Оценка экономической эффективности инвестиций в энергосберегающие мероприятия

 

Цель работы - ознакомиться с основными показателями оценки эффективности инвестиционных проектов; рассчитать параметры, необходимые для анализа эффективности инвестиций при внедрении энергосберегающего проекта; провести сравнительный анализ результатов расчета и дать рекомендации о целесообразности инвестиций.

Работа выполняется в течение 4-х академических часов.

 

Введение

Оценка эффективности инвестиций производится при помощи двух групп методов – статических и динамических.

Методы оценки эффективности, не включающие дисконтирование (статистические методы оценки эффективности инвестиций) опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах, обусловленные реализацией инвестиционных проектов. При использовании этих методов в отдельных случаях прибегают к такому статистическому методу, как расчет среднегодовых данных
о затратах и результатах (доходах) за весь срок использования инвестиционного проекта.

В результате такого методического приема не в полной мере учитывается временной аспект стоимости денег, факторы, связанные с инфляцией и риском. Одновременно с этим усложняется процесс проведения сравнительного анализа проектных и фактических данных по годам использования инвестиционного проекта. Поэтому статистические методы оценки (методы, не включающие дисконтирование) наиболее рационально применять в тех случаях, когда затраты и результаты равномерно распределены по годам реализации инвестиционных проектов и срок их окупаемости охватывает небольшой промежуток времени – до пяти лет.

Однако, благодаря своей простоте, общедоступности для понимания большинством специалистов фирм, высокой скорости расчета эффективности инвестиционных проектов и доступности получения необходимых данных, эти методы получили самое широкое распространение на практике. Основные их недостатки – охват краткого периода времени, игнорирование временного аспекта стоимости денег
и неравномерного распределения денежных потоков в течение всего срока функционирования инвестиционных проектов.

К методам, не включающим дисконтирование, относятся следующие:

а) метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций (Т _ок), показывает, за какой период времени инвестор получит доход, численно равный дополнительным капитальным вложениям:

Т _ок = DК / П_г, (1)

где DК – объем капиталовложений в проект, ден. ед.; П_г – годовая прибыль по проекту, ден. ед.;

б) метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал (Е _н) – годовой прибыли, которую фирма рассчитывает получить путем приобретения капитала, выраженной в процентном отношении к цене капитала – характеризует темпы накопления инвестором дохода:

Е _н = П_г ∙ 100 / DК. (2)

Если Е _н равно 0,2, это означает, что инвестор с каждого рубля капитальных вложений получает ежегодно 0,2 руб. прибыли.

в) Метод, основанный на расчете разности между суммой доходов и инвестиционными издержками (единовременными затратами) за весь срок использования инвестиционного проекта, который известен под названием Cash-flow или накопленное сальдо денежного потока.

г) Метод сравнительной эффективности приведенных затрат на производство продукции:

ЗП = З_тек + Е _н ∙ К® min, (3)

где З_тек – текущие издержки по проекту, ден. ед.; К – единовременные затраты, ден. ед.

д) Метод выбора вариантов капитальных вложений на основе сравнения массы прибыли (метод сравнения прибыли).

К методам, включающим дисконтирование, относятся следующие:

· метод чистого дисконтированного дохода;

· метод внутренней нормы прибыли;

· динамический срок окупаемости инвестиций;

· индекс доходности.

Дисконтирование – метод оценки инвестиционных проектов путем выражения будущих денежных потоков, связанных с реализацией проектов, через их стоимость в текущий момент времени.

Приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов осуществляется умножением их на коэффициент дисконтирования, который для постоянной ставки дисконта равен:

где r – ставка дисконта, t – год реализации проекта, t_p – год, к которому осуществляется дисконтирование.

Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании, применяются в случаях крупномасштабных инвестиционных проектов, реализация которых требует значительного времени.

1. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) (англ. Net Present Value (NPV)) вычисляется по формуле:

 

где D_t – доходы (или входящий денежный поток по проекту) за t -й год; С_t – издержки и инвестиции (или исходящий денежный поток по проекту) за t -й год; S_t – чистый доход, получаемый в конце t -го года реализации проекта; n – срок эксплуатации проекта.

Условно переменными издержками называются те, общая величина которых находится в прямой зависимости от объемов производства (топливо и энергия на технологические цели, зарплата производственных рабочих и др.). Условно постоянными издержками называются те, величина которых не изменяется с изменением объема производства (амортизационные отчисления, общехозяйственные издержки и др.)

Если S_t одинаков для всего периода, то можно использовать в расчетах коэффициент аннуитета, который определяется как сумма коэффициентов дисконтирования от t_p до n или по формуле геометрической прогрессии:

Тогда чистый дисконтированный доход будет определяться по формуле

Метод оценки эффективности инвестиционного проекта на основе чистого дисконтированного дохода позволяет принять управленческое решение о целесообразности реализации проекта исходя из сравнения суммы будущих дисконтированных доходов с издержками, необходимыми для реализации проекта (капитальными вложениями).

С использованием NPV формулируется простое решающее правило для оценки целесообразности реализации инвестиционных проектов любой длительности: если NPV положительно, то проект можно реализовывать, если NPV отрицательно, то участие в проекте не имеет смысла. При выборе наиболее прибыльного проекта из нескольких предпочтение следует отдавать тому, у которого NPV наибольший.

Чистый дисконтированный доход зависит от:

· суммы доходов и расходов по периодам реализации проекта;

· горизонта расчетов (прибыль, получаемая на более ранних этапах, сильнее влияет на значение NPV);

· ставки дисконта (с ростом r величина NPV монотонно уменьшается).

Ставка дисконтирования должна включать минимально гарантированный уровень доходности (не зависящий от вида инвестиционных вложений), темп инфляции и коэффициент, учитывающий степень риска конкретного инвестирования. То есть этот показатель отражает минимально допустимую отдачу на вложенный капитал, при которой инвестор предпочтет участие в проекте альтернативному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска.

2. Индекс доходности (ИД) характеризует отдачу вложенных средств. Определяется отношением приведенных денежных доходов к приведенным на начало реализации проекта инвестиционным расходам. Если индекс доходности больше 1, то проект принимается. При индексе доходности меньше 1 проект отклоняется.

 

Сравнивая показатели ИД и NPV, следует обратить внимание на то, что результаты оценки проектов по ним находятся в прямой зависимости, т.к. с ростом NPV возрастает и значение ИД, и наоборот. Если же NPV = 0, то и ИД = 1. Однако не всегда проект с более высоким значением NPV более предпочтителен и по величине ИД.

3. Внутренняя норма доходности (ВНД) (англ. Internal rate of return (IRR)), барьерная ставка представляет собой ту расчетную ставку процента (ставку дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период реализации инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальных затрат (инвестициям). Эту норму можно трактовать как максимальную ставку – процент, под который фирма может взять кредит для финансирования проекта с помощью заемного капитала. Для определения IRR нужно решить уравнение NPV = 0.

Таким образом:

· IRR – это ставка дисконта, при которой NPV проекта обращается в ноль;

если IRR> r, то инвесторам гораздо выгоднее вкладывать свои средства в предлагаемый энергосберегающий проект, чем в банк под проценты и поэтому проект следует реализовывать; если IRR< r, то реализация проекта нецелесообразна. Здесь под r, как и ранее, подразумевается банковский процент по вкладам;

· разница между r и IRR характеризует запас устойчивости проекта, границы риска, учитываемого в расчетах.

Однако между методами NPV и IRR существуют и различия, которые особенно ярко проявляются, если необходимо выбрать один из нескольких взаимоисключающих проектов.

4. Срок окупаемости Т _диск характеризует число лет, которое необходимо для того, чтобы сумма дисконтированных на момент окончания инвестиции чистых доходов была равна размеру инвестиций (барьерная точка для срока).

 

Исходные данные

Необходимо оценить целесообразность реализации энергосберегающего проекта по динамическим методам оценки эффективности (по показателям NVP, ИД, IRR, Т_п, Т_д,), рассчитанного на 4 года. Денежные потоки и их распределение по годам определяются величинами, указанными в таблицах 1,2 (N – номер варианта).

Ставку дисконта принять равной ставке рефинансирования Национального банка Республики Беларусь. Дисконтирование потоков произвести к 2012 году.

Определить те же показатели эффективности, если инвестиции распределить равномерно во времени.

Для сравнения, в случае равномерного распределения инвестиций в течение срока проекта, определить показатель NPV при помощи коэффициента аннуитета.

Таблица 1 – Денежные потоки

Годы реализации проекта, t
Инвестиции Ct, млрд. руб.	N
Доходы Dt, млрд. руб.

 

Таблица 2 – Распределение доходов по годам

N	K1	K2	K3	N	K1	K2	K3
	0,81	0,61	0,51		0,80	0,62	0,53
	0.72	0,71	0,62		0.79	0,72	0,61
	0,83	0,52	0,63		0,88	0,52	0,61
	0,64	0,73	0,74		0,67	0,71	0,76
	0,75	0,74	0,71		0,76	0,71	0,74
	0,86	0,55	0,52		0,85	0,51	0,56
	0,57	0,76	0,83		0,54	0,71	0,80
	0,68	0,87	0,74		0,63	0,80	0,73
	0,81	0,88	0,31		0,82	0,80	0,35
	0,72	0,83	0,72		0,71	0,80	0,74
	0,63	0,82	0,83		0,60	0,80	0,80
	0,74	0,81	0,64		0,71	0,80	0,63

Выполнение работы

 

1. Определяем чистый доход за t-й год:

(9)

где доходы за t-й год, инвестиции за -й год.

При t=1, D_t=0, S_t= – N.

2. По соотношению (4) определяем коэффициент дисконтирования за t-й год.

3. Дисконтируем инвестиции и доходы за -й год.

4. По соотношению (5) определяем NPV за -й год.

При t=1 NPV_t = – N.

5. Определяем накопленный чистый доход за t-й год:

. (10)

При t=1 .

6. Определяем накопленный чистый дисконтированный доход за t-й год:

При t=1 .

7. По соотношению (8) определяем индекс доходности.

8. Определяем внутреннюю норму доходности IRR.

Для определения IRR нужно решить уравнение NPV . Данное уравнение решается методом итераций. В качестве первого приближения принимается IRR = r.

Для нахождения IRR можно воспользоваться финансовой функцией ВНД в программе Excel, входящей в Microsoft Office, по строке чистый доход. Для этого в строке формул необходимо ввести например «=ВНД(ссылка1:ссылка2)», где «ссылка1:ссылка2» массив ячеек, в которых содержатся числовые значения, для которых необходимо рассчитать внутреннюю норму доходности.

9. Определяем простой срок окупаемости.

При неравномерном поступлении денежных средств Т_п определяется графическим методом.

Строим графическую зависимость S_Нt=f(t), где t – год реализации проекта. Значение t, при котором S_Нt=0, соответствует простому сроку окупаемости.

10. Определяем динамический срок окупаемости. Строим графическую зависимость NPV_Нt=f(t), где t – год реализации проекта. Значение t, при котором NPV_Нt=0, соответствует динамическому сроку окупаемости.

11. Результаты расчета заносим в таблицу 3.

12. Распределяем инвестиции равномерно по годам в течении всего срока проекта. В соответствии с п. 1 –10 определяем показатели NVP, ИД, IRR, Т_п, Т_д. Результаты расчета заносим в таблицу 3. Выбираем из двух проектов (1 – вся сумма инвестиций вносится в первый год, 2 – инвестиции распределены равномерно по годам в течении всего срока выполнения проекта) наиболее привлекательный.

13. На основании рассчитанных динамических показателей делаем выводы об эффективности инвестиционных энергосберегающих проектов.

Таблица 3 – Расчетные показатели

Наименование показателей	Годы реализации проекта	Итого
				Х
Инвестиции (Ct), млн. руб.
Доходы (Dt), млн. руб.
Чистый доход (St), млн. руб.
Коэффициент дисконтирования (a t)					Х
Дисконтированные инвестиции (Ct ∙a t), млн. руб.
Дисконтированные доходы (Dt ∙a t), млн. руб.
Чистый дисконтированный доход (NPV t), млн. руб.
Накопленный чистый доход (SHt), млн. руб.					Х
Накопленный чистый дисконтированный доход (NPVHt)					Х
Индекс доходности (ИД)		Х
Внутренняя норма доходности (IRR), %		Х

 

Контрольные вопросы

1) Что понимается под инвестициями? Почему они настолько важны?

2) Что понимается под инвестиционным проектом?

3) Какие разделы включает бизнес-план инвестиционного проекта?

4) Какие статистические методы оценки эффективности инвестиций вы знаете? В чем их недостатки и преимущества?

5) Что такое дисконтирование и зачем оно применяется?

6) Какие показатели используются для оценки эффективности инвестиций динамическими (с учетом дисконтирования) методами? В чем их недостатки и преимущества?

7) Чему соответствует внутренняя норма доходности?

8) Как определить статический и динамический сроки окупаемости?

9) Каким образом определяется NPV, если чистый доход равномерен во времени?

 

Лабораторная работа №2