Доход по облигациям и другим долговым обязательствам

Облигация – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/или дисконт.

Стоимость облигации рассчитывается по формуле:

,

где: , , – процентный доход по облигации в 1, 2, n период времени;

– номинал облигации.

Пример 4. Рассчитайте стоимость облигации, срок до погашения которой 2 года, номиналом 1000 рублей, ежегодный процент 30%, процентная ставка 10%.

Решение:

руб.

Доход от операций с облигациями «покупка – продажа» или «продажа – покупка» равен:

Доход от операции с облигациями «покупка – погашение» равен:

 

Пример 5. Инвестор приобрел облигацию по цене 98%, а через 1 месяц продал ее по цене 105% от номинала. Номинал облигации составляет 1000 рублей. Чему равен доход инвестора от покупки и последующей продажи облигации (без учета налогообложения)?

Решение:

руб.

Если инвестор играет на понижение, например, продает ценную бумагу, которой он владеет на условиях займа, то его доход также равен .

Однако, в этом случае он остается в выигрыше в случае падения стоимости ценной бумаги на рынке. Заметим также, что здесь для проведения точных расчетов в части расходов надо учитывать процентные (или другие) выплаты инвестора за право владения ценной бумагой на условиях займа.

Виртуальный (нереализованный) доход инвестора – доход от изменения курсовой стоимости ценной бумаги. Виртуальным этот доход назван потому, что операция с ценной бумагой еще не закончена, и доход еще не зафиксирован. Иногда такой доход называют «бумажным», т.е. возникающим только на бумаге в расчетах инвестора. Этот доход меняется с изменением курсовой стоимости ценной бумаги, и в любой момент может быть зафиксирован завершением операции, например, продажей купленной ценной бумаги или выкупом ценной бумаги, проданной без покрытия.

Курсовая, или рыночная стоимость, или курс ценной бумаги – текущие рыночные цены, по которым инвестор может купить (цена предложения) или продать (цена спроса) ценную бумагу. Это понятие условно и различно для разных инвесторов.

На курсовую стоимость ценных бумаг оказывают влияние три основных фактора:

ü мнение инвесторов о состоянии дел эмитента;

ü размер и сроки ожидаемого дохода в виде процентных выплат или дивидендов;

ü общая экономическая ситуация.

Первый фактор характеризует отношение среднестатистического инвестора к эмитенту ценной бумаги. Стоимость акции определяется стоимостью чистых активов эмитента и прогнозом изменения этой стоимости в будущем. На таком фондовом рынке, где информация об эмитенте недоступна или искажена, мнение инвесторов играет определяющую роль. Но на прогноз влияют спекулятивные факторы, зачастую не связанные с точностью информации. Например, если в компанию, занимающуюся разработкой компьютеров, приходит новый управляющий, бывший ранее директором табачной фабрики, то курсовая стоимость акций этой компании может резко упасть. Также этот фактор отражает и оценку инвесторами возможности невыполнения эмитентом своих обязательств. В первую очередь, это касается долговых ценных бумаг.

Второй фактор проявляется различным образом для ценных бумаг с фиксированным и плавающим доходом. Рассмотрим вначале облигацию с фиксированной купонной ставкой (аналогичное рассуждение можно применить к привилегированной акции). Такую облигацию можно рассматривать как ценную бумагу, состоящую из двух частей: очередного к выплате купона и оставшейся части облигации (остальных купонов и номинала). В рыночную стоимость облигации входят стоимости обеих частей. Предполагается, что стоимость купона растет линейно и равномерно от момента последней выплаты до момента очередной выплаты.

Из приведенных выше рассуждений можно сделать следующий косвенный вывод: после выплаты дохода по предъявительской (и за 30 дней до выплаты дохода по именной) ценной бумаге ее стоимость падает ровно на сумму дохода за вычетом затрат на его получение. Это правило работает на фондовых рынках всех стран.

Третьим фактором, влияющим на курсовую стоимость ценных бумаг, является общая экономическая ситуация. Сюда следует отнести, в первую очередь, степень инфляции и уровень нестабильности фондового рынка. Влияние инфляции несомненно, поскольку средства, вложенные в ценные бумаги, обесцениваются со временем, и инвестор хочет получить больший доход, если он вложил средства на больший срок. Стабильность фондового рынка делает изменение цен более плавным.

Говорят, что акция продается с ажио, если она продается по цене выше номинала, и размер ажио равен разности между рыночной стоимостью акции и ее номиналом. При продаже акции по цене ниже номинала, говорят что она продается с дизажио, размер которого равен разности между номиналом и рыночной стоимостью акции. Для облигаций и других долговых обязательств в этом случае приняты названия «премия» и «дисконт». Если рыночная стоимость ценной бумаги равна номиналу, то говорят, что она продается альпари.

Обозначим рыночную стоимость буквой P.

Тогда в зависимости от соотношения рыночной стоимости (P) и номинала (N) ценной бумаги используются понятия, представленные в табл. 1.

Таблица 1. Понятия, характеризующие соотношение рыночной стоимости и номинала ценной бумаги

Соотношение величин	Вид ценной бумаги
Акции	Облигации
P > N	ажио	премия
Р < N	дизажио	дисконт
P = N	альпари	альпари

 

Величины ажио и дизажио принято выражать в валюте, а премии и дисконта – в процентах по отношению к номиналу.

Доходность операций с ценными бумагами. Доходностью операции с ценной бумагой называется отношение дохода от этой операции к стоимости вложенных средств.

Под доходом понимаются все его составляющие: как регулярные выплаты, так и доход от завершенной операции. В общем случае доход рассматривается с учетом налогов и других затрат.

Понятие доходности вводится для того, чтобы определить, насколько выгодно было проводить ту или иную операцию с ценной бумагой, или насколько выгодно такую предполагаемую операцию провести. Однако, расчет доходности отдельно взятой операции несет в себе мало смысла. Например, получили мы доходность, равную 100% за месяц – ну и что? Много это или мало? Выгодно или нет? Ответ на эти вопросы можно дать только в сравнении с доходностями от других, альтернативных операций.

Доходность операций инвесторов с ценными бумагами рассчитывается по формуле:

,

где: – текущий доход от ценной бумаги (дивиденды по акциям, проценты по облигациям);

– цена покупки или приобретения ценной бумаги;

– цена продажи ценной бумаги;

– срок операции, выраженный в днях, т.е. период в днях между покупкой и продажей ценной бумаги.

 

Пример 6. Рассчитайте годовую доходность операции с акциями: цена приобретения 1200 рублей, цена продажи 1400 рублей, выплаченный дивиденд составляет 350 рублей, длительность операции 10 месяцев (300 дней).

Решение:

Годовая доходность спекулятивных операций (без учета текущего дохода) обычно рассчитывается по формуле сложного процента:

или

где ; t – срок операции, выраженный в днях.

Пример 7. Рассчитайте годовую доходность операции, используя схему сложного процента: дисконтная облигация приобретена за 200 дней до погашения, продана за 100 дней до погашения, процентная ставка в момент приобретения 50%, в момент продажи 45%.

Решение:

Цена приобретения облигации рассчитывается по формуле:

(79,83% от номинала)

Цена продажи облигации рассчитывается по формуле:

(90,19% от номинала)

Срок операции t = 200-100 = 100 (дней). Доходность операции определяется следующим образом:

(55,17%)

Таким образом, доходность операции составит 55,17%.