Основные подходы к анализу причин кризиса и антикризисные мероприятия в разных странах мира

В настоящее время сложились три основные концепции в объ­яснении причин настоящего финансового кризиса и, соответст­венно, необходимых мер по его преодолению[26].

Наибольшее число сторонников имеет позиция МВФ. Она сводится к четырем основным пунктам:

1. Была сделана коллективная ошибка в оценке степени ис­пользования заемных средств (левериджа) широкого круга организаций (банков, узкоспециализированных страховых компаний, под­держиваемых правительством структур, хеджевых фондов) и соот­ветствующих рисков неупорядоченного закрытия их позиций.

2. Управление рисками в частном секторе, раскрытие ин­формации, надзор и регулирование в финансовом секторе отста­вали от стремительно вводившихся инноваций и изменений в мо­делях предпринимательской деятельности, открывая возможно­сти для чрезмерного принятия риска, ослабления процедур гаран­тирования кредитоспособности, несовпадений по срокам погашения и инфляции цен активов.

3. Завышалась оценка вынесенных за балансы банков рис­ков. Поскольку риски материализовались, возникло сильнейшее давление на балансы банков.

4. Несмотря на проведенную ведущими центральными бан­ками беспрецедентную интервенцию, на финансовых рынках со­храняется значительная напряженность, которая в настоящее вре­мя усугубляется более тревожными макроэкономическими усло­виями, низким уровнем капитализации организаций и повсемест­ным сокращением доли заемных средств.

В соответствии с такой оценкой причин кризиса самой важной задачей, стоящей в настоящее время перед государственными органами, признается продолжение поддержки рынков инст­рументами денежно-кредитной политики.

Вторая точка зрения гласит, что кризис - итог глобальной макроэкономической несбалансированности, в особенности мас­сового перетока избыточного капитала из развивающихся стран Азии (главным образом Китая), стран-экспортеров нефти и не­которых развитых стран плюс избыточного капитала из корпора­тивного сектора многих стран. Избыток сбережений привел не только к низким процентным ставкам, но и к необходимости сформировать высокий спрос на них в странах-импортерах ка­питала, прежде всего в США. Единственным способом поддержа­ния внутреннего спроса на уровне, достаточном для того, чтобы компенсировать приток капитала (частного и государственного), был кредитный бум. Он спровоцировал чрезмерный рост цен на ак­тивы, в особенности жилую недвижимость, который, в конечном счете, привел к обесценению долгов.

Третья позиция состоит в том, что настоящий кри­зис является следствием фундаментальных дефектов финансовой системы. Джордж Сорос и Уильям Баффет концентрируют внимание на критике сложившейся структуры и практики регулирования финансовых рынков. Так, Дж. Сорос утверждает, что последние 25 лет финансовые власти во всем ми­ре руководствовались теорией рыночного фундаментализма - ве­рой в то, что рынки стремятся к равновесию, а отклонения от со­стояния равновесия - случайность, а не закономерность. В ре­альности же в США одновременно происходит несколько циклов «бум-крах». Соответственно, необходим новый взгляд на разви­тие финансовых рынков и практику их регулирования. Оба финансиста отмечают также крайне разрушительное воз­действие, которое на финансовые системы оказывает опережающий рост рынка деривативов и синтетических финансовых инструмен­тов.

По другой версии возникновение ошибок на финансовых рынках происходит из-за того, что финансовые инновации и увле­чение рискованными сделками быстро увеличивают объемы кре­дитования и рынок ценных бумаг, что толкает вверх цены акти­вов; это, в свою очередь, порождает еще большую кредитную экс­пансию, снова подогревая цены. Затем цены сильно подорожавших активов достигают пика, начинаются панические продажи, креди­ты замораживаются, наступает массовое банкротство и рецессия. Нерегулируемая кредитная система, допускающая неуправляемый рост рынка ценных бумаг и секьюритизированных продуктов, следовательно, в основе своей крайне нестабильна и чревата дес­табилизацией.

Глубина и необычность настоящего кризиса убедили боль­шинство финансистов, аналитиков, национальные органы управ­ления и международные организации в том, что серьезное ре­формирование глобальных финансовых рынков неизбежно.

Основные предложения нацелены на то, чтобы, во-первых, оградить неискушенных инвесторов от рисков операций со сложными финансовыми инструментами. С этой целью предлага­ется пересмотреть определение «опытных инвесторов», которые имеют право покупать сложные финансовые продукты, в том чис­ле, ограничить участие на этих рынках пенсионных фондов.Во-вторых, внести такие изменения в стандарты финансовой отчетности, которые обяжут банки и финансовые компании дер­жать на своих балансах сложные и высорисковые продукты, а не выводить их с такой легкостью через кондуиты и структурные инвестиционные компании за балансы. В-третьих, придать большую прозрачность рынкам деривативов. С этой целью предлагается реализовать дорогостоящий проект по созданию клиринговой палаты для деривативов, благо­даря которой участники таких контрактов получат большую уве­ренность, что контрагенты выполнят свои обязательства. В-четвертых, необходимо подготовить рекомендации по усилению государственного регулирования рынков и таких структур как хедж-фонды.

Более радикальные предложения по реформированию миро­вой финансовой системы высказываются со стороны европейских аналитиков социал-демократической ориентации. Они исходят из того, что сложившаяся мировая финансовая система с гипертро­фированными рынками секьюритизированных инструментов и де­ривативов, непрозрачностью и неподконтрольностью сделок гло­бальных банков стала «менее стабильной и мало или совсем не способствует развитию реальной экономики». Их предложения нацелены на то, чтобы, прежде всего, ограничить надувание пузырей фиктивного капита­ла и спекуляций на фондовых рынках. С этой целью предлагается, в том числе, введение налогов на финансовые трансакции при по­купке акций, девизов, недвижимости; антициклическое регулиро­вание требований к собственному капиталу финансовых институ­тов и его варьирование в зависимости от структуры вложений в ак­тивы; открытие специальных счетов для операций с деривативами и варьирование требований к этим счетам с целью ограничения роста спекулятивных позиций.

Для повышения степени регулируемости финансовых рынков и деятельности глобальных игроков предлагается ужесточить тре­бования к составлению консолидированной отчетности глобальных финансовых структур, в том числе учитывать в ней результаты дея­тельности созданных глобальными игроками кондуитов и струк­турных инвестиционных компаний, оффшорных подразделений. По мнению многих экспертов назрела также необходимость рас­пространения надзорных требований, предъявляемых к банкам, и на другие посреднические финансовые структуры (прежде всего на хедж-фонды).

В целом можно выделить четыре сферы воздействия антикри­зисной политики[27].

1. Меры по укреплению банковской системы.

Основная задача данного набора мер – избежать банков­ской паники и дестабилизации (остановки) национальных кредитно-банковских систем. До настоящего момента это на­иболее масштабная часть антикризисных мер.

Эти меры включают:

• рекапитализацию банков;

• предоставление стабилизационных кредитов;

• меры по реструктуризации банковской системы, включая содействие объединению банков или их национализацию;

• снижение процентной ставки практически до нуля;

• увеличение гарантий по вкладам физических лиц в банках;

• меры по расчистке балансов банков, включая предостав­ление государственных гарантий по проблемным активам.

2. Меры стимулирующей денежно-кредитной политики.

Целью этих мер является стимулирования экономического роста и расширение доступа к кредитным ресурсам; стремле­ние не допустить дефляцию (борьба с инфляцией уходит на задний план); стабилизация внутреннего рынка (через про­центную ставку); стабилизация платежного баланса (через девальвацию); повышение эффективности мер экономичес­кой политики. Эти меры включают:

• снижение процентных ставок большинством стран из опасения дефляции;

• снижение курса национальной валюты;

• снижение норм резервирования;

• появление новых инструментов кредитования экономи­ки, вплоть до прямого финансирования центробанками госу­дарственных бюджетов.

3. Меры воздействия на реальный сектор и стимулирова­ния спроса.

Под этими мерами имеются в виду поддержка отраслей, ориентированных на внутренний спрос и обеспечивающие внутреннюю занятость. Эта политика может быть определе­на как преимущественно кейнсианская, для которой харак­терны меры воздействия на спрос, включая антицикличес­кую фискальную политику.

Среди этих мер:

• поддержка отдельных отраслей (в числе таких отраслей преимущественно – автомобилестроение, «новая» энергети­ка и энергосбережение, транспортная инфраструктура, жи­лищное строительство, аэрокосмическая, горнодобывающая, лесная промышленность, инновационные технологии, АПК, экспортноориентированные отрасли, авиакомпании);

• снижение налогов;

• поддержка малого и среднего бизнеса;

• создание специальных бюджетных фондов;

• увеличение государственных заимствований.

4. Противодействие негативным ожиданиям населения. Меры предполагают недопущение бегства населения из банков, стимулирование сбережений, это:

• повышение суммы гарантий по вкладам либо введение 100%-ной гарантии по вкладам;

• принятие программ переобучения и адаптации людей, потерявших работу;

• национализация пенсионных фондов;

• достижение договоренности с бизнесом о несокращении рабочих мест;

• увеличение инвестиций в образование.