Проблемы ликвидности и рост операций рефинансирования

Кризис еще раз продемонстрировал, что основные изменения структуры российского валютного рынка находятся в русле мировых тенденций. Валютные пропорции все больше определяются не столько потоками экспортной выручки, сколько движением международного капитала и ликвидностью финансовой системы. За последние пять лет доля прямых конверсионных спот-операций на российском межбанковском рынке снизилась с 79 до 60% за счет роста «денежного» и «страхового» сегментов (своп-операций и срочных валютных сделок).

В период кризиса наиболее пострадали сферы, где диверсификации достичь не удалось. Тенденция снижения курса доллара в свое время сделала американскую валюту выгодной валютой получения кредитов, и в структуре формирования внешнего долга российских корпораций за первое полугодие 2008 г. кредиты в долларах составляли более 70%, а на долю кредитов в евро приходилось около 10-12% внешних займов[3]. В результате при резкой смене курсов в пользу американской валюты проблема рефинансирования долларовых кредитов серьезно осложнила положение с ликвидностью российских компаний и банков.

Существенное влияние на структуру валютных операций оказал кризис ликвидности, который привел к росту ставок межбанковского кредитного рынка и увеличению потребности в операциях рефинансирования. В октябре-декабре были заключены сделки своп с Банком России на общую сумму 35,4 млрд дол. и 17,9 млрд евро. В результате в IV квартале доля операций своп на валютном рынке ММВБ выросла до 53% (42,4% в предыдущем квартале, см. табл. 1).

Таблица 1

Структура оборота валютного рынка по видам операций, %

Вид операций Мировой валютный рынок* Российский валютный рынок** Валютный рынок ММВБ, 2008 г.

I кв. II кв. III кв. IV кв.

Операции своп 39,0 55,9 57,9 58,7 51,4 45,2

Валютные свопы 46,3 40,1 35,8 35,7 42,4 53,0

Срочные сделки 14,7 4,0 6,3 6,5 6,2 1,8

* FXJSC (UK), Semi-Annual Foreign Exchange Volume Survey. October 2008.

** Рассчитано по данным Банка России по методологии BIS за октябрь 2008 года.

В целом можно отметить, что по структуре российский валютный рынок постепенно приближается к развитым рынкам. Если в сегменте операций доллар-рубль, в большей степени обеспечивающих обмен экспортной выручки, доля операций своп (30-33%) пока отстает от мирового уровня (более 50%), то в секторе «евро» пропорции близки к мировым – объемы операций спот и своп примерно равны (табл. 2).

Таблица 2

Структура оборота российского валютного рынка по видам операций в валютных парах в декабре 2008 г., %

Вид операций Российский рынок (в среднем) Доллар/рубль Евро/рубль Евро/доллар Прочие валюты

Операции своп 59,5 64,7 44,8 50,5 49,1

Валютные свопы 37,1 32,6 46,5 45,7 48,1

Форвардные сделки 3,4 2,8 8,7 3,8 2,8

Рассчитано по данным Банка России по методологии BIS за декабрь 2008 г. (http://www.cbr.ru/statistics/).

«Кризис доверия» и новый виток «валютизации»

Изменение курсовой динамики основных валют внесло существенные коррективы в поведение инвесторов и структуру валютных операций.

До кризиса рост доверия к рублю стимулировал процессы дедолларизации. Если в 1999 г. вклады в валюте составляли порядка 30% всех депозитов населения, то в первом полугодии 2008 г. их доля снизилась до 13%. По счетам предприятий удельный вес валютных депозитов за 10 лет снизился с 90 до 40%. Однако финансовый кризис и рост волатильности курсов вновь привели к увеличению интереса предприятий и населения к валютным активам и конверсионным операциям. В конце прошлого года валютные депозиты населения опять приблизились к 20% всех вкладов, а в январе 2009 г. уже достигли 26,7%. Новый виток «валютизации» активов российских экономических контрагентов поддержал обороты валютного рынка, определил рост доли сделок с рублем в общем объеме межбанковских валютных операций (рис. 1).

Рис. 1. Доля сделок с рублем в общем обороте межбанковских кассовых конверсионных операций[4]

До кризиса операции конвертации долларовой экспортной выручки в евро не требовали выхода на российский внутренний рынок и осуществлялись при помощи зарубежных банков. Как следствие, в большинстве сделок евро/доллар одним из контрагентов выступал банк-нерезидент. С углублением кризиса многие иностранные банки ограничили операции с российскими контрагентами, что предопределило дополнительный спрос на операции доллар/рубль и евро/рубль на внутреннем рынке.

С осени 2008 г. в условиях «кризиса доверия» и закрытия лимитов на российские банки со стороны иностранных контрагентов на российском межбанковском рынке наблюдалось резкое сокращение операций евро/доллар. При общем снижении оборотов межбанковского валютного рынка на 37% в IV квартале (по сравнению с III кварталом) объем операций евро/доллар упал на 56% (с 32,3 до 14,4 млрд дол. в день). Соответственно, доля операций евро/доллар (характерных для трансграничных операций с нерезидентами) в разгар кризиса снижалась на межбанковском валютном рынке до 20%, а удельный вес сделок с прочими валютами (не входящими в бивалютную корзину) – до 4-5% (табл. 3).

Таблица 3

Структура межбанковского валютного рынка по валютным парам, %

I кв. 2008 II кв. 2008 III кв. 2008 IV кв. 2008 Январь-февраль 2009

Доллар/рубль 72,2 64,9 52,1 49,9 57,2 59,9 69,7 56,4

Евро/рубль 0,8 1,6 1,7 1,4 1,8 2,3 4,6 11,2

Евро/доллар 18,9 24,4 29,9 31,2 29,5 29,1 20,6 28,3

Прочие 8,1 9,1 17,0 17,4 11,5 8,7 5,1 4,0

Рассчитано по данным межбанковских кассовых конверсионных операций по методологии Банка России за 2005-2009 гг. (http://www.cbr.ru/statistics).