Применение метода реальных опционов к оценке стоимости акционерного капитала компании и к оценке стоимости инвестиционного проекта

 

Рассмотрим ситуацию, когда метод реальных опционов применяется для оценки акционерного (собственного) капитала компании.

Если компания берет кредит, она фактически продает свои активы кредиторам, имея при этом опцион «колл» на их выкуп (по цене основного долга с процентами). Если к моменту погашения кредита стоимость активов превысит обязательства, компания погасит долг, сняв тем самым обременение со своих активов. В противном случае, компания предпочтет не исполнять опцион, и подвергнуться процедуре банкротства (в этом случае принцип ограниченной ответственности защищает акционеров, т. к. позволяет кредиторам предъявлять требования только на активы компании, но не на другую собственность акционера).

В этом случае:

 

- стоимость опциона «колл» – стоимость акционерного капитала компании;

- цена исполнения опциона – сумма долга с процентами;

- базисный актив – активы компании;

- дата исполнения опциона – дата погашения кредита (если у компании несколько не погашенных кредитов с разными датами погашения, то дата исполнения опциона определяется, как дюрация долга компании[26], по формуле:

 

,

 

где – дюрация долга компании;

– сумма -долга;

– продолжительность -долга;

– общая сумма долга компании.).

 

Рассмотрим ситуацию, когда метод реальных опционов применяется для оценки инвестиционного проекта.

Если компания обладает возможностью реализовать определенный инвестиционный проект (к инвестиционным проектам можно отнести любое инвестирование (вложение) денег с ожидаемой в будущем отдачей от этих вложений), она, по сути, обладает реальным опционом. Например, обладание продуктовым патентом – это возможность реализовать инвестиционный проект, связанный с производством и реализацией запатентованного продукта. Или обладание правом разработки нефтяного месторождения – это возможность реализовать инвестиционный проект, связанный с добычей и реализацией нефти.

В этом случае:

 

- стоимость опциона – стоимость инвестиционного проекта;

- цена исполнения опциона – стоимость реализации инвестиционного проекта (в случае с продуктовым патентом – это совокупные расходы по производству продукта, в случае с нефтяным месторождением – это совокупные расходы на добычу нефти);

- базисный актив – товары (работы, услуги), реализация (оказание, выполнение) которых и принесет предполагаемый доход от инвестиционного проекта (в случае с продуктовым патентом – запатентованный продукт, в случае с нефтяным месторождением – нефть);

- дата исполнения опциона – дата, до которой еще есть возможность реализовать инвестиционный проект с предполагаемой отдачей.

 

Если какая-нибудь компания почти не имеет материальных активов, а обладает только реальными опционами (например, продуктовыми патентами), то ее стоимость будет равна сумме стоимостей реальных опционов, которыми она обладает.

 

Таким образом, метод реальных опционов применяется в случаях, когда:

 

1. Стоимость рассчитанная «традиционными» подходами – отрицательная или близкая к нулю величина;

2. Компания почти не обладает материальными активами.