Фармстандарт

Событие: ОАО «Фармстандарт» опубликовало неаудированные финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2013 года.

Выручка Фармстандарта за 1 полугодие 2013 года составила 16,436 млрд. руб., увеличившись на 2% по сравнению с 1 полугодием 2012 года. При этом доля продаж товаров сторонних производителей снизилась на 24% г/г до 5,901 млрд. руб. Себестоимость реализованной продукции уменьшилась на 8% г/г. При этом рентабельность по валовой прибыли оставила 44,4%, увеличившись на 5,9 п.п. Это было обусловлено снижением доли низкомаржинальных продуктов, в том числе снижением закупок по госзаказам и добавлением в портфель высокомаржинальных продуктов (что связано с приобретением новых компаний). Операционные расходы выросли на 36% г/г, достигнув 3,56 млрд. руб., что связано с приобретением группы Биопроцессор и ростом расходов в сегменте товаров собственного производства. Тем не менее, EBITDA компании выросла на 8,9% г/г до 4,493 млрд. руб. Рентабельность по EBITDA выросла на 1,82 п.п. и составила 27,34%. При этом доля сегмента товаров собственного производства в общей EBITDA составила 80%. Чистая прибыль увеличилась на 11,1% г/г и составила 3,416 млрд. руб. При этом рентабельность по чистой прибыли составила 20,78%, увеличившись на 1,76 п.п. Рост рентабельности по чистой прибыли связан, в том числе, с увеличением финансовых доходов от размещения денежных средств компании на депозитах в банках. Чистая денежная позиция составила 5,347 млрд. руб. против 8,656 млрд. руб. годом ранее (на начало 2013 года она составляла 8,582 млрд. руб.).

млрд. руб.

Данные компании, оценка ИК «Финам»

Комментарий:

Несмотря на то, что рост продаж был довольно слабым, из-за отсутствия заказов по госпрограмме «7 нозологий», рост EBITDA был довольно значительным, при этом рентабельность по EBITDA также сильно выросла. Это объясняется тем фактом, что продажи товаров сторонних производителей, в том числе по госпрограмме «7 нозологий», являются низкомаржинальными, а продажи продукции собственного производства – высокомаржинальными. Компания увеличила продажи продукции собственного производства на 22% г/г, что и позволило компенсировать выпавшие доходы в отсутствие госзаказа. Также к положительным моментам можно отнести тот факт, что компания более эффективно использует свободные денежные средства, что вылилось в рост финансовых доходов. Кроме того, также позитивно то, что чистая денежная позиция компании остается внушительной, хоть и сократилась с начала года из-за программы обратного выкупа.

Опубликованный отчет довольно позитивен. Правда, на наш взгляд, его влияние на котировки акций компании будет ограниченным из-за того, что компания находится в стадии реформирования: из нее планируется выделить отдельную компанию. В результате отношение инвесторов к акциям компании можно охарактеризовать как настороженное. На наш взгляд, инвестировать в акции компании имеет смысл после завершения ее реформы.