Расчет показателей экономической эффективности проекта

1. Простой срок окупаемости РВР ( Payback Period ) показывает вре­мя, которое необходимо для покрытия начальных инвестиций в пред­приятие «Мойдодыр-сервис» за счет поступлений чистого денежного потока, генерируемого проектом.

Из табл. 11.10 (строка «остаток денежных средств на конец перио­да») видно, что окупаемость требуемых инвестиций (176,0 тыс. руб.) достигается в июне 2008 г. Таким образом, для рассматриваемого пред­приятия простой период окупаемости составляет 7 месяцев.

Обязательное условие реализации проекта — период окупаемости должен быть меньше длительности проекта — в рассматриваемом при­мере выполнено.

2. Дисконтированный срок окупаемости DPBP (Discounted Payback Period) может быть рассчитан аналогично РВР, однако в этом случае чистый денежный поток дисконтируется и аккумулируется (таблица 13.4). Расчеты показывают, что положительное значение чистого денежного потока также отмечается в июне 2008 г., что и определяет дисконтиро­ванный срок окупаемости равным 7 месяцам.

Таблица 13.4. Дисконтированный срок окупаемости

	12.2007	01.2008	02.2008	03.2008	04.2008	05.2008	06.2008	07.2008
Операционный денежный поток		35960,000	35960,000	35960,000	4910,000	35960,000	35960,000	4910,000
Инвестиционный денежный поток	-176000,000
Чистый денежный поток	-176000,000	35960,000	35960,000	35960,000	4910,000	35960,000	35960,000	4910,000
Дисконтированный чистый денежный поток	-176000,000	35569,488	35183,217	34801,140	4700,166	34049,389	33679,626	4548,697
Аккумулированный чистый денежный поток	-176000,000	-140430,512	-10524736	-70446,156	-65745,990	-31696,600	1983,026	6531,723

 

3. Бухгалтерская норма доходности ARR (Accounting Rate of Return) была рассчитана как отношение среднегодового чистого дохода к сред­негодовому размеру инвестиций.

Из табл. 11.8 и 11.9 М. Карпов взял суммарное значение показате­лей чистого дохода за 1-й (161,320) и 2-й года (292,320) и рассчитал среднегодовой чистый доход:

Среднегодовой чистый доход D = (161,320 + 292,320)/2 -= 453,640/2 = 226,820 тыс. руб.

Среднегодовой размер инвестиций (с учетом остаточной стоимос­ти активов 15 тыс. руб. по истечении срока реализации проекта) со­ставит:

Среднегодовой размер инвестиций / = 1/2 х (176,0 + 15,0) = = 95,5 тыс. руб.

ARR (Accounting Rate of Return) = (226,820/95,5) x 100% -= 2,375 x 100% = 238%.

Значение показателя свидетельствует о том, что каждый вложен­ный в бизнес рубль инвестиций может принести предпринимателю 2,38 руб. чистого дохода.

Однако на практике часто используется еще один показатель, который учитывается при выдаче кредита. Это средняя норма рентабельности ин­вестиций AVRR (Average Rate of Return), которая также характеризует доходность проекта, но рассчитывается на основе денежных потоков как отношение среднегодовой суммы поступлений денежных средств от про­екта к величине начальных инвестиций:

где CF_t — денежный поток месяца t; T — длительность проекта в меся­цах; I ₀ — начальные инвестиции.

Этот показатель характеризуется суммой денежных средств, кото­рую проект создает относительно уровня вложенных инвестиций.

Из табл. 11.10 и 11.11 возьмем сумму поступлений от операционной деятельности за первый и второй годы (338,370 тыс. руб. и 307,320 тыс. руб. соответственно) и рассчитаем отношение среднегодовой суммы поступлений от проекта к начальным инвестициям:

AVRR = (645,690/(25/12))/17б,0 = 309,931/176,0 = 1,76, или 176%.

Значение показателя средней нормы рентабельности инвестиций сви­детельствует о том, что каждый рубль, вложенный в начальные инвести­ции, приносит 1,76 руб. поступлений денежных средств.

4. Чистая приведенная стоимость NPV (Net Present Value) характе­ризует абсолютную величину чистого денежного потока от реализа­ции проекта, который дисконтируется (приводится к начальному мо­менту времени).

Проведенные расчеты (таблица 13.5 и 13.6) показывают, что NPV проекта со­ставляет 390,091 тыс. руб.

Таблица 13.5. Расчет NPV за 2007 год

	12.2007	01.2008	02.2008	03.2008	04.2008	05.2008	06.2008	07.2008
Операционный денежный поток		35960,000	35960,000	35960,000	4910,000	35960,000	35960,000	4910,000
Инвестиционный денежный поток	-176000,000
Чистый денежный поток	-176000,000	35960,000	35960,000	35960,000	4910,000	35960,000	35960,000	4910,000
Дисконтированный чистый денежный поток	-176000,000	35569,488	35183,217	34801,140	4700,166	34049,389	33679,626	4548,697
Аккумулированный чистый денежный поток	-176000,000	-140430,512	-105247,296	-70446,156	-65745,990	-31696,600	1983,026	6531,723

Таблица 13.6. Расчет NPV за 2008 и 2009 годы

	08.2008	09.2008	10.2008	11.2008	12.2008	01.2009	02.2009	03.2009	04.2009
Операционный денежный поток	35 960,000	35 960,000	4910,000	35 960,000	35 960,000	4910,000	35960,000	35960,000	4910,000
Инвестиционный денежный поток
Чистый денежный поток	35960,000	35960,000	4910,000	35960,000	35960,000	4910,000	35960,000	35 960,000	4910,000
Дисконтированный чистый денежный поток	32 952,101	32 594,254	4402,109	31 890,175	31 543,860	4260,245	30862,471	30527,316	4122,953
Аккумулированный чистый денежный поток	39483,824	72 078,078	76480,187	108370,362	139914,221	144174,466	175036,937	205564,253	209687,206
	05.2009	06.2009	07.2009	08.2009	09.2009	10.2009	11.2009	12.2009
Операционный денежный поток	35960,000	35960,000	4910,000	35960,000	35960,000	4910,000	35960,000	35960,000
Инвестиционный денежный поток
Чистый денежный поток	35960,000	35960,000	4910,000	35960,000	35960,000	4910,000	35960,000	35960,000
Дисконтированный чистый денежный поток	29867,885	29543,531	3990,085	28905,352	28591,451	3861,499		27670,052
Аккумулированный чистый денежный поток	239555,091	269098,622	273088,707	301994,059	330585,510	334447,009	362420,847	390090,899

 

Таким образом, обязательное условие для реализации проекта — нео­трицательное значение показателя NPV — выполняется. Следователь­но, проект может быть принят к реализации.

Заметим, что поскольку в рассматриваемой конкретной ситуации «Мойдодыр-сервис» денежные потоки моделируются помесячно, то при выборе шага дисконтирования (месяц) годовая ставка дисконти­рования должна быть пересчитана в месячную.

Читателю представляется возможность самостоятельно произвести пересчет годовой ставки дисконтирования, равной 14%, в месячную.

Годовая и месячная ставки дисконтирования связа­ны между собой следующим соотношением:

где r — месячная ставка дисконтирования; R — годовая ставка дискон­тирования.

5. Внутренняя норма доходности IRR (Internal Rate of Return) для проекта может быть рассчитана в электронных таблицах Excel с помо­щью финансовой функции ЧИСТВНДОХ.

IRR = ЧИСТВНДОХ (В1: В25; Al: A25) = 469,16%,

где Bl: B25 — ряд поступлений денежного потока; Al: A25 — даты пла­тежей, которые соответствуют операциям с составляющими денежного потока (см. таблица 13.7).

Таблица 13.7. Исходные данные для расчета IRR с помощью электронных таблиц Excel

12.2007	01.2008	02.2008	03.2008	04.2008	05.2008	06.2008	07.2008	08.2008	09.2008	10.2008	11.2008	12.2008
35,960	35,960	35,960	4,910	35,960	35,960	4,910	35,960	35,960	4,910	35,960	35,960	35,960
01.2009	02.2009	03.2009	04.2009	05.2009	06.2009	07.2009	08.2009	09.2009	10.2009	11.2009	12.2009
4,910	35,960	35,960	4,910	35,960	35,960	4,910	35,960	35,960	4,910	35,960	35,960

 

Проект считается приемлемым, если значение IRR не ниже требуе­мой нормы доходности, которая определяется инвестором или инвес­тиционной политикой компании.

6. Индекс прибыльности PI (Profitability Index) является относитель­ным показателем эффективности проекта и определяется как отноше­ние приведенной стоимости денежных поступлений к приведенной сто­имости денежных выплат (включая первоначальные инвестиции):

РI = 566,091/176,0 = 3,22.

Обязательное условие реализации проекта: индекс прибыльности должен быть больше 1 — выполнено. Следовательно, проект может быть принят.

Рассчитанные показатели экономической эффективности проекта сведены в табл. 13.8.

Таблица 13.8. Показатели экономической эффективности бизнес-проекта предприятия «Мойдодыр-сервис»

№ п/п	Наименование показателя	Значение показателя
	Ставка дисконтирования, %	14,0
	Период окупаемости проекта РВР, мес.
	Дисконтированный период окупаемости DPBP, мес.
	Бухгалтерская норма доходности ARR, %
	Средняя норма рентабельности инвестиций, %
	Чистая приведенная стоимость NPV, тыс. руб.	390,091
	Индекс прибыльности PI	3,22
	Внутренняя норма доходности IRR,%	469,16

Анализ чувствительности

 

Цель анализа чувствительности — определить степень влияния от­дельных варьируемых факторов на финансовые результаты проекта. Чем шире диапазон параметров, при которых финансовые результаты проекта остаются в пределах приемлемых значений, тем лучше он за­щищен от колебаний различных факторов, оказывающих воздействие на результаты реализации проекта.

Анализ чувствительности полезен при оценке риска проекта. Он проводится на этапе планирования, когда необходимо принять решения относительно исследуемых факторов. Эти факторы анализируют­ся с точки зрения их влияния на осуществимость проекта и оценку его эффективности.

К числу исследуемых факторов, подлежащих варьированию, отно­сятся:

• инфляция;

• объем продаж;

• цена продукта (услуги);

• издержки производства и сбыта (или их отдельные составляющие);

• накладные расходы;

• объем инвестиций (или их отдельных составляющих);

• проценты за кредит;

• задержка платежей;

• длительность расчетного периода (момента прекращения реали­зации проекта).

В качестве показателей, характеризующих финансовый результат проекта, могут использоваться показатели эффективности проекта, а именно:

• чистая приведенная стоимость (NPV);

• внутренняя норма доходности (IRR);

• срок окупаемости проекта (РВР);

• индекс прибыльности (РI).

Анализ чувствительности начинают с описания параметров окружа­ющей среды: уровня инфляции, прогноза изменения обменного курса национальной валюты, данных по налогообложению. Эти параметры не могут быть изменены посредством управленческих решений.

Процедура проведения анализа чувствительности сводится к сле­дующему.

1. Рассчитывают базисный вариант проекта, при котором все иссле­дуемые факторы принимают свои первоначальные значения.

2. Выбирают один из исследуемых факторов. При этом рекоменду­ется начинать с наиболее значимого фактора, задавая его гранич­ные значения, соответствующие пессимистическому и оптимис­тическому сценариям.

3. Варьируют значение исследуемого фактора в определенном ин­тервале при фиксированных значениях остальных факторов.

4. Оценивают влияние изменений исследуемого фактора на пока­затели эффективности проекта.

5. Рассчитывают показатель чувствительности как отношение про­центного изменения критерия — выбранного показателя эффек­тивности проекта (относительно базисного варианта) к измене­нию значения фактора на один процент.

Подобным образом определяют показатели чувствительности по каж­дому из анализируемых факторов. Ограничения при проведении анали­за чувствительности связаны с тем, что невозможно рассматривать одно­временное изменение нескольких исследуемых факторов.

Графически результаты проведения анализа чувствительности пред­ставлены на рис. 13.3.

Рис. 13.3. Анализ чувствительности

 

Проект считается устойчивым, если при всех сценариях развития со­бытий он оказывается эффективным и финансово реализуемым. Ины­ми словами, если при всех рассмотренных сценариях выполняются сле­дующие условия:

• чистая приведенная стоимость (NPV) положительна;

• обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта (неотрицательная сумма накопленного сальдо денежно­го потока от всех видов деятельности на каждом шаге расчетного периода).

Если хотя бы одно из указанных условий в каком-либо из рассмат­риваемых сценариев не выполняется, то рекомендуют провести более детальный анализ пределов возможных колебаний соответствующего фактора, уточнение его верхних границ. Если и после такого уточне­ния условия устойчивости не соблюдаются, то проект должен быть отклонен при отсутствии важной дополнительной информации.

Итак, анализ чувствительности позволяет выделить наиболее важ­ные факторы с точки зрения риска, а также разработать наиболее эф­фективную стратегию реализации проекта.

Конкретная ситуация — создание предприятия «Мойдодыр-сервис»(Часть D)