Метод капитализации денежного потока.

Метод капитализации.

Метод капитализации доходов применяется, когда ожидается, что будущие доходы не будут существенно отличаться от их текущей нормализованной величины. По этому методу ценность определяется посредством деления результатов деятельности (прибыль или денежный поток) за базовый период на коэффициент капитализации. Коэффициент капитализации – это делитель, используемый для пересчета дохода компании в ее ценность. Взаимосвязь ставки капитализации и ставки дисконтирования можно выразить формулой:

R = r – g,

где R – ставка капитализации; r – ставка дисконта; g – темп роста.

При оценке ценности компании методом капитализации доходов исходят из того же принципа, что и при дисконтировании денежных потоков – ценность определяется будущими доходами. Только при этом делается предположение о стабильности этих доходов в обозримом будущем. Следовательно, такой подход позволяет давать адекватную оценку только в ограниченном количестве случаев, а именно: ситуация на рынке стабильна, компания находится в стадии зрелости и можно с уверенностью утверждать, что доходы ее будут стабильны. При разработке и оценке сценариев развития компании как один из вариантов может рассматриваться сценарий стабильности доходов компании. Кроме этого, метод капитализации можно применять как очень удобный и быстрый способ более грубой, предварительной оценки ценности. Таким образом, метод капитализации вписывается в общую последовательность анализа и оценки ценности компании. Капитализация означает превращение дохода за определенный, взятый за базу, период в ценность при помощи коэффициента капитализации или мультипликатора капитализации. Иногда, объясняя суть названных показателей, говорят, что они представляют собой соответственно делитель и множитель, с помощью которых доход превращают в ценность. С точки зрения арифметики это правильно, но данные показатели имеют под собой экономическую природу. Оба они отражают требуемую инвесторами доходность на вложенный капитал. А мультипликатор капитализации можно представить как требуемый инвестором срок окупаемости его вложений.

Метод капитализации денежного потока.

Капитализация означает превращение потока дохода в показатель ценности путем деления определенного некоторым образом потока на некий фактор, называемый коэффициентом капитализации. Применительно к денежному потоку коэффициент капитализации представляет делитель, используемый для перевода определенного денежного потока в расчетную ценность. В том случае, если обоснованным является допущение о том, что в будущем денежный поток компании будет расти устойчивыми темпами на протяжении неограниченного временного периода, оценщик может использовать метод капитализации денежного потока. Пусть оцениваемое предприятие генерирует денежные потоки, ценность которых равна:

Если исходить из допущения о том, что денежный поток оцениваемой компании будет расти неизменными темпами на протяжении неограниченного периода, то приведенная формула преобразуется в формулу Гордона:

где – базовый уровень денежного потока, с которого начинается устойчивый рост денежного потока; g – ежегодный прирост денежного потока; r – ставка дисконта; R – коэффициент капитализации.

Коэффициент капитализации может быть рассчитан на основе ставки дисконта вычитанием из ставки дисконта ожидаемых среднегодовых темпов роста денежного потока.

Небольшое экспериментирование с формулой Гордона показывает, что она чрезвычайно чувствительна к изменениям в предполагаемых темпах прироста денежного потока, причем чувствительность усиливается по мере того, как темпы прироста приближаются к ставке дисконта. Данная формула наиболее применима к компаниям с относительно умеренными предсказуемыми темпами роста. Алгоритм определения ценности предприятия методом капитализации денежного потока следующий: расчет денежных потоков в базовый период; определение ожидаемых ежегодных приростов денежного потока; определение коэффициента капитализации; расчет ценности действующего коммерческого предприятия; внесение в случае необходимости поправки. Метод капитализации денежного потока применяется в случаях, когда: имеется достаточно надежных данных, чтобы разумно можно оценить денежный поток; ожидается, что текущие денежные потоки приблизительно будут равны будущим; денежные потоки достаточно значительные и положительной величины; ожидаемые темпы роста умеренны и предсказуемы. Преимуществами метода капитализации денежного потока являются простота расчетов, вынесение оценочного заключения на основе будущих денежных потоков и то, что расчеты учитывают поведение рынка, поскольку коэффициент капитализации и ставка дисконта определяются на основе рыночных данных. Недостатком является высокая чувствительность метода к изменениям прироста денежного потока, причем чувствительность усиливается по мере того, как темпы прироста приближаются к ставке дисконта. Ценность компании, полученная методом капитализации денежного потока, определяет ценность контрольного пакета.