Природа риска и показатели его измерения

 

В финансовом анализе инвестиций существует проблема измере­ния риска и его влияния на результаты инвестиций.

В общем случае под риском понимают возможность наступления неблагоприятного события с последующим возникновением потерь (например, получением физической травмы, потерей имущества, ущер­бом от стихийного бедствия и т.п.).

При реализации инвестиционных проектов риски классифициру­ют на предпринимательский и финансовый виды. Предприниматель­ским является риск, связанный с хозяйственной деятельностью орга­низации и вероятностью возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом. Финансовый риск обусловлен изменениями рыночной ставки дохода на вложенный ка­питал.

Предпринимательский или бизнес-риск включает все типы неопре­деленности, возникающие вследствие воздействия специфических и макроэкономических факторов. Он разделяется на проектный риск (отдельной долгосрочной инвестиции) и общий риск (всего портфеля инвестиций).

Общий риск портфеля инвестиций состоит из двух частей. К пер­вой части относят диверсифицированный (несистематический) риск, который может быть устранен (или сглажен) за счет распределения портфеля инвестиций на покупку акций разных организаций. Прак­тика инвестиционной деятельности подтверждает, что снижение уров­ня диверсифицированного риска достигается при инвестировании сво­бодных средств в различные инвестиционные проекты, результаты которых мало зависят друг от друга.

Ко второй части относят недиверсифицированный (систематиче­ский) риск, который нельзя уменьшить путем изменения структуры портфеля инвестиций. Он основывается на воздействии макроэко­номических факторов: военных конфликтах, выборах, политической нестабильности, уровне инфляции, величине реальной процентной став­ки, степени деловой активности и др.

Уровень систематического риска относительно одинаков для раз­личных хозяйствующих субъектов, в то время как уровень несисте­матического риска заметно отличается даже у предприятий, близких то масштабу и сфере деятельности.

В составе финансовых рисков различают следующие их виды: кре-' дитный, процентный, валютный риск и риск упущенной выгоды.

Кредитный риск - это опасность потери денежных средств в ре­зультате невозврата кредита и процентов.

Процентный риск — это опасность потери денежных средств вслед­ствие превышения ставок по привлекаемым источникам над ставками по размещаемым средствам.

Валютный риск — это опасность потери денежных средств вслед­ствие резкого изменения курсов валют.

Риск упущенной выгоды — это опасность потери денежных средств в результате косвенного ущерба от событий. Например, при продаже товаров в кредит невыполнение условий их оплаты ведет к росту де­биторской задолженности.

В условиях производства финансовый риск выражается измене­ниями структуры инвестиционного капитала и условий финансиро­вания инвестиционных проектов.

Воздействие общего риска на показатель оценки инвестиционной привлекательности проектов - текущую стоимость посленалоговых денежных потоков (PV) в году t описано формулой:'

(154)

где

q_t — количество реализованной продукции; P_t — цена за единицу продукции (работ, услуг);

S_t — полная себестоимость реализованной продукции; NC_t — неденежные статьи затрат (амортизация, начисленные, но не вы­плаченные налоговые и социальные платежи в составе себестои­мости реализованной продукции);

tax_t — выплаченные суммы налогов с прибыли предприятия; г — проектная дисконтная ставка.

Риск является вероятностной оценкой, поэтому его количествен­ное измерение не может быть однозначным и предопределенным. Применяемые в финансовом менеджменте методы количественного анализа риска основываются на понятиях теории вероятностей, мате­матической статистики и идее случайности.

Количественное измерение степени достоверности реализации случайных событий основывается на понятии вероятности. Под веро­ятностью (р) события (х) понимают отношение числа случаев (К), благоприятствующих наступлению этого события, к общему числу (А/) всех равновозможных случаев:

(155)

В инвестиционном анализе риск часто измеряется с помощью стан­дартных статистических.характеристик, таких, как среднее ожидаемое (математическое) значение, дисперсия, стандартное (среднее квадра-тическое) отклонение.

Среднее или ожидаемое (математическое) значение определяется как сумма произведений значений случайной величины на их вероят­ности:

(156)

где

Xi — значение случайной величины; Pi — вероятность их осуществления.

Математическое ожидание (среднее ожидаемое значение) являет­ся важной характеристикой случайной величины, так как служит цент­ром распределения ее вероятностей. Однако взятая сама по себе она не позволяет измерить степень риска проводимой операции, отражая только, что при меньшем диапазоне вероятностного распределения ожидаемой доходности по отношению к средней величине меньше риск, связанный с данной операцией.

Пример 20.

Рассматривается возможность приобретения акций двух предприятий: А и Б. Экспертные оценки предполагаемых значений доходности по акциям и их вероятности представлены в табл. 63.

 

Таблица 63 Значения доходности по акциям и вероятности их осуществления

 

 

 

Прогноз	Вероятности	Доходность акций предприятий, %
А	Б
Пессимистический	0,3
Вероятный	0,4
Оптимистический	0,3

Для предприятия А: М = 10 х 0,3 + 30 х 0,4 + 50 х 0,3 = 30. Для предприятия Б: М = 20 х 0,3 + 30 х 0,4 + 40 х 0,3 = 30. Как можно видеть из табл. 63, средняя доходность по акциям обоих пред­приятий одинакова, однако вероятностное распределение ожидаемого дохода [■по акциям предприятия Б сгруппировано вокруг среднего значения (30%) вболее плотно. Следовательно, вероятность того, что реальная доходность по этим акциям будет ниже средней значительно меньше, чем по акциям пред­приятия А, поэтому акции предприятия Б менее рисковые.

Количественное измерение степени риска инвестиций может быть получено с помощью других характеристик — дисперсии и стандарт­ного (среднего квадратического) отклонения.

Дисперсия и стандартное отклонение служат характеристиками разброса случайной величины от центра ее распределения (среднего значения MX). Обе характеристики измеряют колебания дохода от инвестиций: чем они больше, тем выше рассеяние показателей дохода вокруг средней и, следовательно, значительнее степень риска.

Дисперсией (а²) называется сумма квадратов отклонений случай­ной величины от ее среднего значения, взвешенных на соответствую­щие вероятности:

(157)

Рассчитаем дисперсию доходности по акциям предприятий. Для тредприятия А она составит:

а² = (10 - 30)² х 0,3 + (30 - 30)² х 0,4 + (50 - 30)² х 0,3 = 240. Для предприятия Б:

о² = (20 - 30)² х 0,3 + (30 - 30)² х 0,4 + (40 - 30)² х 0,3 = 60. Приведенные расчеты показывают, что разброс доходности от-эсительно среднего значения по акциям предприятия Б меньше, чем

по акциям предприятия А, следовательно, риск инвестирования средств в акции предприятия Б меньше.

Несмотря на то что дисперсия может служить мерой риска финан­совых операций, ее использование не всегда удобно.

На практике результаты анализа более наглядны, если показатель разброса случайной величины выражен в тех же единицах измерения, что и сама случайная величина. В качестве меры разброса случайной величины и оценки риска удобнее использовать показатель стандарт­ного (среднего квадратического) отклонения (s), который рассчиты­вается по формуле

(158)

Из формулы (158) следует, что стандартное отклонение представ­ляет собой сумму отклонений случайной величины от ее среднего зна­чения, взвешенных на соответствующие вероятности. При этом чем меньше стандартное отклонение, тем короче диапазон вероятностного распределения и ниже риск, связанный с данной операцией.

Произведем расчет стандартного отклонения.

Для предприятия А он равен:

а = 7240 =15,49. Для предприятия Б:

_О = 7б0 = 7,75.

Расчеты показывают, что реальная доходность по акциям предпри­ятия А может колебаться от 14,51 до 45,49% (30 ± 15,49), тогда как для акций предприятия Б этот диапазон значительно меньше: от 22,25 до 37,75% (30 ± 7,75). Следовательно, риск вложения в акции пред­приятия Б ниже, чем в акции предприятия А.

Для анализа рисков используют также коэффициент вариации (V), который исчисляется путем отношения стандартного (среднего квад-ратического) отклонения к среднему (ожидаемому) значению случай­ной величины:

(159)

Коэффициент вариации — относительный показатель, определя­ющий степень риска на единицу среднего дохода. Произведем расчет коэффициентов вариации для акций предприятия А: V= 15,49: 30 = 0,52.

Для акция предприятия Б: У= 7,75: 30 = 0,26.

По результатам расчета видно, что степень риска на единицу сред­него дохода по акциям предприятия Б меньше.