Политика привлечения заемных ресурсов на предприятии

Политика финансирования - политика предприятия по выбору приоритетных источников финансирования.

3 типа политики финансирования:

1. политика самофинансирования - ориентация на использование соответствующих источников финансирования – прибыль, средства собственников;

 

2. политика привлечения заемных средств - характерно для предприятия, у которого рентабельность собственного капитала существенно превышает ставку процента, уплачиваемого за использование заемного капитала:

, - дифференциал рычага. Если >>% => рост ЗК приводит к росту

 

Смешанная политика.

 

Факторы, влияющие на выбор предприятием типа политики финансирования:

1. уровень рентабельности предприятия - чем выше, тем шире возможности предприятия с точки зрения финансирования;

2. цена источников финансирования;

3. доступность источников финансирования;

4. структура пассивов предприятия - ее изменение может привести к перемещению центра принятия финансовых решений за пределами предприятия. Это ограничивает экономическую свободу предприятия. Особенно опасно, когда у предприятия существует один крупный кредитор;

5. обороты предприятия и тенденции его развития;

6. отраслевая принадлежность предприятия и тенденции развития отрасли - предприятие с длительным производственным циклом не может не использовать заемные ресурсы. Предприятие, отрасли которого на спаде, не в состоянии привлечь заемные средства. Им приходится ориентироваться на внутреннее финансирование или средства собственников;

7. общая макроэкономическая ситуация.

* 2, 3 - факторы, ограничивающие предприятие в выборе заемных средств.

 

Ограничения типов финансовой политики.

При выборе типа финансовой политики предприятие отвечает на следующие вопросы:

1. какова цена заемных ресурсов;

2. можно ли обойтись без заемных ресурсов;

3. нужно ли обходиться без заемных ресурсов (т.е. преимущества их привлечения);

4. как политика привлечения заемных ресурсов отразится на финансовой зависимости предприятия от кредиторов;

5. где находится точка критичности зависимости от кредиторов.

 

Самофинансирование ограничено размером собственного капитала предприятия.

 

При рассмотрении заемного капитала используется понятие добавочной стоимости.

 

ДС = стоимость производителей готовой продукции за период

+ стоимость реализации за период

+ разница запасов готовой продукции на начало и конец рассматриваемого периода

+ внереализационные доходы

+ работы для внутрипроизводственного потреблении

- стоимость потребленных материальных средств, производства и услуг за рассматриваемый период.

 

Валовый доход = В – материальные затраты (включая амортизацию) = з/п + П + налоги

 

Заемное финансирование

ДС = ОТ + БРЭИ

ОТ - затраты на оплату труда, БРЭИ - брутто-результат эксплуатации инвестиций

 

НРЭИ = БРЭИ - ЗВОС

НРЭИ - нетто-результат эксплуатации инвестиций, ЗВОС - затраты на восстановление основных средств

НРЭИ - разность между балансовой прибылью и финансовыми издержками по оплате задолженности предприятия, т.е. прибыль до уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль

 

Экономическая рентабельность активов:

ЭРА = =

КрЗ - кредиторская задолженность (в данном случае задолженность, возникшая из отношений с поставщиками и по налогам), БП - балансовая прибыль, % ЗС - проценты за кредит

 

Финансово-эксплуатационные потребности предприятия:

ФЭПП = СрЗ + ДбЗ - КрЗ

ФЭПП – характеризуют потребности предприятия в денежных средствах, возн. в краткосрочном периоде по текущей хоз. деятельности

 

СрЗ - средства в запасах, ДбЗ - дебиторская задолженность

 

Факторы, повышающие ФЭПП (т.е. неблагоприятные для предприятия факторы):

1. замораживание части средств в запасах сырья и готовой продукции;

2. предоставленные предприятием отсрочки по отплате своей продукции;

3. другие, не подлежащие воздействию со стороны предприятия.

 

Факторы, снижающие ФЭПП (благоприятные):

1. получение предприятием отсрочек по платежам от поставщиков и по налогам от государства;

2. задолженность предприятия по оплате труда;

3. другие

 

При определении ФЭПП важны размеры кред. и деб. задолженности.

Оптимизируя запасы на уровне поддержки производства и объема ГП в пределах нормативных запасов, предприятие обеспечит норм. уровень финансово-эксплуатационных потребностей, который может определить необходимость заемных средств.

 

Оптимизация: определение разумных по продолжительности и размеру отсрочек, получаемых от поставщиков и предоставляемых покупателям

 

 

Задача 1 (смешанное финансирование):

Предприятия А и В имеют одинаковый уровень ЭРА. R = 20 %. Балансы предприятий за отчетный период выглядят следующим образом (в млн. р.):

 

предприятие А предприятие В

А П А П

1000 1000 (СК) 1000 500 (СК)

500 (ЗК)

Нетто-результат от эксплуатации инвестиций у предприятия одинаков и равен 200 т. р. за отчетный период. В в среднем выплачивает 15 % годовых за пользование ЗК. Определить эффект финансового рычага.

РСК (А) = 200 / 1000 * 100 % = 20 %

РСК (В) = (200 - 500 * 0,15) * 100 % = 25 %

РСК (В) - РСК (А) = 5 %

 

Вывод - при одинаковом уровне ЭРА и одинаковой структуре активов рентабельность собственных средств у предприятия В выше за счет использования заемных ресурсов.

Эффект финансового рычага - приращение рентабельности собственных средств, полученное за счет использования заемных ресурсов, несмотря на платность.

 

Задача 1а (смешанное финансирование):

Условия те же + налогообложение прибыли в размере 1/3 налогооблагаемой прибыли.

 

Показатели	А	В
НРЭП		200 - 500 * 0,15 = 125
Налогооблагаемая прибыль
Налог на прибыль
Чистая прибыль
Чистая рентабельность собственных средств	РСК (А) 133 / 1000 * 100 = 13,3 %	РСК (В) = 83 /500 * 100 = 16,6 %

 

РСК (В) - РСК (А) = 16,6 - 13,3 = 3,3 %

Вывод - налогообложение «съедает» 1/3 эффекта финансового рычага. Т.о., предприятие, используя только собственные средства, ограничивает РСК ⅔ экономической рентабельности, тогда как предприятие, использующее кредит, увеличивает или уменьшает РСК в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в структуре капитала и величины процентной ставки за кредит.

 

Эффект финансового рычага:

РСК = ⅔* ЭР + ЭФР

РСК - рентабельность собственных средств, ЭР - экономическая рентабельность, ЭФР - эффект финансового рычага

 

ЭФР = ⅔* Д * ПФР = ⅔ (ЭР - СРСП) * (ЗК / СК)

Д - дифференциация рычага, ПФР = ЗК / СК – плечо фин. рычага, СП - расчетная ставка процента по заемным средствам (в долях единицы), СРСП - средняя ставка процента, ЗК - заемные средства, СК - собственные средства

ЭФР = (1 - i) * Д * ПФР (общая формула)

 

Ухудшение структуры пассива (рост заемного капитала в структуре капитала) ведет к росту процентной ставки за кредит, что, в свою очередь, может привести к обратному действию ЭФР (когда привлечение дополнительного заемного капитала снижает рентабельность собственного капитала).

 

Оптимальное значение эффекта финансового рычага – в интервале ½ ЭР < ЭФР < ⅔ ЭР.

В этом интервале привлечение дополнительного заемного каптала повышает рентабельность собственного капитала.

 

Считается, что «золотая середина» - ок. 30-50% ЭРА -> эффект рычага способен компенсировать налог. изъятия и обеспечить СК необходимую отдачу.