Лимитирование финансовых средств для инвестиций

Лимитирование финансовых средств для инвестиций — фиксиро­ванный потолок годового объема капитальных вложений, кото­рый приводит фирму к лимитированию инвестиций в капитал. Лимитирование финансовых средств имеет место всякий раз, когда есть бюджетный потолок, или ограничение на объем средств, которые могут быть инвестированы на протяжении оп­ределенного периода, например года. Эти ограничения часто применяются во многих фирмах, в частности в тех, которые при­держиваются стратегии финансирования всех потребностей за счет внутренних источников. Другим примером лимитирования инвестиций является случай, когда филиалу крупной компании разрешаются капитальные вложения в пределах установленного бюджетного потолка; инвестиции вне этих пределов не контро­лируются руководством этого филиала. При лимитировании инвестиций фирма стремится избрать такую комбинацию инвести­ционных предложений, которая обеспечит наибольшую рента­бельность.

Допустим, у вашей фирмы есть следующие возможности ин­вестирования средств, проранжированные в убывающем порядке по индексу рентабельности (отношение текущей стоимости буду­щих чистых денежных потоков к первоначальным затратам):

Если бюджетный потолок для стартовых затрат в текущем пе­риоде составляет 1 млн. дол. и предложения независимы одно от другого, вы будете выбирать из них в убывающем порядке по ин­дексу рентабельности до тех пор, пока не исчерпаете бюджетный лимит. При лимитировании инвестиций вы приняли бы первые 5 предложений, суммарные стартовые затраты на которые сос­тавляют 1 млн. дол. Иными словами, вы инвестируете в приемле­мое предложение только тогда, когда бюджетное ограничение до­пускает это. Вы не будете вкладывать средства в предложение 5, хотя индекс его рентабельности превышает единицу, что говорит

приемлемости данного проекта. Главное в том, что капиталь­ные вложения за определенный период строго ограничены бюд­жетным потолком независимо от числа привлекательных инвес­тиционных возможностей.

Бюджетный потолок тоже связан с определенными издержка­ми в том случае, когда он препятствует использованию преиму­ществ приемлемых инвестиционных возможностей, которые ока­зались "за порогом". В нашем примере для возможности, от ко­торой мы вынуждены отказаться из-за бюджетного потолка в 1 млн. дол., т. е. от предложения 5, индекс рентабельности равен 1,05. Хотя все денежные потоки дисконтируются по необходимой норме прибыли, мы не обязательно принимаем предложения, ко­торые обеспечивают положительные значения величины чистой текущей стоимости. Мы видим, какие предложения мы можем принять, оставаясь в рамках установленного бюджета. Поэтому мы можем отвергнуть предложения, обеспечивающие положи­тельную чистую текущую стоимость, так же, как и предложение в описанном примере.

Лимитирование инвестиций обычно приводит к выбору ин­вестиционной стратегии, которая уступает оптимальной. В неко­торые периоды фирма принимает проекты, уровень рентабель­ности реализации которых уступает необходимой норме прибы­ли; в другие периоды она отвергает проекты, обеспечивающие получение значительно большей, чем необходимая, прибыли. Если фирма действительно может мобилизовать капитал пример­но по реальной стоимости, не следует ли ей инвестировать его во все проекты, приносящие большую, чем необходимая, прибыль? Если она может инвестировать только в определенных границах и не вкладывает средства во все проекты, приносящие большую, чем необходимая, прибыль, не упускает ли она возможности, ко­торые увеличили бы стоимость ее акций?

Теоретически фирма должна принимать все проекты, дающие более, чем необходимую, прибыль. Выбирая такую стратегию, она увеличит рыночную стоимость своих акций, ибо она прини­мает проекты, которые обеспечат ей получение более высокой прибыли, чем та, которая необходима для того, чтобы поддержи­вать существующую рыночную стоимость акций. При этом ут­верждении мы предполагаем, что фирма действительно может мобилизовать капитал в разумных пределах по ставке, равной не­обходимой норме прибыли. Объем капитала, превышающий ли­мит, недоступен для фирмы независимо от его стоимости. Одна­ко, большая часть фирм вовлечена в более или менее длительный процесс принятия решений о капитальных вложениях и финан­сировании этих расходов.

При таких предположениях фирма должна принимать все предложения, приносящие большую, чем необходимая, прибыль, и мобилизовыватъ капитал для финанси­рования этих проектов по пене, приближенной к реальной сто­имости. Конечно, существуют условия, усложняющие примене­ние этого правила. Однако, обычно данная стратегия должна позволить максимизировать рыночную стоимость акции в дол­госрочном периоде. Если фирма лимитирует инвестиции и отка­зывается от проектов, которые дают большую, чем необходимая, прибыль, тогда ее инвестиционная стратегия по определению не оптимальна. Руководство фирмы могло бы увеличить стоимость фирмы для акционеров, приняв такие проекты.

Тема: Управление финансовыми инвестициями