Эффект финансового рычага

 

Для оценки эффективности использования капитала можно использовать показатели:

-общую рентабельность инвестиционного капитала;

-ставку доходности заемного капитала, инвестированного кредиторами;

-ставку доходности (рентабельности) собственного капитала.

Общая рентабельность инвестированного капитала - определяется отношением общей суммы прибыли, т.е. суммы доходов собственника и кредиторов, к массе инвестированного ими капитала:

-до уплаты налогов; ROA = П / (СК + ЗК)

-после платы налогов; ROA = (ЧП + ИФ) / (СК + ЗК)

где СК- собственный капитал; ЗК- заемный капитал; ЧП- чистая прибыль; П- валовая (эксплутационная) прибыль до выплаты налогов и процентов по займам; ИФ - финансовые издержки по обслуживанию кредиторской задолженности.

Ставка рентабельности заемного капитала рассчитывается отношением массы прибыли, которую выплачивают собственники кредиторам, к сумме инвестированного ими капитала: = Сумма выплаченных процентов за кредиты инвесторам / Среднегодовая сумма долговых обязательств предприятия= СП.

Знаменатель данного показателя включает не только финансовые долги (кредиты и займы), но и все остальные долги (поставщикам и прочим кредиторам).

Рентабельность собственного капитала - представляет собой отношение массы чистой прибыли, полученной за отчетный период, к среднегодовой стоимости собственного капитала: РСК = ЧП/СК

Чистая прибыль на предприятие может быть представлена так: ЧП = Валовая прибыль - Налоги - Проценты, т.е. ЧП = ROA*К*(1-Кн) – СП*ЗК

К - общая сумма инвестиционного капитала; Кн - коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов к сумме прибыли);

Поскольку рентабельность собственного капитала равна отношению чистой прибыли к сумме собственного инвестированного капитала, то

ROE= [ROA*СК(1-Кн)+[ROA*(1-Кн)-СП]*ЗК]/СК = ROA*(1-Кн)+[ROA*(1-Кн)-СП]*ЗК/СК

Разность между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налогов (ROA*(1-Кн)) образуется за счет эффекта финансового рычага (ЭФР): ЭФР = (ROA*(1 - Кн) - СП) * ЗК/СК

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Оно возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность выше ссудного процента. Эффект финансового рычага состоит из двух компонентов: разности между рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налога и ставкой процента за кредит (ROA*(1-Кн) - СП); плеча финансового рычага, т.е. отношения ЗК/СК.

Положительный эффект финансового рычага возникает, если ROA*(1-Кн)-СП>0. Разность между стоимостью заемного и размещенного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала.

Если ROA*(1-Кн)-СП<0, создает отрицательный эффект финансового рычага, в результате чего происходит «проедание» собственного капитала и последствия могут быть причиной банкротства.

В случае, если при исчисления налогов учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшится по сравнению с контрактной и будет равна СП (1-Кн). В таких случаях эффект финансового рычага рассчитывается так:

ЭФР = (ROA*(1 - Кн)-СП*(1- Кн))*ЗК/СК = (ROA-СП)*(1- Кн)*ЗК/СК

Т.о., основные различия между 1 и 2 способами расчета заключаются в том, что при расчете эффекта финансового рычага в первом случае в основу положена контрактная процентная ставка (СП), а во втором – ставка СП(1-Кн), скорректированная на льготы по налогообложению. Контрактная ставка заменяется реальной с учетом вычета финансовых расходов.

Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех факторов: 1) разницы между общей рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой; 2) сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии; 3) плеча финансового рычага.

В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, эффект финансового рычага и рентабельность собственного капитала увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами. Эффект финансового рычага будет равен:

ЭФР =[ROA – СП/(1 + И)] * (1- Кн) * ЗК/СК + (И*ЗК) / ((1+И)* СК)

где И - тем инфляции.

Если в балансе предприятия сумма собственного капитала проиндексирована с учетом инфляции, то эффект финансового рычага определяется так

ЭФР =[ROA – СП/(1 + И)] * (1- Кн) * ЗК/СК + (И*ЗК) / СК

В условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала (ROA-СП/(1+И))< 0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает рентабельность собственного капитала.

Т.о., в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от: 1) разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой с 2)судного процента; 3) уровня налогообложения; 4) суммы долговых обязательств; 5) темпов инфляции.

 

Анализ оборотных активов.

 

Текущие активы являются наиболее мобильной частью средств предприятия. От состояния текущих активов в значительной степени зависит финансовое состояние предприятия.

В ходе анализа дается общая оценка изменений в наличии и структуре текущих активов по важнейшим группам.

Производственные запасы.

В целях нормального хода производства и сбыта продукции запасы должны быть оптимальными. Накопление больших запасов свидетельствует о спаде активности предприятия, замораживании оборотного капитала и т.д., в результате чего ухудшается финансовое состояние предприятия.

В то же время недостаток производственных запасов приводит к простоям, сокращению производства продукции и т.д.

В ходе анализа состояния производственных запасов изучается их динамика и проверяется соответствие фактических остатков их плановой потребности.

Размер производственных запасов в стоимостном выражении может измениться как за счет количественного, так и стоимостного (инфляционного) фактора. Для определения тенденции оборачиваемости производственных запасов рассчитывается период оборачиваемости запасов.

Пз = Средние остатки производственных запасов * Дни периода / Сумма израсходованных запасов

Замедление оборачиваемости запасов может произойти за счет накопления излишних, неходовых, залежалых материалов, а также за счет приобретения дополнительных запасов в связи с ожиданием темпов инфляции и т.д.

Готовая продукция.

Увеличение остатков готовой продукции на складах может быть связано с потерей рынков сбыта, низкой покупательной способностью субъектов хозяйствования и населения, высокой себестоимостью продукции, неритмичностью выпуска и отгрузки и др. Это приводит к длительному замораживанию оборотного капитала, отсутствию денежной наличности, потребности в кредитах, росту кредиторской задолженности и т.д.

Продолжительность нахождения капитала в готовой продукции равна времени хранения готовой продукции на складах с момента поступления из производства до отгрузки покупателям.

Пг = Средние остатки готовой продукции * Продолжительность оборота средств / Себестоимость отгруженной продукции за анализируемый период.

Анализ состава, длительности и причин образования сверх нормативных остатков готовой продукции проводится по каждому ее виду на основании оперативных данных.

Незавершенное производство.

Увеличение остатков незавершенного производства может свидетельствовать с одной стороны о расширении производства, а с другой – о замедлении оборачиваемости капитала в связи с увеличением продолжительности производственного цикла (ППЦ), т.е. времени, в течении которого из сырья производятся готовые товары.

Пнп = Средние остатки незавершенного производства * Дни периода / Себестоимость выпускаемой продукции.

Денежные средства.

В процессе анализа необходимо изучить динамику остатков денежной наличности на счетах в банке и период нахождения капитала в данном виде активов.

Пд = Средние остатки свободной денежной наличности * Дни периода / Сумма кредитовых оборотов по счетам денежных средств.

Денежные средства, находясь в кассе или на счетах не приносят дохода, но их нужно иметь в наличии на уровне безопасного минимума, предназначенного для покрытия кратковременной несбалансированности денежных потоков.

Скорость оборота денежных средств необходимо сопоставить с темпами инфляции.

Краткосрочные финансовые вложения (КФВ).

Краткосрочные финансовые вложения являются легкореализуемыми активами. Увеличение их доли в условиях низких темпов инфляции (3–8% годовых) и эффективно функционирующего рынка ценных бумаг могло бы рассматриваться как положительная тенденция. Однако в существующих условиях для того, чтобы сделать однозначные выводы, необходимо оценить ликвидность краткосрочных ценных бумаг, находящихся в портфеле данного предприятия.