Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов

Эффективность – категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников.

Эффективность проекта оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

- общественную (социально - экономическую) эффективность проекта;

- коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной эффективности учитывают социально–экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и “внешние”: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения.

Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансово-экономических показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,…). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t₀ = 0, принимаемого за базовый (обычно в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же). В тех случаях, когда базовым является начало нулевого шага, момент начала шага с номером m обозначается через t_m; если же базовым моментом является конец нулевого шага, через t_m обозначается конец шага с номером m. Продолжительность разных шагов может быть различной.

При оценке эффективности реальных инвестиций используются следующие базовые принципы:

1) Оценка возврата инвестиционного капитала на основе показателя денежного потока, формируемого за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе осуществления инвестиционного проекта. При этом показатель денежного потока может дифференцироваться по отдельным годам осуществления инвестиционного проекта. Анализ денежных потоков лежит в основе классических методов инвестиционного анализа и используется в наиболее известных методиках планирования и оценки инвестиционных проектов (например, в «COMFAP» UNIDO[1]).

Денежный поток (Cash Flow, CF) инвестиционного проекта – это зависимость от времени денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода.

Значение денежного потока обозначается через (t), (CF_t), если оно относится к моменту времени t, или через (m) (CF_m), если он относится к шагу m.

В тех случаях, когда речь идет о нескольких потоках или о какой-то составляющей денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

- притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

- оттоком, равным платежам на этом шаге;

- сальдо (активным балансом, эффектом), равным разнице между притоком и оттоком.

Денежный поток(t) обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности (см. рис. 2:

- денежного потока от инвестиционной деятельности ^и(t);

- денежного потока от операционной деятельности ⁰(t);

- денежного потока от финансовой деятельности (t).

Схема притоков и оттоков денежных средств на предприятии показана на рисунке 1.

Рис. 1 - Схема притоков и оттоков денежных средств предприятия

Чистые денежные поступления (ЧДП), или чистый денежный поток, которые остаются у предприятия после уплаты налогов, можно в общем виде рассчитать по формуле

ЧПД= П - О, (1)

где П - приток денежных средств;

О - отток денежных средств.

Амортизация по своей экономической природе, являясь отчислением, призванным обеспечить накопление средств для компенсации износа основного капитала, не перестает быть собственностью предприятия, хотя и вычитается из его прибыли. Поэтому вполне логично включать начисленную амортизацию в денежный поток (денежные поступления).

Для ряда инвестиционных проектов строго разграничить потоки по разным видам деятельности может показаться затруднительным. В этих случаях можно объединить некоторые (или все) потоки.

Наряду с денежными потоками при оценке инвестиционного проекта используется также накопленный (кумулятивный) денежный поток – поток, характеристики которого: накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

2 ) Дисконтирование, т. е. процесс приведения (корректировки) будущей стоимости денег к их текущей (современной стоимости)

Дисконтированием денежных потоков - приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их стоимости на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t⁰.

Момент приведения может не совпадать с базовым моментом (началом отсчета времени, t₀). Процедуру дисконтирования мы понимаем в расширенном смысле, т.е. как приведение не только к более раннему моменту времени, но и к более позднему (в случае, если t⁰>0). В качестве момента приведения наиболее часто (но не всегда) выбирают либо базовый момент (t⁰ = t₀), либо начало периода, когда в результате реализации инвестиционного проекта предприятие начнет получать чистую прибыль.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (E), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.

Норма дисконта (Rate of Dicount) – с экономической точки зрения это норма прибыли, которую инвестор обычно получает от инвестиций аналогичного содержания и степени риска. Таким образом, это ожидаемая инвестором норма прибыли (Opportunity Rate of Return).

Дисконтирование денежного потока на m–м шаге осуществляется путем умножения его значения ЧПД_m на коэффициент дисконтирования рассчитываемый по формуле

, (2)

где t_m – момент окончания m-го шага расчета, E выражена в долях единицы в год, а t_m - t⁰ – в годах.

3) Обоснование и выбор ставки дисконтирования (дисконтной ставки). Более высокая ставка применяется по проекту с большей продолжительностью реализации.

4) Вариация форм используемой ставки процента для дисконтирования в зависимости от целей оценки. В качестве ставки процента, выбираемой для дисконтирования, могут быть использованы: средняя депозитная или кредитная ставка; индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом инфляции, уровня риска и уровня ликвидности инвестиций и т.п.