Тема 2: Доходный подход к оценке бизнеса предприятия

Тема 1. Основные понятия и сущность оценочной деятельности.

1) сущность оценочной деятельности.

2) субъекты и объекты оценочной деятельности.

3) цели оценки и виды стоимости.

4) факторы, влияющие на величину стоимости бизнеса.

5) основные принципы оценки бизнеса.

6) основные подходы и методы, используемые для оценки бизнеса.

7) процесс оценки имущества предприятия.

8) особенности оценки бизнеса в ходе антикризисного управления.

 

1.Сущность оценочной деятельности.

Оценка бизнеса позволяет оценить рыночную стоимость собственного уставного капитала и включает в себя различные операции, связанные с передачей собственности в доверительное управление, аренду, продажу объекта или передачу в качестве вклада в уставный капитал. Определяя стоимость объекта, оценщики используют инфу, предоставленную заказчиком из внешних источников. На основе полученной инфы рассчитывается величина, отражающая в денежном эквиваленте все затраты на создание объекта. Полученная величина стоимости оценки может совпадать с будущей ценой сделки, а может и отличаться от нее. Поэтому любая стоимостная оценка должна быть привязана к конкретной дате.

Оценка стоимости бизнеса включает в себя характерные особенности при оценочной деятельности. 1) оценка стоимости бизнеса- процесс, при помощи кот получается результат, связанный со стоимостью объекта. 2) необходимо выделить этапы оценки, определить виды стоимости.3) оценка стоимости включает в себя целенаправленный процесс.4) процесс стоимости заключается в том, что оценщик определяет величину стоимости как количество всех денежных единиц.5) оценка связана с рыночным характером. Основными факторами, влияющими на данную особенность, являются время и риск. 6) рыночная стоимость объекта в обязательном порядке определяется в денежном эквиваленте. Определяя величину стоимости оценщик учитывает ряд основных факторов: а) доход.б) риски. в) состав и структура активов. г) текущая ситуация в отрасли. д) конъюнктура рынка.

Оценщик подходит к определению стоимости с позиции эк концепции предприятия, которая позволяет определить бух модель стоимости объекта. При рыночной стоимости объекта включаются неосязаемые активы, включающие в себя страховки, лицензии, взаимоотношения с клиентами.

Неосяз активы=обязательства+ск

 

2. субъекты и объекты оценочной деятельности.

Процесс оценки предполагает наличие оцениваемого объекта и субъектов сделки оценки. Субъектами оценочной деятельности являются физические, юридические лица, органы государственные власти, саморегулируемые организации оценщиков, те все те, кто заказывает оценку, регулирует и контролирует ее. К объектам оценки относятся: отдельные мат объекты, совокупность вещей, составляющих имущество конкретного лица, права собственности и иные права на имущество.

Собственность:

1. Юридическая сторона: имущественные отношения: распоряжение собственностью, владение, использование.

2. Экономическая сторона: отношения в производстве и в быту: присвоение, хозяйственное использование, эк реализация собственности.

 

3. цели оценки и виды стоимости.

Необходимость оценки связана с возникновением новых видов деятельности, налогообложения и других рыночных направлений, Поскольку предприятия включают различные виды имущества при совершении эк операций. В рыночных условиях возникает необходимость в оценке след активов: а) предприятие в целом. б) недвижимости внутри предприятия и других объектов. в) необходимость оценки оборудования. г) нематериальные активы. д) инвестиционные проекты. е) портфель цен бумаг.

Можно выделить конкретные цели оценки: выкуп акций предприятия, реорганизация предприятия и др.

В России существует российское общество оценщиков, которое выпускает определенные стандарты на оценочную деятельность. Вся оценочная деятельность базируется на конкретных базовых понятиях, включающих в себя: 1) цену 2) стоимость, которая устанавливает взаимосвязь и взаимозависимость между товарами и услугами.

Основные виды стоимости: 1) по степени рыночности. А) рыночная стоимость. Б) нормативно рассчитываемая стоимость, которая включает стоимость объекта собственности и определяемая на основе методик и нормативов. 2) с точки зрения оценки включается а) потребительная стоимость б) инвестиционная стоимость в) страховая стоимость г) облагаемая стоимость д) утилизационная стоимость.

 

13.09.12

3) в зависимости от характера аналога: а) стоимость воспроизводства, то есть полная копия оцениваемого объекта. Б) стоимость замещения, то есть стоимость аналога, близкого к оцениваемому объекту. 4) с точки зрения бух учета: а) балансовая стоимость. Б) восстановительная стоимость. В) ликвидационная стоимость- стоимость при вынужденной продаже. 5) в зависимости от перспектив развития предприятия: а) стоимость предприятия как действующего на момент оценки.

 

4. Факторы, влияющие на величину стоимости бизнеса.

1) спрос на конкретные виды товаров.

2) доход

3) распределение отдельной прибыли во времени

4) риск получения доходов в будущем

5) степень контроля, получаемая новым собственником.

6) наличие ограничений на бизнес со стороны различных органов власти

7) доступность привлечения дополнительного капитала в данный бизнес

8) социальные и политические факторы

9) перспективы развития предприятия.

Все эти факторы определяют 2 границы стоимости: верхняя суммарная стоимость будущих прибылей и нижняя, включающая затраты, связанные с воспроизводством оцениваемого объекта.

 

5. Основные принципы оценки бизнеса.

Практикующие оценщики руководствуются в своей деятельности едиными стандартами и методами. Все принципы оценки классифицируются по определенным критериям: 1) принципы, основанные на представлении пользователя: а) принцип полезности или способности удовлетворять потребности пользователя. Б) принцип замещения- представляет максимальную стоимость имущества. В) принцип ожидания- связан с определением текущей стоимости дохода. 2) принципы, связанные с землей и размещенными на ней зданиями и сооружениями: а) принцип вклада- сумма, на кот увеличивается или уменьшается стоимость объекта. Б) принцип возрастающей или уменьшающейся отдачи. В) принцип сбалансированности- когда по любому оцениваемому объекту существует оптимальный набор различных факторов производства. 3) принципы, связанные с рыночной средой: а) принцип зависимости. Б) принцип соответствия. В) принцип предложения и спроса, который при взаимодействии формируют рыночную цену. Г) принцип изменения- стоимость объектов имущества не остается постоянной, а меняется с течением времени. Все эти указанные 4 принципа непосредственно работают со сравнительным подходом оценки. 4) принципы наиболее эффективного использования. При данном принципе оценка имущества базируется на предположении, что данный объект используется наилучшим и наиболее эффективным способом.

 

6. Подходы и методы, используемые для оценки бизнеса.

Оценку бизнеса осуществляют с позиции 3 основных подходов: доходного, затратного и сравнительного. Каждый подход позволяет дать определенную характеристику оцениваемому объекту.

Доходный подход предполагает определение текущей стоимости будущих доходов, которые принесу определенный доход и возможную продажу собственности. Доходный подход является подходящей кандидатурой для оценки бизнеса с учетом стратегического развития организации на перспективу.

Сравнительный подход полезен при оценке активного рынка аналогичных объектов и точность оценки будет зависеть от качества собранных материалов, когда оценщик имеет информацию об аналогичных проданных объектах. Все эти данные включают экономические характеристики, например время продажи, местоположение, условия финансирования, условия продажи. Сравнительный подход основан на принципе замещения.

Затратный подход наиболее эффективно применяется для оценки предприятий, имеющих разнородные активы, в том числе финансовые и в том случае, когда бизнес не приносит доход. Поэтому методы затратного подхода необходимо использовать при оценке спец видов бизнеса (сфера услуг, связ с оценкой гостиниц и др). Вся собираемая инфа при данном подходе включает данные о характеристиках объекта, характеристиках оцениваемых активах, данные об уровне зарплаты, данные о стоимости материалов, данные о расходах на оборудование, данные о накладных расходах. Затратный подход основан на принципе наилучшего и наиболее эффективного использования.

Основные методы, используемые в данных подходах оценки.

1) метод капитализации- включает в себя чистый доход за год и коэффициент капитализации. V=d/r. D- чистый доход, r- коэф капитализации

2) метод дисконтированных денежных потоков- основан на прогнозировании потоков от данного бизнеса

3) метод чистых активов- определяется как разность между суммами рыночных стоимостей и его обязательствами

4) метод рынка капитала- основан на рыночных ценах акций аналогичных компаний, то есть инвестор имеет альтернативу финансирования той или иной компании

5) метод сделок- основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций аналогичных компаний.

6) метод отраслевых коэффициентов- позволяет рассчитать стоимость на основе отраслевой статистики.

 

7. Процесс оценки имущества предприятия.

Этапы: 1) определение проблемы. Включается: а) идентификация объекта. Б) проверка юр прав. В) определение стандарта стоимости. Г) определение цели оценки. Д) определение даты оценки.

2) составление плана оценки: а) определяются требования к информации. Б) идентифицируется подходящая методология оценки. В) оцениваются затраты. Г) согласовывается величина гонорара.

3) сбор и подтверждение инфы: а) запрашивается бух и фин отчетность. Б) собирается дополнительная внутренняя инфа. В) собирается внешняя инфа. Г) изучается район расположения объекта и примыкающая территория. Д) обследование оцениваемых объектов. Е) подтверждается юр право на собственность объекта.

4) применение подходов к оценке- используется 3 основных подхода- доходный, затратный и сравнительный.

5) а) обзор собранных фактов и их связи с принципами оценки. Б) проводится анализ статистических и вероятностных показателей. В) осуществляются логические рассуждения. Г) окончательное заключение стоимости объекта.

6) составление и согласование отчета: а) система инфы, необходимая в процессе оценки. Б) основные виды оценочных корректировок.

 

8. Особенности оценки бизнеса в ходе антикризисного управления.

Антикризисное управление- система взаимосвязанных методов и приемов управления предприятием, направленная на предупреждение или устранение неблагоприятных для бизнеса кризисных явлений.

Оценка бизнеса, проводимая при антикризисном управлении, выполняет ряд основных функций: 1) она выступает критерием эффективности, применяемых антикризисным управляющим антикризисных мер. 2) она служит исходной инфой для принятия определенных управленческих решений в ходе антикризисного управления. 3) она определяет стоимость имущества, включаемого в конкурсную массу. В условиях антикризисного управления особое значение имеет оценка имущества должника, где предполагается осуществление различных видов стоимости.

 

27.09.2012 на след неделе семинар

Тема 2: Доходный подход к оценке бизнеса предприятия.

1) общая характеристика доходного подхода и его методов.

2) метод дисконтированных денежных потоков.

3) метод капитализации доходов и прибыли.

1. Общ характеристика.

Доходный подход определяет обоснованную рыночной стоимость как сумму текущих стоимостей в будущих доходах предприятия. В данном подходе используются 2 основных метода: 1) метод дисконтированных денежных потоков. 2) метод капитализации доходов.

Метод дисконтированных денежных потоков возникает в том случае, если величина дохода изменяется в соответствии с рыночной ситуацией. Метод капитализации представляет собой стабильную величину в прогнозируемом периоде.

Метод дисконтированных денежных потоков основан на предположении, что стоимость инвестиций в данное предприятие зависит от будущей прибыли. Все расчеты ожидаемой инвестором ставки дохода основываются на анализе риска инвестиций.

Необходимые условия для применения метода дисконтированных денежных потоков.

1) необходимо обоснованно прогнозировать будущие денежные потоки. 2) прогнозируемые денежные потоки являются положительными величинами для компании. 3) чистый ден поток компании в прогнозируемый период будет являться положительной величиной для компании. 4) когда компания является принципиально новым предприятием.

Необходимые условия для использования метода капитализации.

1) необходимо иметь надежные данные, чтобы оценить ден потоки компании. 2) текущие ден потоки компании должны быть направлены на будущие прогнозные потоки компании. 3) ожидаемые темпы роста компании должны быть предсказуемы.

Положительные и отрицательные стороны доходного подхода.

Положительные стороны: данный подход включает рыночный аспект, то есть требуемая ставка дисконтирования формируется рынком; данный подход обеспечивает измерение экономического устаревания оборудования, материалов при том или ином производстве.

Отрицательные стороны доходного подхода: сложность при разработке прогноза относительно будущих доходов; это единственный подход, который учитывает будущие ожидания относительно цен на выпускаемую продукцию; субъективность и выборе ставки дисконта.

Этапы расчета стоимости при доходном подходе.

1) необходимо выбрать определение ден потока, который будет использоваться оценщиком.

2) необходимо провести анализ выручки от реализации и подготовить ее прогноз на планируемый оценочный период (5 лет).

3) необходимо провести анализ расходов и подготовить прогноз расходов на оценочный период.

4) необходимо провести анализ инвестиций на момент оценки и подготовить прогноз на оценочный период.

5) необходимо спрогнозировать движение ден потоков.

6) определить соответствующую ставку дисконта.

7) необходимо рассчитать стоимость постпрогнозного периода.

8) необходимо рассчитать текущую стоимость будущих ден потоков и текущую стоимость постпрогнозного периода.

9) внести заключит поправки и выполнить процедуру проверки.

 

2. Метод дисконтированных ден потоков.

Данный метод при определении стоимости разбивается на 8 этапов:

1) необходимо выбрать определение ден потока. Ден поток определяется в зависимости от учетной инфы и применяется номинальный или реальный ден поток. Определяется также в зависимости от структуры пассива в 2 направлениях: ден поток для собственного капитала и ден поток на бездолговой основе. Выбор ден потока оказывает влияние на ставку дисконтирования. Ден поток для собственного капитала включает чистый доход(прибыль), амортизацию, увеличение долгосрочной задолженности, вычитает прирост собственного оборотного капитала, капитальные вложения и снижение долгосрочной задолженности. Ден поток на бездолговой основе включает чистый доход, увеличенный на сумму процентных выплат, амортизацию и вычитает прирост собственного оборотного капитала и кап вложения. Существует 2 основных дохода: чистая прибыль-когда у предприятия имеется большая доля активных основных средств; чистый ден поток- когда на предприятии большая доля пассивных основных средств(в основном недвижимость), используется данный ден поток.

2) необходимо провести анализ выручки от реализации и подготовить прогноз выручки. Для этого оценщик учитывает определенные факторы: а) динамика объемов производства по отдельным видам выпускаемой продукции и динамики цен. Б) соотношение экспортируемой продукции и продукции, реализуемой на внутреннем рынке. В) перспективы освоения производственных мощностей. Г) предполагаемые кап вложения и их влияние на объем производства. Д) прогнозируются долгосрочные темпы роста. Существуют дополнительные факторы: общие экономические перспективы развития предприятия; спрос на продукцию; планы руководства компании.

3) необходимо провести анализ расходов и подготовить прогноз расходов. На данном этапе учитываются следующие направления: а) влияние тенденции развития прошлых лет; б) соотношение постоянных и переменных эффектов; в) изучаются чрезвычайные статьи расходов, которые могут отразиться в финансовой отчетности; г) оцениваются инфляционные ожидания для каждого вида издержек. Особенностями фин анализа для данного метода являются следующие мероприятия: оценка темпов роста; уровень и структура издержек; анализ уровня доходности компании; анализ потребности в собственном оборотном капитале; анализ динамики задолженности; определение типа рисков. Для расчета фин коэффициентов оценщик обязан трансформировать прибыль, то есть провести трансформацию фин отчетности, если она не соответствует общепринятым образцам.

4) необходимо провести анализ инвестиций на момент оценки и подготовить прогноз. На данном этапе используются след направления: определяется потребность в кап вложениях, которые необходимы для обновления имеющихся основных фондов и для обеспечения расширенного воспроизводства; необходимо провести расчет потребности в собственном оборотном капитале, то есть выявить объем прироста собственного оборотного капитала; необходимо выявить изменение остатка долгосрочной задолженности и возможность получения долгосрочных кредитов.

5) прогнозирование ден потоков. На данном этапе определения стоимости предприятия в постпрогнозном периоде берется с учетом сред темпов роста предприятия за год. Стоимость предприятия определяется по модели Гордона, кот включает в себя доход за послед прогнозный период. Стоимость предприятия(Сп)= Д5*(1+q)/(ставка дисконта-q)

Д5- доход предприятия за последние 5 лет, q- темпы роста предприятия.

6) методы определения ставки дисконта. На данном этапе проводится расчет ставки дисконта, которая является основным измерителем величины риска на предприятии и связана с получением будущих прогнозируемых доходов. Существует 2 основные модели формирования ставки дисконта: а) модель оценки капитальных активов; б) модель кумулятивного построения.

На каждый вид бизнеса оказывает влияние совокупный общий риск, который классифицируется по ряду признаков: по временному признаку(краткосрочный риск, долгосрочный); по степени влияния на фин положение(допустимый риск, критический, катастрофический); в зависимости от возникновения и возможности устранения(систематический риск, несистематический). Систематический риск оказывает неодинаковое влияние на каждый вид бизнеса, поэтому для его измерения и расчета ставки дисконта используется коэффициент бетта. для каждого вида бизнеса характерна определенная ситуация, например если бетта будет =1, то наш риск будет равен риску по отрасли. Если бетта больше 1, то например акции предприятия будут иметь большой риск и мы сможем рассчитывать только на среднерыночную надбавку. Если коэффициент бетта будет меньше 1, то например акции предприятия будут иметь меньший риск и мы не сможем рассчитывать на среднерыночную надбавку.

Модель оценки капитальных активов. Формирование ставки дисконта по данной модели исходит из того, что доход на конкретную акцию предприятия должен включать доход на безрисковые инвестиции. Также включать среднерыночную премию за риск вложения.

R=Rбезриск+B(Rсреднерын-Rбезриск)

Rбезриск-доход по вложениям в банк сроком на 1 год. Rсреднерын-доходность, кот предполагается рынком в целом. Бетта-коэффициент, отражающий динамику изменения ср цены на акцию.

 

04.10.2012

По данной формуле мы определяем ставку дисконта, подверженную только для систематического риска. Чтобы получить окончат ставку дисконта необходимо учитывать определенные поправки:1) риск вложенный в конкретный бизнес.;2) риск, характерный для данного вида бизнеса; 3) страновой риск.

Модель кумулятивного построения. Для расчета ставки дисконта по данной модели определяются все виды риска, характерные для данной компании. В данную составляющую включаются максимальные значения, характеризующие все виды риска в процентном соотношении. Напр, безрисковый доход, зависимость от конкретного управления, размер компании, соотношение собственных и заемных средств, товарная и территориальная диверсификация, диверсификация клиентуры компании, норма прибыли. Все составляющие в % соотношении. Затем оценивается каждая позиция и для нее предоставляется соответствующая величина до максимального значения. В общей сумме все эти величины по каждой позиции составляют общую ставку дисконта.

7) этап. Расчет стоимости постпрогнозного периода. Данный этап включает 3 основные модели: а) Гордона, заключается в капитализации. Б) модель оценки стоимости предприятия методом чистых активов- учитывает стоимость предприятия на конец прогнозируемого периода с учетом степени износа каждого элемента. В) модель предполагаемой продажи- включает в себя 2основных направления:

-использование коэффициентов, полученных на основе анализа продаж по сопоставимым компаниям, то есть анализируется ретроспективная инфа.

- оценивается стоимость предприятия по его составным частям. Напр, земля, строение 1, строение 2 и тд. Стоимость постпрогнозного периода включает в себя: постпрогнозный ден поток(Дп), ставку дисконта (r), устойчивые темпы роста (q). Сппп=Дп*(1+q)/(r-q)

8) этап. Определяем расчет текущей стоимости совокупного дохода. На данном этапе стоимость предприятия в постпрогнозном периоде также дисконтируется по ставке последнего прогнозного года. Включает в себя сумму всех дисконтированных доходов и дисконтированную стоимость продажи.

9) этап. Внесение итоговых корректировок. На данном этапе вносятся поправки на дефицит или избыток обор капитала, корректируется потребность на капитальные вложения, осуществляется учет всех неоперационных активов, то есть активов, не принимавших участие в формировании ден потоков. Плюс активы непроизводственного назначения.

3. Метод капитализации доходов.

В качестве базы дохода можно использовать среднегодовые показатели за последние 5 лет.

Основными методами построения коэффициентов капитализации являются: 1) включает ставку дисконта и устойчивые темпы роста. Коэффициент капитализации является величиной, которая превращает доход в стоимость. Ккап= r-q; 2) метод кумулятивного построения. Когда оцениваются риски, собирается общая инфа и рассчитывается необходимая стоимость.

 

11.10.2012