Вероятностные оценки для ЧДЦ и ожидаемый чистый дисконтированный доход

Наиболее естественным критерием принятия инвестиционного решения является положительное значение чистого дисконтированного дохода (NPV) как разности текущей оценки будущих чистых денежных поступлений и текущей оценки инвестиционных затрат. Особенность рискованных инвестиционных проектов состоит в том, что значения NPV носят вероятностный характер. Например, проект выхода корпорации XYZ на новые рынки может иметь результаты, показанные в табл. 8.2 (варианты А, Б и В).

Критерий положительного значения NPV применим для варианта А, когда денежные потоки по проекту гарантированы. Непосредственно применить этот критерий к вариантам Б и В невозможно, так как с определенной вероятностью можно получить различные значения NPV. Большое число возможных значений результата может быть сведено (при наличии информации о вероятности получения тех или иных значений) к единому значению ожидаемого чистого дисконтированного дохода (ENPV), рассчитываемому как средневзвешенное значение NPV по вероятностному распределению. Критерий NPV теперь может быть трансформирован в критерий положительного значения ENPV и выбора из проектов с одинаковыми инвестиционными затратами такого, который обеспечивает наибольшее значение ENPV.

В приведенном выше примере три варианта реализации проекта имели одинаковое значение ENPV= 9, однако это не означает, что проекты одинаково эффективны. Выбор конкретного проекта зависит от отношения к риску. Таким образом, критерий ENPV хотя и учитывает риск инвестиционного проекта, но не может являться критерием принятия решений.

Причиной различия возможных значений NPV могут быть самые разные факторы, в том числе коммерческий риск, финансовый риск.

? Не приводит ли зависимость заработной платы финансовых менеджеров от объемов деятельности к переоценке денежных потоков по проекту и смещенности оценки NPVI

Различаются методы оценки риска и принятия решений при рассмотрении: 1) инвестиций одного года, когда предполагается, что инвестиционные затраты осуществляются только в году t = 0 (именно эти методы рассматриваются в данной главе; 2) проектов с инвестиционными затратами, осуществляемыми в нескольких периодах времени (3—5 лет).

Таким образом, существует два принципиальных подхода к принятию решений о рискованных инвестиционных проектах. Первый подход носит описательный характер, т.е. предпринимаются попытки описать степень рискованности проекта неформализованно, на основе анализа факторов риска и их возможного влияния на эффект по проекту. В результате мы можем указать значение NPV и степень риска получения этого значения (построить вероятностное распределение этой оценки — либо в виде таблицы, либо непрерывное, как в методе имитационного моделирования). Второй подход исходит из задачи включить оценку риска проекта в формулу NPV и применить подход чистого дисконтированного дохода теперь уже к рискованным проектам. Далее будут рассмотрены эти два подхода.