1) предприятие не ограничивает увеличение объема оборотных активов;

2) предприятие накапливает запасы сырья, материалов и готовой продукции, увеличивает дебиторскую задолженность и свободные остатки денежных средств на счетах в банках.

В результате доля оборотных активов в общем объеме имущества высока (более 50%), а период их оборачиваемости длителен (свыше 90 дней). Агрессивная политика способна снизить риск технической неплатежеспособности, но не может обеспечить высокую рентабельность активов. Однако в случае наступления неблагоприятных обстоятельств на товарном рынке предприятие может утратить финансовую устойчивость и платежеспособность.

Характерными признаками консервативной политики управления оборотными активами является то, что предприятие сдерживает рост текущих активов и стремиться их минимизировать. В результате удельный вес оборотных активов в общем объеме имущества сравнительно невелик (менее 40%), а период их оборачиваемости небольшой. Подобную политику предприятие проводит в условиях достаточно определенной ситуации: либо объем продаж, сроки поступления денежных средств и платежей по обязательствам, необходимый объем запасов и сроки их поставки заранее известны, либо при жесткой экономики всех видов ресурсов. Консервативная политика правления оборотными активами обеспечивает высокую рентабельность активов, но несет в себе риск высокой технической неплатежеспособности из-за непредвиденных изменений конъюнктуры на товар­ном и финансовом рынках.

Умеренная политика управления оборотными активами занимает промежу­точное положение. Для нее характерен средний уровень рентабельности и обора­чиваемости активов (табл. 27).

Таблица 27

 

Признаки и результаты расчета показателей при различных типах политики управления оборотными активами по ОАО

 

Показатели	Типы политики
агрессивная	умеренная	консервативная
1. Выручка от реализации товаров без косвенных налогов, млн р.	96,0	96,0	96,0
2. Бухгалтерская прибыль (до налогообложения), млн р.	10,8	10,8	10,8
3. Внеоборотные активы, млн р.	23,04	22,68	22,32
4. Оборотные активы, млн р.	24,96	19,32	13,68
5. Общая величина активов (имущества), млн р.	48,0	42,0	36,0
6. Удельный вес оборотных активов в имуществе, %	52,0	45,0	38,0
7. Рентабельность активов (стр.2: стр.5х 100), %	22,5	25,7	30,0
8. Рентабельность оборотных активов (стр.2: стр.4х 100), %	43,3	57,1	78,9
9. Коэффициент оборачиваемости оборотных активов (стр.1: стр. 4), оборот	3,84	5,1	7,0
10. Продолжительность одного оборота (365 дн.: стр. 9), дни	95,0	71,6	52,1

 

Каждому типу управления оборотными активами должна соответствовать оп­ределенная политика их финансирования, т.е. управления краткосрочными обя­зательствами. Признаком агрессивной политики управления краткосрочными пассивами служит значительный удельный вес (более 50%) краткосрочных кре­дитов и займов в общей сумме источников средств. При такой политике у пред­приятия может вырасти эффект финансового левериджа (рычага) до 30–50% рен­табельности активов. Однако увеличиваются и постоянные издержки за счет процентных платежей по заемным средствам. В результате повысится и сила воз­действия производственного рычага (), что может свидетельствовать о росте предпринимательского риска, связанного с данным предприятием.

Признаком консервативной политики управления краткосрочными обязатель­ствами служит отсутствие или низкий удельный вес краткосрочных кредитов и зай­мов в валюте баланса. Внеоборотные и оборотные активы покрывают в данном слу­чае только собственным капиталом и долгосрочными обязательствами.

Признаком умеренной политики служит нейтральный удельный вес креди­тов и займов в валюте баланса. Следует отметить, что при консервативной поли­тике управления оборотными активами ей может соответствовать умеренный или консервативный тип политики управления краткосрочными обязательствами, но не агрессивный. Умеренной политике управления оборотными активами может соответствовать любой тип управления краткосрочными обязательствами. Наконец, агрессивной политике управления оборотными активами может соответ­ствовать агрессивный или умеренный тип управления краткосрочными обязатель­ствами, но не консервативный.

Следовательно, выбор соответствующих источников финансирования оборот­ных активов в конечном итоге определяет соотношение параметров эффективно­сти использования оборотного капитала и уровня риска, влияющего на финансо­вую устойчивость и платежеспособность предприятия.

 

9.5. Оценка эффективности использования оборотных активов

 

Для повышения эффективности производственно-коммерческой деятельности предприятий и укрепления их финансового состояния важное значе­ние имеют вопросы рационального использования оборотных активов. Проблема улучшения использования оборотных активов и ускорения их оборачиваемости стала еще актуальнее в условиях перехода к рыночному хозяйственному механиз­му. Необходимость ее решения в рамках макроэкономической стабилизации оче­видна. Этого требуют интересы предприятий и корпоративных групп, поскольку их финансовое положение находится в прямой зависимости от состояния оборотных средств, организации их движения по фазам производственного цикла с минималь­но возможной суммой для получения наибольшей отдачи в форме прибыли.

Эффективность использования оборотных средств характеризуют системой экономических показателей и, прежде всего, их оборачиваемостью. Среди других показателей можно отметить сохранность, доходность и ликвидность.

Под оборачиваемостью понимают длительность одного полного кругооборота средств с момента авансирования оборотных активов в денежной форме в матери­альные запасы до пуска готовой продукции (ее продажи покупателям и получе­ния денежной выручки). Кругооборот средств в нормальной хозяйственной ситу­ации завершается зачислением выручки от продажи товаров (продукции, работ, услуг) на расчетный счет предприятия.

Оборачиваемость оборотных средств неодинакова на предприятиях как одной, так и различных отраслей хозяйства.

Оборачиваемость оборотных средств характеризуют рядом взаимосвязанных показателей:

1) количеством оборотов за определенный период – квартал, год;

2) продолжительностью одного оборота в днях;

3) суммой занятых на предприятии оборотных средств на единицу продукции (коэффициентом загрузки).

Указанные показатели устанавливают по формулам (9.32):

 

, (9.32)

 

где – коэффициент оборачиваемости оборотных средств, число оборотов за период;

– выручка (нетто) от продажи товаров (продукции, работ, услуг);

– средний остаток оборотных активов за период;

– продолжительность одного оборота, дни;

– количество дней в расчетном периоде (год –365дн., квартал – 90дн.);

– коэффициент закрепления (загрузки) оборотных активов.

Чем выше при прочих равных условиях коэффициент оборачиваемости, тем лучше используются оборотные средства в отчетном периоде.

Таким образом, снижение длительности одного оборота свидетельствует о по­вышении эффективности использования оборотных средств.

Кроме указанных параметров, могут быть использованы коэффициенты отда­чи и сохранности оборотных средств.

 

, (9.33)

 

где – бухгалтерская прибыль;

– средний остаток оборотных средств за расчетный период;

– фактический остаток оборотных средств на последнюю отчетную дату;

– норматив оборотных средств на эту дату по расчетам предприятия.

При К > 1 предприятие имеет излишек оборотных активов, при < 1 – их недостаток.

Показатели оборачиваемости оборотных активов можно определять как по всей их совокупности, так и по отдельным статьям (материалам, незавершенному производству, готовой продукции на складе, дебиторам и др.).

Приведем расчет показателей оборачиваемости оборотных средств по ОАО в целом (табл. 4.4).

Таблица 28

 

Показатели оборачиваемости оборотных средств по ОАО

 

Показатели	Базисный год	Отчетный год
1. Выручка (нетто) от реализации продукции, тыс. р.
2. Средние остатки оборотных средств, тыс. р.
3. Коэффициент оборачиваемости (стр.1: стр.2)	4,0	3,7
4. Продолжительность одного оборота (360дн.: стр.3), дни	90,0	97,3
5. Коэффициент закрепления оборотных средств (стр.2: стр.1), доли единицы	0,25	0,27
6. Дополнительно привлечено в оборот средств в связи с замедлением их оборачиваемости	-	2258,0
7. Абсолютное высвобождение	-	-
8. Относительное высвобождение	-	-

 

Изменение оборачиваемости устанавливают путем сопоставления отчетных показателей с базисными (плановыми). В результате сравнения показателей вы­являют ускорение или замедление оборачиваемости оборотных средств. При ус­корении оборачиваемости оборотных средств (положительная тенденция) из обо­рота высвобождаются материальные ресурсы и источники их финансирования, при замедлении – в оборот вовлекаются дополнительные средства.

Сумму средств, дополнительно вовлеченных в оборот или отвлеченных из обо­рота, устанавливают по формуле (7.34):

 

, (9.34)

 

где – сумма средств, дополнительно вовлеченных в оборот, если С_о < 0, либо сумма отвлеченных из оборота средств, если > 0;

– продолжительность одного оборота оборотных активов в отчетном периоде, дни;

– продолжительность одного оборота оборотных активов в базисном периоде, дни;

– среднедневная фактическая выручка (нетто) от реализации продукции в отчетном периоде.

Абсолютное высвобождение оборотных средств имеет место, если их факти­ческие остатки в отчетном периоде меньше аналогичных остатков в базисном пе­риоде при сохранении или превышении выручки от реализации за рассматривае­мый период.

Относительное высвобождение наблюдается в тех случаях, когда ускорение оборачиваемости оборотных средств происходит одновременно с ростом выручки от реализации. Причем темпы роста последней опережают темпы увеличения средних остатков оборотных средств.

Эффективность использования оборотных средств зависит от внешних и внут­ренних факторов. К влиянию внешних факторов предприятие может только при­спосабливаться. К ним относятся: общеэкономическая ситуация в стране; налого­вая и кредитная политики государства; возможность участия предприятий в программах, финансируемых из федерального и регионального бюджетов.

К важнейшим внешним факторам можно также отнести:

- кризис неплатежей;

- высокий уровень налогообложения доходов предприятий;

- высокие ставки банковского процента;

- недостаточное развитие фондового рынка и др.

Кризис неплатежей приводит к замедлению оборачиваемости оборотных средств в запасах готовой продукции и дебиторской задолженности. При суще­ствующих высоких темпах инфляции полученную предприятиями инфляцион­ную прибыль целесообразно направлять на пополнение оборотных средств.

Значительные резервы повышения эффективности использования оборотных средств находятся непосредственно на предприятиях. Прежде всего это относит­ся к материальным запасам. Рациональная их организация является важным ус­ловием снижения издержек производства и ускорения оборачиваемости оборот­ных средств, вложенных в запасы.

Основные пути сокращения материально-производственных запасов:

продажа излишних запасов материальных ценностей;

- улучшение организации закупок сырья, материалов, комплектующих изде­лий и складского хозяйства;

- проведение систематической работы по определению плановой потребнос­ти в оборотных средствах, вложенных в запасы;

- сокращение длительности производственного цикла;

- разработка бюджета материальных затрат в расчете на планируемую произ­водственную программу и др.

Отвлечение оборотных средств в сферу обращения (в расчеты с дебиторами) не связано с созданием нового продукта. Поэтому неоправданно долгое пребыва­ние их в данной сфере негативно сказывается на финансовой устойчивости пред­приятия. Общая сумма средств, находящихся в составе дебиторской задолженно­сти, определяется двумя основными факторами:

1) объемом продажи товаров в кредит;

2) средним промежутком времени между отгрузкой товара и получением пла­тежа за него от покупателя.

При отгрузке продукции запасы понижаются на величину затрат на реализован­ную продукцию. При этом дебиторская задолженность возрастает на сумму денеж­ной выручки, подлежащей получению. В то же время дебиторская задолженность оказывает влияние на величину доходов предприятия, получаемых от обычных видов деятельности. Согласно ПБУ 9/99 «Доходы организации» от 06.05.1999 г., вы­ручка от реализации принимается к бухгалтерскому учету в сумме, исчисленной в денежном выражении, равной величине поступления денежных средств и иного имущества и (или) величине дебиторской задолженности. Если величина поступ­ления покрывает лишь часть выручки, то выручка, принимаемая к бухгалтерскому учету, определяется как сумма поступления и дебиторской задолженности (в части, не покрытой поступлением).

При немедленной оплате товара предприятие получает реальную прибыль. Если товар отгружен, но не оплачен при соблюдении условий договора (перехода права собственности), то прибыль лишь числится в отчете предприятия (в форме № 2 «Отчет о прибылях и убытках»), но фактически ее не существует до того мо­мента, пока не произойдет оплата.

Для контроля дебиторской задолженности и предотвращения появления без­надежных долгов предприятие классифицирует задолженность по срокам возник­новения, а также изучает и оценивает показатель оборачиваемости дебиторской задолженности (в поквартальном разрезе). Для управления дебиторской задол­женностью осуществляют детальный анализ соблюдения платежей дисциплины дебиторами.

 

Вопросы для самоконтроля

 

1. Как рассчитываются производственный и финансовый циклы?

2. Какие факторы влияют на состав и структуру оборотных средств?

3. В чем заключаются задачи комплексного оперативного управления оборотными активами?

4. Что такое ТФР и какими параметрами измеряют ТФР?

5. Назовите отличительные черты агрессивной, консервативной политики оперативного управления оборотными активами.

6. Назовите показатели оборачиваемости оборотных средств.

 

 

10 управление денежными средствами компании

10.1 Анализ движение денежных средств

 

Необходимость проведения анализа денежных средств определяется прежде всего тем обстоятельством, что с позиции контроля и оценки эффективности контроля и оценки эффективности функционирования предприятия весьма важно представлять, какие виды деятельности генерируют основной объем денежных поступлений и оттоков. Анализ движения денежных средств осуществляется по данным одноименной формы (форма №4), которая дает подробную информацию по источникам поступления денежных средств и направлениях их использования. Рассмотрение формы №4 в динамике позволяет делать суждения об относительной значимости текущей, инвестиционной и финансовой деятельности.

Анализ движения денежных средств проводится по данным отчетного периода. На первый взгляд такой анализ, как и любой другой раздел ретроспективного анализа, имеет сравнительно невысокую ценность для финансового менеджера; однако можно привести аргументы, в известной степени, оправдывающие его проведение. Выше был приведен пример довольно парадоксальной ситуации, когда предприятие является прибыльным, но не имеет средств расплатиться со своими работниками и контрагентами.

Теоретически этого парадокса можно избежать – это произойдет в том случае, если на предприятии строго и последовательно следуют методу определения выручки от реализации по мере оплаты товаров и услуг. Однако Положением о бухгалтерском учете и отчетности Российской Федерации разрешено применять и другой метод - метод определения выручки от реализации по мере отгрузки товаров и предъявлению покупателю расчетных документов. Именно в этом случае денежный поток и поток ценностей и расчетов, генерирующих прибыль, не совпадают по времени. Анализ движения денежных средств как раз и позволяет с известной долей точности объяснить расхождение между величиной денежного потока, имевшего место на предприятии в отчетном периоде, и полученной за этот период прибылью.

В западной учетно-аналитической практике методика подобного анализа разработана достаточно подробно и сводится к анализу потока денежных средств по трем основным направлениям: текущая, инвестиционная и финансовая деятельность. Можно взять за основу как данную схему, так, и исходя из реальности финансово-хозяйственных операций, имеющих место в отечественных предприятиях, можно несколько видоизменить состав направлений видов деятельности, в той или иной степени связанных с движением денежных средств:

- текущая (основная) деятельность – получение выручки от реализации, авансы, уплата по счетам поставщиков, получение краткосрочных кредитов и займов, выплата заработной платы, расчеты с бюджетом, выплаченные/полученные проценты по кредитам и займам;

- инвестиционная деятельность – движение средств, связанных с приобретением или реализацией основные средств и нематериальных активов;

- финансовая деятельность – получение долгосрочных кредитов и займов, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, погашения задолженности по полученным ранее кредитам, выплата дивидендов;

- прочие операции с денежными средствами – использование фондапотребления, целевые финансирование и поступления, безвозмездно полученные денежные средства и др.

Анализ движения денежных средств позволяет определить сальдо денежного потока в результате текущей, инвестиционной и финансовой деятельности. Аналитические процедуры выполняются в рамках либо прямого, либо косвенного метода; в первом случае идут от счетов бухгалтерского учета, во втором - от бухгалтерской отчетности. Прямой метод предполагает идентификацию всех проводок, затрагивающих дебет денежных счетов (приток денежных средств) и кредит денежных средств (отток денежных средств). Последовательный просмотр всех проводок обеспечивает помимо прочего группировку оттоков и притоков денежных средств по важнейшим видам деятельности (текущая, инвестиционная, финансовая). Косвенный метод основывается на идентификации и учете операций неденежного характера, т.е. не затрагивающих непосредственно счета денежных средств, и последовательной корректировке чистой прибыли на результаты подобных операций; здесь исходным элементом является отчетная прибыль.

Международными стандартами финансовой отчетности поощряется прямой метод (п. 19 МСФО 7 «Отчеты о движении денежных средств»). Его логика представлена графически на рисунке. Согласно прямому методу осуществляется последовательный просмотр всех бухгалтерских записей по счетам учета денежных средств и отнесение каждой из них к одному из трех видов деятельности - текущей, инвестиционной, финансовой - исходя из экономического смысла операции или вида корреспондирующего счета. Все суммы проходящие по дебету этих счетов (приток денежных средств), разносятся по соответствующим статьям раздела «Поступило денежных средств»», суммы, проходящие по кредиту счетов (отток денежных средств), разносится по статьям раздела «Направлено денежных средств». Остаток денежных счетов на начало отчетного периода определяется по данным бухгалтерского учета, а остаток на конец периода выводится расчетным путем и подтверждается данными бухгалтерского учета. Поскольку просматриваются все бухгалтерские записи, расчетное значение выходного остатка денежных средств и его значение по данным бухгалтерского учета должно быть идентичным (рис. 6).

Рис.12 - Логика прямого метода формирования «Отчета о движении

денежных средств»

 

Непосредственно техника составления «Отчета о движении денежных средств», помогающая аналитику понять логику и смысловое содержание ее отдельных разделов и статей, приведена в таблице