Оценка инвестиционных качеств отдельных видов финансовых инструментов инвестирования

ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ

ОТНОСИТЕЛЬНО ВКЛЮЧЕНИЯ В ПОРТФЕЛЬ ИНДИВИДУАЛЬНЫХ

ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

ОПТИМИЗАЦИЯ ПОРТФЕЛЯ, НАПРАВЛЕННАЯ НА СНИЖЕНИЕ УРОВНЯ ЕГО РИСКА ПРИ ЗАДАННОМ УРОВНЕ ДОХОДНОСТИ

СОВОКУПНАЯ ОЦЕНКА СФОРМИРОВАННОГО

ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ ПО СООТНОШЕНИЮ

УРОВНЯ ДОХОДНОСТИ И РИСКА

Рисунок 12.4. Основные этапы формирования портфеля финансовых инвестиций предприятия в соот­ветствии с современной портфельной теорией.

Рассмотрим основное содержание отдельных этапов и методов портфельной теории, позволяющих оптимизировать формируемый пор­тфель финансовых инвестиций.

1. Оценка инвестиционных качеств отдельных видов финан­совых инструментов инвестирования является предварительным этапом формирования портфеля. Она представляет собой процесс рассмотрения преимуществ и недостатков различных видов финан­совых инструментов инвестирования с позиций конкретного инвес­тора исходя из целей сформированной им политики финансового ин­вестирования. Результатом этого этапа формирования портфеля является определение соотношения долевых и долговых финансо­вых инструментов инвестирования в портфеле, а в разрезе каж­дой из этих групп — доли отдельных видов финансовых инстру­ментов (акций, облигаций и т.п.).

2. формирование инвестиционных решений относительно включения в портфель индивидуальных финансовых инструмен­тов инвестирования базируется на избранном типе портфеля, реали­зующем политику финансового инвестирования; наличии предложе­ния отдельных финансовых инструментов на рынке; оценки стоимости и уровня прибыльности отдельных финансовых инструментов; оценки уровня систематического (рыночного) риска по каждому рассматри­ваемому финансовому инструменту. Результатом этого этапа фор­мирования портфеля является ранжированный по соотношению уровня доходности и риска перечень отобранных для включения в портфель конкретных финансовых инструментов.

3. Оптимизация портфеля, направленная на снижение уров­ня его риска при заданном уровне доходности, основывается на оценке ковариации и соответствующей диверсификации инструмен­тов портфеля.

Ковариация представляет собой статистическую характеристику, иллюстрирующую меру сходства (или различий) двух рассматривае­мых величин в динамике, амплитуде и направлении изменений. В про­цессе оптимизации инвестиционного портфеля изучается ковариация изменения (колебания) уровня инвестиционного дохода по различным сопоставимым видам финансовых инструментов. Принцип проявления ковариации этого показателя графически иллюстрируется на рис. 12.5.

 

Вариант 1. Уровень доходности по финансовым инструментам.А" и „Б* колеблется во времени в одном на­правлении.

Время

Вариант 2. Уровень доходности по финансовым инструментам.А" и „Б* колеблется во времени в противополож­ных направлениях.

Рисунок 12.5. Характеристика ковариации колебаний уров­ня инвестиционного дохода по различным финансовым инструментам инвестирования.

Раздел IV. Управление инвестициями

Плотность ковариации между уровнями доходности по двум ви­дам финансовых инструментов инвестирования может быть опреде­лена на основе коэффициента корреляции, который рассчитывается по следующей формуле:

где ККф— коэффициент корреляции доходности двух финансовых

инструментов инвестирования;

Р-1 2— вероятность возникновения возможных вариантов откло­нений доходности по каждому из сравниваемых финан­совых инструментов;

Д₁ — варианты уровня доходности первого финансового инст-_ румента в процессе его колеблемости; д₁ — средний уровень доходности по первому финансовому

инструменту;

Д₂ — варианты уровня доходности второго финансового инст-_ румента в процессе его колеблемости; д₂— средний уровень доходности по второму финансовому

инструменту;

_Ст1; ст2— среднеквадратическое (стандартное) отклонение доход­ности соответственно по первому и второму финансово­му инструменту.

Коэффициент корреляции доходности по двум финансовым ин­струментам инвестирования может принимать значения от +1 (озна­чающего полную и положительную корреляцию между рассматривае­мыми величинами) до -1 (означающего полную и отрицательную корреляцию между рассматриваемыми величинами). Используя раз­личия в ковариации инвестиционного дохода, можно подобрать в фор­мируемый портфель такие виды финансовых инструментов, которые, не меняя уровня средней доходности портфеля, позволяют существен­но снизить уровень его риска.

Диверсификация финансовых инструментов инвестирования позволяет уменьшить уровень несистематического (специфического) риска портфеля, а соответственно и общий уровень портфельного риска. Чем выше количество финансовых инструментов, включенных в портфель, тем ниже при неизмененном уровне инвестиционного дохода будет уровень портфельного риска. Графически эта зависи­мость иллюстрируется на рис. 12.6.

Как показывает график, увеличение количества используемых инструментов инвестирования позволяет существенно снизить уро­вень портфельного риска. По критериям западных специалистов ми­нимальным требованиям диверсификации портфеля соответствует

 

Уровень несистематического (специфического) риска

Диверсифицируемый риск

Недиверсифицируемый риск

 

Раздел IV. Управление инвестициями

Уровень систематического (рыночного) риска

Количество финансовых инструментов в портфеле

Рисунок 12.6. Зависимость уровня несистематического и общего портфельного риска от количества финансовых инструментов инвестирования.

включение в него не менее 10-12 финансовых (фондовых) инстру­ментов. В условиях неразвитости нашего фондового рынка этот кри­терий может быть несколько снижен.

Из рисунка видно также, что диверсификация позволяет умень­шить только несистематический риск инвестиционного портфеля — систематический риск диверсификацией не устраняется (его можно только возместить соответствующей премией за риск).

Результатом этого этапа формирования портфеля являет­ся обеспечение минимально возможного уровня его риска при за­данном уровне инвестиционного дохода.

4. Совокупная оценка сформированного портфеля по соот­ношению уровня доходности и риска позволяет оценить эффектив­ность всей работы по его формированию.

Уровень доходности портфеля рассчитывается по следующей формуле:

где УД_П — уровень доходности инвестиционного портфеля;

УД/— уровень доходности отдельных финансовых инструмен­тов в портфеле;

У,-— удельный вес отдельных финансовых инструментов в со­вокупной стоимости инвестиционного портфеля, выра­женный десятичной дробью.

Уровень риска портфеля рассчитывается по следующей форму-

У,-

ле:

где УР_П — уровень риска инвестиционного портфеля;

УСР/— уровень систематического риска отдельных финансовых инструментов (измеряемый с помощью бета-коэффици­ента);

удельный вес отдельных финансовых инструментов в со­вокупной стоимости инвестиционного портфеля, выра­женный десятичной дробью;

УНР_П — уровень несистематического риска портфеля, достигну­тый в процессе его диверсификации.

Результатом этого этапа оценки портфеля является опре­деление того, насколько удалось снизить уровень портфельного риска по отношению к среднерыночному его уровню, сформированно­му при заданном уровне доходности инвестиционного портфеля. В условиях функционирования нашего фондового рынка эта оценка дол­жна быть дополнена и показателем уровня ликвидности сформиро­ванного портфеля.

Инвестиционный портфель, который полностью отвечает целям его формирования как по типу, так и по составу включенных в него финансовых инструментов, представляет собой „сбалансированный инвестиционный портфель".

 

Раздел 6. Управление денежными потоками