Финансовые и инвестиционные решения в международном менеджменте

ВВЕДЕНИЕ

Международный финансозый менеджмент — система экономических решений, возникающих по поводу реализации финансового менеджмента в условиях интер­национализации хозяйственной деятельности фирмы. При этом фирма должна исходить из постулата о том, что ее коммерческая деятельность на иностранных рынках принесет прямо или косвенно большую прибыль, чем на национальном рынке.

Все решения, которые принимаются в различных подразделениях фирмы, дол­жны быть просчитаны с финансовых позиций. В противном случае успех функци­онирования данного подразделения сомнителен. Анализом возможности прове­дения в жизнь тех или иных решений в фирме занимается финансовый менеджер или главный бухгалтер.

Финансовый менеджер фирмы или банка, участвующих во внешнеэкономи­ческой деятельности, многонациональной корпорации или международного бан­ка, практически решает те же вопросы, что и финансовый менеджер фирмы и бан­ка, работающих на внутреннем рынке. Сущность его деятельности сводится к поиску ответов на три основных вопроса: где найти источники финансирования для фирмы (банка), куда направить финансовые потоки для максимизации при­были и как нейтрализовать риски, возникающие при проведении операций. Одна­ко круг проблем, возникающих при решении этих вопросов, значительно шире, чем при работе менеджера в условиях внутреннего рынка. При этом и арсенал средств, доступных международному финансовому менеджеру, отличается боль­шим разнообразием.

В данной главе последовательно рассмотрены особенности валютно-финансовой среды, в которой функционирует компания, и показаны возможные направле­ния поиска финансового менеджера при решении вопросов «Где найти источники финансирования для фирмы?» и «Куда направить денежные средства для макси­мизации прибыли компании?».

В предыдущих главах было показано, что международному финансовому ме­неджеру приходится в своей работе учитывать значительно большее число рис­ков, чем менеджеру фирмы, работающему на внутреннем рынке. В частности, в своей работе, связанной с реализацией задач финансового менеджмента, он дол­жен постоянно анализировать валютно-курсовые, страновые, политические рис­ки, возникающие при осуществлении фирмой (банком) внешнеэкономической деятельности. В данной главе мы также попытаемся ответить на вопрос «Как ней­трализовать риски, возникающие в ходе реализации финансовых решений компа­нии?»,

Для этого мы рассмотрим валютные риски, а также проанализируем инстру­ментарий международного менеджера, позволяющий ему хеджировать эти риски на уровне отдельных контрактов, и стратегии, которые могут быть использованы высшим руководством компании для минимизации валютных рисков. Данные решения связаны с изменениями в организационном поведении компании и су­щественно влияют на проводимую фирмой маркетинговую стратегию.

ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВАЯ СРЕДА МЕЖДУНАРОДНОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Международный менеджер, принимая решения, должен ориентироваться в осо­бенностях международной валютно-финансовой среды, в которой работает меж­дународная фирма, представляя, как она влияет на процесс принятия решений в международной компании, зачастую заставляя менеджера менять способы, кото­рыми оценивают и сравнивают альтернативные способы действий.

ПРИЧИНЫ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ В ДЕЯТЕЛЬНОСТИ МЕЖДУНАРОДНОГО МЕНЕДЖЕРА

Особенностями современной валютно-финансовой среды, влияющими на рост нео­пределенности при принятии решений международным менеджером, являются:

1. Многообразие валют.

2. Валютный риск.

3. Политический риск.

4. Разнообразие экономических и юридических систем.

5. Функционирование евровалютного рынка.

6. Роль государственных органов.

Многообразие валют

Национальные денежные единицы, опосредующие международные экономиче­ские отношения, называются валютой. В более широком смысле под валютой по­нимают банкноты, монеты, являющиеся законным платежным средством на тер­ритории данного государства, а также требования, выраженные в валюте в виде банковских вкладов, векселей и чеков.

Финансовый менеджер фирмы, вовлеченной во внешнеэкономическую дея­тельность, имеет дело со множеством валют государств, куда осуществляется экспорт товаров или услуг, где работают зарубежные отделения, филиалы, дочерние компании. Потоки наличности, поступающие в головную компанию МНК из раз­ных государств, выражены в разных валютах. Поэтому анализ обменных курсов, а также влияния колебаний стоимости валют должны быть включены в финан­совый анализ. Эти факторы важны и для фирмы, осуществляющей только экс­портно-импортные операции.

Помимо национальных валют, на международном финансовом рынке исполь­зуются фидуциарные денежные единицы, эмитируемые международными органи­зациями, выполняющие роль международных денег, например, СДР.

СДР (Special Drawing Rights) — специальные права заимствования — эмитирует Международный валютный фонд (МВФ). Валютная помощь МВФ часто выража­ется в СДР, также в СДР ведется статистика этого фонда. СДР являются средне­взвешенной комбинацией нескольких наиболее устойчивых мировых валют, состав­ляющих его корзину. В настоящее время корзина СДР строится на базе доллара США, немецкой марки, японской иены, английского фунта стерлингов и француз­ского франка. Ежедневные котировки СДР в долларах США дает Лондонская бир­жа. СДР существует в виде записей по счетам стран-участниц МВФ в этом фонде.

На территории Европы с 1 января 1999 г. обращается новая региональная де­нежная единица — евро. Ее эмитирует Европейский Центральный банк. Это еди­ная денежная единица стран, входящих в Экономический валютный союз (ЭВС). В текущий период евро применяется только при безналичных расчетах. С 1 января 2002 г. планируется переход на обслуживание в евро в наличной фор­ме физических и юридических лиц стран ЭВС. Предполагается, что евро посте­пенно вытеснит национальные денежные единицы этих стран. Ежедневные коти­ровки евро к доллару США публикуются в основных финансовых газетах мира и Интернете.

Валютный риск

При совершении операций, связанных с несколькими валютами, хозяйствующе­му субъекту необходимо знать стоимость обмена валют — валютный курс, кото­рый меняется во времени, что затрудняет процесс принятия решений для между­народного менеджера.

Валютный курс может быть фиксированным и плавающим. Фиксированный курс национальной валюты предполагает ее привязку к другой валюте или опре­деленной комбинации валют. Основой фиксированного курса является офици­ально установленное соотношение денежных единиц разных стран. При плаваю­щем валютном курсе курс национальной валюты определяется игрой спроса и предложения на международном валютном рынке.

Как в условиях свободного плавания валют, так и при фиксированном валют­ном курсе существует валютно-курсовой риск всех операций, проводимых хозяй­ствующим субъектом на внешнем рынке.

Валютно-курсовой риск — это вероятность потерь или недополучения при­были по сравнению с планируемыми величинами, связанных с колебанием ва­лютного курса.

Валютно-курсовой риск может как отрицательно, так и положительно отра­зиться на нетто-стоимости фирмы (банка) и является одним из основных параметров, учитываемых международным менеджером при принятии финансовых решений.

Потоки денежной наличности, генерируемые филиалами и дочерними компа­ниями головной фирмы МНК, должны быть конвертированы в валюту страны происхождения материнской компании, и, таким образом, они также подвержены изменениям валютных курсов.

Так, стоимость немецкого дочернего предприятия General Motors будет зависеть от курса обмена евро на доллар. Для менеджера важно, сколько будет стоить 1 млн евро сегодня и через год.

Изменение курса валюты может привести к ухудшению экспортно-импортныхпозиций фирмы и государства в целом.

При падении курса рубля к немецкой марке в конце августа 1998 г. с 3,4 рублей до 7,5 рублей за немецкую марку правительство ФРГ заявило о возможности умень­шения общего экспорта продукции немецких фирм в Россию, и уже к февралю 1999 г. при курсе обмена 13 рублей за 1 немецкую марку ввоз товаров из Германии в РФ резко сократился.

Валютный риск существует и при твердой фиксации валютного курса. Изме­нения в экономическом положении страны в мире, политические изменения при­водят к необходимости официального изменения валютного курса в сторону его увеличения (ревальвации) или уменьшения (девальвации). Эти изменения могут существенно повлиять на финансовое положение компании, осуществляющей эк­спортно-импортную деятельность.

Финансовый менеджер должен уметь идентифицировать возникающие валют­ные риски, прогнозировать их величину и выбирать оптимальную стратегию хед­жирования.

Хеджирование — любая процедура, с помощью которой устраняется или умень­шается нестабильность денежных поступлений компании в будущем.

В целом, существование валютного риска вносит дополнительный элемент неопределенности в финансовое планирование компании и делает процесс приня­тия решения более сложным.

По мере усиления фактора валютного риска, наряду с традиционными инструментами, позволяющими нейтрализовать валютный риск, появляются новые. В основном это инструменты срочного валютного рынка, которые предоставля­ются банками и биржами. К ним относятся валютные форварды и свопы, опционы и фьючерсы, а также многочисленные комбинации финансово-валютных инстру­ментов на их основе. Международный финансовый менеджер должен ориентиро­ваться во всем их многообразии и вовремя узнавать о появлении новых инстру­ментов, полезных для его деятельности.

Политический риск

Политический риск связан с любыми действиями правительства принимающей страны, которые уменьшают стоимость инвестиций компании. Как крайность они включают экспроприацию активов компании без выплаты компенсации. Но и такие действия, как повышение налогов, валютный контроль или контроль за ре­патриацией прибыли, ограничения на изменения цен и процентные ставки, умень­шают ценность инвестиций материнской компании в зарубежное дочернее предприятие. Политический риск зависит от страны и прямо включается в любой фи­нансовый анализ.

Примеры экспроприации активов компаний встречаются нередко. Так, были национализированы активы американских компаний Gulf Oil в Боливии, Occiden­tal Petroleum в Ливии, Enron Corporation в Перу, активы многих компаний в Иране, Ираке и на Кубе.¹

¹ Ю. Бригхем, Л. Гапенски. Финансовый менеджмент. — СПб: Экономическая школа, 1997. - т. 2. - С. 361.