Метдика Альтмана и модель Спрингейта

Среди многокритериальных выделяется модель, предложенная в 1968 г. Э. Альтманом (Edward I. Altaian). Он первым использовал мультипликативный дискриминантный анализ (multiple-discriminant analysis, англ.) для создания модели прогнозирования несостоятель­ности с высокой степенью точности.

При построении Z-счета Альтман обследовал 66 фирм, из кото­рых половина обанкротилась за период 1946—1965 гг., а другие работали успешно. Он исследовал 22 аналитических коэффициента, кото­рые могли быть использованы для прогнозирования возможного бан­кротства. Из этих показателей он отобрал пять наиболее значимых для прогноза и построил многофакторное регрессионное уравнение.

Модель Альтмана имеет вид:

Z - 1,244 + 1,4В + 3,ЗС + 0,6D + 0,999E,

где А, В, С, D, E — показатели, которые рассчитываются следующим образом:

А= Собственные оборотные средства (Working Capital)/Всего активов (Total Assets)

В= Нераспределенная прибыль (Retained Earnings) /Всего активов (Total Assets)

С= Прибыль до уплаты налога и процентов (EBIT) /Всего активов (Total Assets)

D= Рыночная стоимость собственного капитала (Market Value of Equity), /Всего кредиторской задолженности (Book Value of Total Debt)

E=Оборот (Sales)/Всего активов (Total Assets)

Критическое значение индекса Z рассчитывалось Альтманом и данным статистической выборки и составило 2,675.

Интервальная оценка Альтмана: при Z<1,81 — высокая вероятность банкротства, при Z> 2,67 — низкая вероятность банкротства,

Позже (в 1983 г.) Альтман распространил свой подход на компании, чьи акции не котируются на рынке. Формула приобрела вид:

Z = 0,717А + 0,84В + 3,107 С + 0,42D + 0,995Е,

где D — балансовая стоимость собственного капитала в отношении к заемному

капиталу.

При Z< 1,23 Альтман диагностировал высокую вероятность банкротства.

Сопоставление данных, полученных для ряда стран, показывав i что пороговые значения разнятся не только от страны к стране, но и i > года к году в рамках одной страны (можно сопоставить выводы Альтмана о положении предприятий США за десять лет анализа). Получается, что его подход не обладает устойчивостью к вариациям в исходных данных. Статистика, на которую опираются Альтман и его последователи, возможно, и репрезентативна, но не обладает важным свойством статистической однородности выборки событий. Одно дело когда статистика применяется к выборке радиодеталей из одной при изведенной партии, а другое — к фирмам с различной организационо-технической спецификой, со своими уникальными рыночными нишами, стратегиями и целями, фазами жизненного цикла и т.д. Здесь невозможно говорить о статистической однородности событий, и, следовательно, допустимость применения вероятностных методов, сами го термина «вероятность банкротства» ставится под сомнение.

Сильные стороны модели:

• простота расчетов элементов модели;

• хорошо опробована на практике.

Слабые стороны:

• подход Альтмана имеет право на существование, когда в нали­чии (или обосновываются модельно) однородность и репрезентатив­ность событий выживания/банкротства;

• модель дает возможность характеризовать предприятие на Предмет банкротства при использовании статистических данных по всей отрасли, при этом остается в тени единичность судьбы конкрет­ного предприятия, его уникальность, его специфика и отличия от дру­гих предприятий этой отрасли.

Последнее говорит о том, что выводы, полученные в результате использования метода Альтмана, могут быть некорректными при ус­ловии, если не учтена специфика анализируемого предприятия.

Возможности: при грамотном и целостном видении таких агре­гированных аспектов деятельности компании, как бизнес-процессы, персонал и клиенты, и понимании их корреляции с данным инструмен­том возможна адекватная оценка предприятия с использованием дан­ного метода.

Угрозы: в ходе использования методов Альтмана часто возника­ют передержки — в переводной литературе по финансовому анализу, а также во всевозможных российских компиляциях нет комментари­ев о допустимости соотношения весов в анализе ожидаемого банкрот­ства компании. Это говорит о том, что модель не адаптирована и не выполняет свою главную функцию.

В 1978 г. была разработана модель Г. Спрингейта (Gordon L.V. Springate). Он использовал мультипликативный дискриминантный анализ для выбора четырех из 19 самых известных финансовых показателей, которые наибольшим образом различаются для успешно действующих фирм и фирм-банкротов.

В зарубежных странах для оценки вероятности бан­кротства предприятия широко используются дискриминантные факторные модели Альтмана, Лиса, Таффлера, Тишоу и др., разработанные с помощью многомерного дискретного анализа. В 1968 г. профессор Нью-Йорского университета Э. Альтман, впервые исследовав 22 фи­нансовых коэффициента, характеризующих финансовое состояние предприятия, выбрал из них пять для включе­ния в модель кредитоспособности хозяйствующего субъ­екта. Это и есть модель Z-счет Э. Альтмана, которая имеет следующий вид:

Z = 0,717 X₁ + 0,843 Х₂ + 3,107 Х₃ + 0,42 Х₄ + 0,995 Х₅,

где X₁ —отношение величины собственных оборотных средств к сумме активов, %;

Х₂ —отношение суммы нераспределенной прибыли к сум­ме активов, %;

X₃ —отношение суммы прибыли до уплаты процентов и на­логов к сумме активов, %;

Х₄ —отношение рыночной стоимости акций (собственного капитала) к сумме долгосрочных и краткосрочных за­емных средств, %;

Х₅ -отношение суммы выручки (нетто) от реализации к сумме активов, %.

Уровень ожидаемого банкротства с помощью модели Альтмана оценивается по следующей шкале.

 

Z-счет	Вероятность банкротства
До 1,8	Очень высокая
1,81-2,70	Высокая
2,71-2,99	Возможная
3,00 и выше	Очень низкая

Модель Спрингейта имеет вид:

Z= 1,03А + 3,07В + 0,66С + 0,4D

где А, В, С, D — показатели, которые рассчитываются следующим образом:

А= Собственные оборотные средства (Working Capital) /Всего активов (Total Assets)

В = Прибыль до уплаты налога и процентов (EBIT) /Всего активов (Total Assets)

С= Прибыль до налогообложения (Profit before Taxes)/Текущие обязательства (Current Liabilities)

D=Оборот (Sales)/Всего активов (Total Assets)

Критическое значение Z для данной модели равно 0,862.

Точность этой модели составляет 92,5% для 40 компаний, исследованных Спрингейтом.

Модель фирмы «Du Pont» отражает рентабельность собственного капитала (Кск) и определяется как произ­ведение показателя рентабельности активов (Ra) и спе­циального мультипликатора — финансового левериджа (М), характеризующегося отношением авансированных в деятельность предприятия средств (И) и собственного капитала (К).

Rcк= Ra*M = Rpn*Koa*M = (ЧП/В)*(В/А)*(И/К)

где Rpn —рентабельность реализованной продукции;

Коа —коэффициент оборачиваемости активов; ЧП -чистая прибыль;

В - выручка (нетто);

А —среднегодовая сумма активов.

Модель раскрывает характер взаимосвязи между от­дельными источниками финансирования деятельности предприятия, что позволяет выявить его финансовое со­стояние.