Облигации государственного сберегательного займа.

Выпуск облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ), состоящий из десяти серий, был направлен в обращение в 1995 в документарной форме на предъявителя с процентным доходом. Выпуск этих ценных бумаг был рассчитан на мелких частных инвесторов. Размер процентного дохода приравнивался к последней объявленной купонной ставке по ОФЗ-ПК. По каждой серии назначен срок начала погашения. Выплаты по ГСЗ продолжаются, но перспективы этого рынка остаются неясными.

Муниципальные и субфедеральные ценные бумаги являются способом привлечения финансовых ресурсов органами местной власти и субъектов федерации для покрытия дефицита бюджета или на внебюджетные цели путем выпуска долговых ценных бумаг.

По способу размещения, форме проведения торгов, уровню доходности эти ценные бумаги схожи с ГКО. Как правило, муниципальные облигации имеют более низкий уровень ликвидности по сравнению с государственными облигациями, поэтому эмитенты муниципальных облигаций назначают более высокий доход по ним. Привлекательность этих инструментов усиливалась также установленными налоговыми льготами.

Муниципальные и субфедеральные облигации подразделяются на две основные категории: общего покрытия и доходные. Облигации общего покрытия обеспечиваются всем бюджетом и имуществом эмитента и предназначаются для покрытия дефицита. Доходные облигации выпускаются под конкретный инвестиционный проект и погашаются доходами от его реализации. Большее распространение получили доходные облигации.

Возникновение рынка муниципальных ценных бумаг было связано с тем, что администрации субъектов Федерации, лишившись поддержки федерального центра стали оформлять свои долги в виде облигаций нецелевого назначения. Первые муниципальные займы в России были зарегистрированы в 1992 году. Средний срок займов составлял 1,5 года. К 1997 году более 60% субъектов Федерации выпустили облигационные займы. Наиболее крупные займы выпускались правительством Ленинградской, свердловской областей и Татарстана. На территории Челябинской области в 1997 году обращались следующие облигации:

- областные краткосрочные облигации (эмитентом выступала администрация Челябинской области, всего 3 выпуска);

- муниципальные инвестиционные облигации (эмитент – администрация Челябинской области, 1 выпуск);

- облигации жилищного займа (эмитент – администрация Магнитогорска, 1 выпуск).

Кризис 1998 разрушил рынок муниципальных ценных бумаг. Эмитенты испытывали большие трудности с выполнением обязательств по выпущенным ценным бумагам. Из 11 крупных эмитентов в 1999 году выполнили свои обязательства по облигациям только 4.Остальные были вынуждены реструктуризировать свою задолженность или выкупать облигации с дисконтом. В настоящее время перспективы муниципальных и субфедеральных ценных бумаг остаются неясными.

 

§ 5. Вексель и вексельное обращение.

 

Вексель исторически является первой формой ценной бумаги в хозяйственной жизни. Вексель применялся как удобное средство оформления расчетных отношений, средство платежа, средство получения кредита.

Вексель – это письменное долговое обязательство строго установленной формы, удостоверяющее безусловное обязательство одной стороны уплатить в установленный срок определенную денежную сумму другой стороне и право последней требовать этой уплаты. Обращение векселей в России регулируется Федеральным Законом «О переводном и простом векселе» от 11.03.1997 №48-ФЗ.

Вексель выполняет несколько экономических функций:

1. Кредитная. Посредством векселя можно оформить различные кредитные обязательства: оплатить купленный товар или оказанные услуги на условиях коммерческого кредита, возвратить полученную ссуду, предоставить кредит, оформить привлечение дополнительного оборотного капитала. Вексель обеспечивает кредитование покупателя продавцом без посредничества банков и других финансовых институтов.

2. Обеспечительная. Вексель можно использовать в качестве средства обеспечения сделок и кредитов (как собственные векселя, так и других предприятий).

3. Платежная. Вексель служит средством платежа, кредитной формой денег, при этом вексельное обращение способно многократно ускорять расчеты, поскольку в развитом коммерческом обороте вексель проходит через десятки держателей, погашая их денежные обязательства и уменьшая потребность в наличных деньгах.

Векселя в зависимости от условий возникновения долга подразделяются на коммерческие, финансовые и обеспечительные.

Коммерческие векселя основаны на реальной сделке купли-продажи товаров в кредит, выдача их влечет отсрочку платежа. Они фактически передаются под залог товара и обеспечиваются теми денежными средствами, которые поступают от продажи товаров, приобретенных с помощью векселя.

Финансовые векселя являются непосредственным следствием договора займа, когда одна сторона получает от другой некоторую сумму денег, выдавая взамен вексель. В торгово-промышленном обороте финансовые векселя используются предприятиями для пополнения оборотных средств. Финансовый вексель, плательщиком по которому выступает банк – банковский вексель.

Обеспечительный вексель используется в качестве средства обеспечения своевременности и точности исполнения обязательств по какой-либо другой сделке. Обязанная сторона выдает контрагенту простой вексель сроком по предъявлении, но не ранее срока исполнения сделки. При надлежащем исполнении сделки контрагентом вексель погашается, при неисполнении сделки – предъявляется к платежу. В банковской практике обеспечительные векселя используются в качестве обеспечения по банковским ссудам, а так же, если нет уверенности в обязательности заемщика. Обеспечительный вексель не предназначен для дальнейшего оборота, он хранится на депонированном счете заемщика до погашения или предъявления к платежу.

Векселя бывают простые и переводные.

Простой вексель – это простое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя уплатить по наступлении срока платежа конкретную сумму векселедержателю. В простом векселе участвуют два лица:

- векселедатель, который выписывает вексель и принимает на себя обязательство платежа,

- векселедержатель, который получает вместе с векселем право требования платежа по нему от плательщика. Плательщиком является векселедатель.

Переводной вексель (тратта) – это письменный документ, содержащий приказ векселедателя, адресованный плательщику-должнику, уплатить указанную сумму денег векселедержателю или по его приказу другому лицу. Если кредитор по конкретной сделке должен третьему лицу определенную сумму, он может ликвидировать или уменьшить свой долг, используя переводной вексель. В переводном векселе участвуют три лица:

- трассант – векселедатель, выписывающий вексель,

- ремитент – первый векселедержатель, получающий вместе в векселем право требовать платеж по нему от плательщика,

- трассат – плательщик, которому векселедатель предлагает провести платеж в пользу векселедержателя.

Переводной вексель, содержащий приказ векселедателя совершить платеж в пользу векселедержателя не является обязательством платежа со стороны плательщика. Переводной вексель должен быть акцептован (подтвержден) трассатом. Акцепт оформляется надписью на векселе и подписью трассата с указанием даты. Акцепт может быть оформлен в любое время в течение срока обращения векселя. Акцепт должен быть ничем не обусловленным и может быть частичным.

Переводной вексель как ценная бумага должен содержать следующие реквизиты:

- вексельные метки – указание, что данный документ есть вексель и обязательства имеют вексельный характер;

- вексельная сумма – указывается цифрами и прописью, при разногласиях между этими записями принимается меньшая сумма прописью;

- наименование и адрес плательщика;

- срок платежа – может быть указан в виде: «по предъявлении», «во столько-то времени от предъявления», «во столько-то времени от составления», либо в виде указания конкретной даты, переводной вексель, срок платежа по которому не указан, рассматривается как подлежащий оплате по предъявлении.

- наименование получателя платежа,

- место платежа – обычно является место пребывания плательщика,

- место и дата составления векселя,

- подпись векселедателя.

Вексель со сроком платежа по предъявлении может предусматривать начисление процентов на вексельную сумму. При этом процентная ставка должна быть указана в векселе.

Векселю свойственна обращаемость, то есть возможность многократной передачи векселя от одного векселедержателя другому позволяет использовать его как средство обращения вместо наличных денег. Вексель - краткосрочный документ. Максимальный срок его обращения - 361 день. В российской практике срок обращения коммерческого векселя законодательно ограничен 6 месяцами.

С целью повышения надежности векселя предусматривается вексельное поручительство за векселедателя или плательщика по векселю – аваль. Это обеспечение дается либо третьим лицом, либо одним из лиц, подписавших вексель. Авалист отвечает за оплату векселя перед любым законным векселедержателем, несет солидарную ответственность с лицом, за которое поручается и отвечает за оплату векселя, даже если обязательство окажется недействительным. Аваль должен быть ничем не обусловленным и может быть частичным.

Переход права требования по векселю от одного лица к другому фиксируется индоссаментом – передаточной надписью на оборотной стороне векселя. Обычно может иметь форму: “уплатите пользу…”, “платите приказу…”. Лицо, совершающее индоссамент называется индоссантом, получающее вексель – индоссатом.

Индоссамент должен быть простым и ничем не обусловленным, частичный индоссамент не допускается. Количество индоссаментов по одному векселю не ограничивается, в случае необходимости к векселю присоединяется добавочный лист (аллонж). Законным держателем векселя выступает лицо, основывающее свое право на непрерывном ряде индоссаментов.

Процесс заключения и реализации вексельного договора протекает по схеме, представленной на рис. 3:

 

Рис. 3 – Схема весельного обращения.

В случае неакцепта или неплатежа по векселю векселедержатель может осуществить протест в течение 48 часов через ряд нотариальных действий: подать заявление о протесте на стандартном бланке в нотариальную контору по месту платежа, оплатить сбор 5% вексельной суммы. Далее посылается уведомление и протест плательщику, и дело передается в суд.

Активными участниками вексельного обращения являются коммерческие банки. Они не только выпускают собственные векселя в обращение, но и выполняют посреднические операции: кредитные и комиссионные.

К кредитным операциям относятся:

® учет векселей. До наступления срока платежа векселедержатель может учесть вексель в банке, получив часть вексельной суммы, при этом банк оставляет себе премию (дисконт). Размер дисконта (учетная ставка) складывается из ставки за пользование кредитом и платы за риск по оплате векселя у плательщика. Осуществляя учет векселя, плательщик передает вексель на имя банка. Размер дисконта рассчитывается:

, (10)

где N – номинал векселя, руб., t – срок, оставшийся до погашения векселя, дней, r – учетная ставка банка, %.

Следовательно, клиент получит дисконтированную величину, равную:

(11)

® онкольные счета. Банк принимает от клиента в обеспечение платежа обеспечительный вексель и помещает его на онкольный счет.

® форфейтинг. Банк приобретает право требования по поставке товара в рамках внешнеторговой сделки, покупая у экспортера вексель, акцептованный импортером.

К комиссионным операциям относятся:

® инкассирование векселей. Банк выполняет поручение клиента-векселедержателя по получению платежа по векселю при наступлении срока оплаты.

® домициляция векселей. Банк выполняет поручение клиента-плательщика по оплате предъявляемых ему к платежу векселей при наступлении срока.

® авалирование. Банк выдает клиенту вексельное поручительство.

При осуществлении операций с векселями возникает вопрос их стоимостной оценки. В случае коммерческого векселя, когда векселедатель выписывает вексель под поставленный ему товар, требуется определить номинал векселя, то есть сумму подлежащую оплате через установленный срок с учетом процента за пользование денежными средствами при известной стоимости товара. Номинал векселя рассчитывается:

, (12)

где Ц_т – стоимость товара, поставляемого под вексель, руб., r – годовая ставка процента по векселю, %, t – срок оплаты по векселю, дней.

В случае финансового векселя, размещаемого с дисконтом, требуется определить цену размещения векселя:

, (13)

 

§ 6. Другие основные ценные бумаги.

 

К другим основным ценным бумагам относятся депозитные и сберегательные сертификаты коммерческих банков, чеки, коносаменты, складские свидетельства.

Депозитные и сберегательные сертификаты коммерческих банков – это ценные бумаги, удостоверяющие сумму вклада, внесенного в банк и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов, в банке, выдавшем сертификат. Сертификат должен содержать следующие обязательные реквизиты:

- наименование «депозитный сертификат», «сберегательный сертификат»,

- указание на внесение и дату внесения депозита,

- размер депозита, оформленного сертификатом прописью и цифрами,

- безусловное обязательство банка вернуть сумму депозита,

- дату востребования суммы по сертификату,

- ставку и сумму процентов за пользование депозитом,

- наименование и адрес банка и владельца сертификата (в случае именного),

- подписи и печать банка.

Для вкладчиков - юридических лиц оформляется депозитный сертификат, для физических – сберегательный. Выпуск сертификатов может осуществляться как в разовом порядке, так и сериями. Срок обращения сберегательных сертификатов не превышает 3-х лет, депозитных – года. Сертификаты не могут служить расчетным или платежным средством за проданные товары (услуги). При наступлении срока востребования депозита или вклада банк обязан выплатить владельцу ценные бумаги сумму вклада и проценты по ставке, установленной в сертификате. В случае досрочного предъявления сертификата к оплате банком выплачиваются сумма вклада и проценты, выплачиваемые по вкладам до востребования.

Чек – это письменное поручение чекодателя банку уплатить чекополучателю указанную в нем сумму денег. Чек является платежно-расчетным документом. По своей экономической сути чек является переводным векселем, плательщиком по которому всегда является банк, выдавший чек.

Чек может иметь несколько видов:

1. По порядку владения:

- именной чек – выписывается на конкретное лицо с оговоркой невозможности передачи другому,

- ордерный – выписывается на конкретное лицо с оговоркой возможной дальнейшей передачей чека путем передаточной надписи – индоссамента,

- предъявительский – выписывается без указания лица, на предъявителя и передается от одного лица другому путем вручения.

2. По выполняемым функциям:

- расчетный – по нему не разрешена оплата наличными,

- денежный – предназначен для получения денег в банке.

Коносамент – документ стандартной формы, принятой в международной практике на перевозку груза, который удостоверяет его погрузку, перевозку и право на получение. Формы коносамента:

- на предъявителя, то есть предъявитель коносамента является владельцем груза,

- именной – удостоверяет права именованного лица,

- ордерный – владелец груза именован, передача коносамента осуществляется индоссаментом.

Складское свидетельство – это ценная бумага, удостоверяющая принятие товара на хранение по договору складского хранения на определенный срок или до востребования.

Кроме перечисленных видов ценные бумаги в мировой практике существуют закладные бумаги на недвижимость и страховые полисы различных типов (пенсионные, медицинские).

 

§ 7. Вторичные ценные бумаги.

 

Кроме первичных к классу основных ценных бумаг в мировой практике относятся и вторичные. Они могут быть нескольких видов:

1. Вторичные ценные бумаги, выпускаемые на основе акций:

® Депозитарные расписки. Это именные ценные бумаги, свидетельствующие о владении определенным количеством акций какой-либо иностранной компании, депонированных в стране нахождения этой компании. Появление депозитарных расписок связано с выходом ценных бумаг за пределы национального рынка, когда иностранные инвесторы желают приобрести ценные бумаги, которые не могут обращаться на фондовом рынке данных инвесторов. Депозитарные расписки как ценные бумаги, подлежащие обращению на биржевом и внебиржевом рынке, выпускаются на основе специального законодательства США – Американские депозитарные расписки (ADR) – на акции любого эмитента. Оказывают депозитарные услуги и обслуживают программы выпуска ADR три крупнейших банка США (The bank of New-York, Morgan Guaranty, Citibank). ADR, обращающиеся на фондовых биржах других стран, становятся глобальными депозитарными расписками (GDR).

® Варранты на акции (опцион эмитента). Это ценные бумаги, предоставляющие право их владельцам купить определенное количество акций данной компании в течение определенного периода по фиксированной в варранте цене при их первичном размещении. Эмитентом варрантов является та же компания – эмитент акций. Варранты продаются и покупаются так же, как акции. Цена варранта не включает стоимость самой акции. Она отражает только стоимость самого права на покупку акции и зависит от разницы между курсовой стоимостью акции и ценой акции, зафиксированной в варранте. Цена варранта рассчитывается:

, (14)

где Р - рыночная цена акции, руб., П - цена акций по варранту, руб., n - количество акций покупаемых на один варрант.

2. Вторичные ценные бумаги, выпускаемые на основе облигаций:

® Вторичные облигации (стрипы). Это беспроцентные облигации, выпускаемые компанией под ежегодные процентные платежи по имеющемуся в ее распоряжении портфелю высоконадежных облигаций, обычно государственных. Стрипы размещаются с дисконтом, и погашаются по номиналу за счет купонного дохода этого же периода по облигациям, принадлежащим компании, выпустившей стрипы. Каждый облигационный выпуск по номиналу равен сумме процентов, получаемых компанией по государственным облигациям за срок обращения выпущенных стрипов.

 

§ 8. Производные ценные бумаги.

 

Производные ценные бумаги – это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены, лежащего в основе данной ценные бумаги биржевого актива.

Целью обращения производных ценных бумаг является извлечение прибыли из колебаний цен соответствующих биржевых активов.

Существуют два основных типа производных ценных бумаг: форвардные (фьючерсные) контракты и биржевые опционы.

Форвардный (фьючерсный) контракт – это договор купли-продажи актива, подлежащий реализации в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.

Форвардные контракты заключаются преимущественно на внебиржевом рынке с целью реального исполнения сделок купли-продажи активов (товаров, валюты, акций), параметры каждого договора индивидуальны.

Фьючерсные контракты обращаются исключительно на фондовой бирже, предусматривают только стандартную форму заключения биржевых договоров и характеризуются незначительной долей действительных поставок. Фьючерсные контракты являются инструментами спекулятивной игры на бирже, либо средством хеджирования (страхования) других сделок.

Участники фьючерсных торгов вносят на биржу определенный гарантийный взнос – начальную маржу. Для ускорения времени заключения контрактов и расчетов по ним расчетно-клиринговая система биржи выступает одной из сторон по фьючерсному контракту. То есть каждый фьючерсный контракт между продавцом и покупателем преобразуется в два новых контракта: между биржей и покупателем и между биржей и продавцом. Это позволяет участникам срочного рынка в любой момент времени до истечения срока данного фьючерсного контракта ликвидировать свои обязательства по нему путем заключения противоположной ранее сделанной сделки. Для ограничения спекулятивной игры и рисков участников срочного рынка биржа устанавливает ценовой лимит, то есть допустимую разницу между ценами покупки и продажи контрактов.

Купить фьючерсный контракт (открыть длинную позицию) – значит взять на себя обязательство принять от биржи первичный актив, когда наступит срок исполнения контракта и уплатить по нему бирже по цене, установленной на момент заключения контракта. График дохода покупателя фьючерсного контракта представлен на рис.4.

где т.А, В – возможные цены на актив, сложившиеся на реальном рынке к моменту исполнения контакта (спот-цена), т.S – цена исполнения контракта (страйк-цена).

Рис.4 – Доход по длинной позиции фьючерсного контракта.

Покупатель фьючерсного контракта ожидает повышения цены на актив на рынке. Если в момент исполнения контракта спот-цена (т.А) на рынке будет ниже страйк-цены, то участник срочного рынка при реализации контракта купит актив по цене S (выше рыночной) и получит убыток в размере (S-А). Если в момент исполнения контракта спот-цена на рынке (т.В) будет выше страйк-цены, то участник срочного рынка при реализации контракта купит актив по цене S (ниже рыночной) и получит доход в размере (В-S).

Продать фьючерсный контракт (открыть короткую позицию) – значит принять на себя обязательство передать бирже первичный актив, когда наступит срок исполнения контракта и получить за него по цене, установленной в момент заключения контракта. График дохода продавца фьючерсного контракта представлен на рис.5.

где т.А, В – возможные цены на актив, сложившиеся на реальном рынке к моменту исполнения контакта (спот-цена), т.S – цена исполнения контракта (страйк-цена).

Рис.5 – Доход по короткой позиции фьючерсного контракта.

Продавец фьючерсного контракта ожидает понижения цены на актив на рынке. Если в момент исполнения контракта спот-цена на рынке (т.А) будет ниже страйк-цены, то участник срочного рынка при реализации контракта продаст актив по цене S (выше рыночной) и получит доход в размере (S-А). Если в момент исполнения контракта спот-цена на рынке (т.В) будет выше страйк-цены, то участник срочного рынка при реализации контракта продаст актив по цене S (ниже рыночной) и получит убыток в размере (В-S).

Стоимость фьючерсного контракта (цена актива) определяется такими основными факторами, как: цена актива на физическом рынке, срок действия фьючерсного контракта, процентная ставка.

Биржевой опцион – это стандартный биржевой договор на право купить или продать биржевой актив или фьючерсный контракт по оговоренной цене с уплатой за это право продавцу определенной суммы денег (премии). Покупатель опциона может не исполнять опцион при неблагоприятной для себя рыночной ситуации. Продавец опциона исполняет или не исполняет опционный контракт в зависимости от решения принятого покупателем. Опцион исполняется по цене актива, зафиксированной в момент заключения контракта (страйк-цена).

Существует два вида опционных контрактов: опцион на покупку (колл) и опцион на продажу (пут). В зависимости от выбранной позиции участника срочного рынка выделяют следующие опционные стратегии:

Длинная позиция по колл-опциону. Покупатель колл-опциона имеет право купить актив по определенной в момент заключения контракта цене и уплачивает за это продавцу опционную премию. Покупатель при этом ожидает значительного (больше размера опционной премии) повышения цены актива на реальном рынке. График дохода покупателя колл-опциона представлен на рис.6.

где т.А, В, С – возможные цены на актив, сложившиеся на реальном рынке к моменту исполнения контакта (спот-цена), т.S – цена исполнения контракта (страйк-цена).

Рис.6 – Доход по длинной позиции колл-опциона

 

Если в момент исполнения контракта спот-цена на рынке (т.А) будет ниже страйк-цены, то участник срочного рынка не будет реализовывать контракт, поскольку ему пришлось бы совершить покупку актива по цене выше рыночной, и его убытки будут ограничены размером уплаченной опционной премии. Если в момент исполнения контракта спот-цена на рынке (т.С) будет незначительно выше страйк-цены (в пределах опционной премии), то при реализации контракта убыток участника будет уменьшаться до нуля и составит (S-С). Если в момент исполнения контракта спот-цена на рынке (т.В) будет значительно выше страйк-цены, то участник срочного рынка при реализации контракта купит актив по цене S (ниже рыночной) и получит доход в размере (В-S).

Короткая позиция по колл-опциону. Продавец колл-опциона обязан продать актив по установленной в момент заключения контракта цене, и получает за это от покупателя опционную премию. Продавец ожидает при этом незначительного понижения цены актива на реальном рынке (в пределах опционной премии). График дохода продавца колл-опциона представлен на рис.7.

где т.А, В, С – возможные цены на актив, сложившиеся на реальном рынке к моменту исполнения контакта (спот-цена), т.S – цена исполнения контракта (страйк-цена).

Рис.7 – Доход по короткой позиции колл-опциона

Если в момент исполнения контракта спот-цена на рынке (т.А) будет ниже страйк-цены, то покупатель не будет реализовывать контракт, и продавец получит доход в размере опционной премии. Если в момент исполнения контракта спот-цена на рынке (т.С) будет незначительно выше страйк-цены (в пределах опционной премии), то при реализации контракта доход участника будет уменьшаться до нуля и составит (S-С). Если в момент исполнения контракта спот-цена на рынке (т.В) будет значительно выше страйк-цены, то участник срочного рынка обязан реализовать контракт, продать актив по цене S (ниже рыночной) и получит убыток в размере (В-S).

Длинная позиция по пут-опциону. Покупатель пут-опциона имеет право продать актив по определенной в момент заключения контракта цене и уплачивает за это продавцу опционную премию. Покупатель при этом ожидает значительного (больше размера опционной премии) понижения цены актива на реальном рынке. График дохода покупателя пут-опциона представлен на рис.8.

где т.А, В, С – возможные цены на актив, сложившиеся на реальном рынке к моменту исполнения контакта (спот-цена), т.S – цена исполнения контракта (страйк-цена).

Рис.8 – Доход по длинной позиции пут-опциона

Если в момент исполнения контракта спот-цена на рынке (т.В) будет выше страйк-цены, то участник срочного рынка не будет реализовывать контракт, поскольку ему пришлось бы совершить продажу актива по цене ниже рыночной, и его убытки будут ограничены размером уплаченной опционной премии. Если в момент исполнения контракта спот-цена на рынке (т.С) будет незначительно ниже страйк-цены (в пределах опционной премии), то при реализации контракта убыток участника будет уменьшаться до нуля и составит (S-С). Если в момент исполнения контракта спот-цена на рынке (т.А) будет значительно ниже страйк-цены, то участник срочного рынка при реализации контракта продаст актив по цене S (выше рыночной) и получит доход в размере (S-А).

Короткая позиция по пут-опциону. Продавец пут-опциона обязан купить актив по установленной в момент заключения контракта цене, и получает за это от покупателя опционную премию. Продавец ожидает при этом незначительного повышения цены актива на реальном рынке (в пределах опционной премии). График дохода продавца пут-опциона представлен на рис.9.

где т.А, В, С – возможные цены на актив, сложившиеся на реальном рынке к моменту исполнения контакта (спот-цена), т.S – цена исполнения контракта (страйк-цена).

Рис.9 – Доход по короткой позиции колл-опциона

Если в момент исполнения контракта спот-цена на рынке (т.В) будет выше страйк-цены, то покупатель не будет реализовывать контракт, и продавец получит доход в размере опционной премии. Если в момент исполнения контракта спот-цена на рынке (т.С) будет незначительно ниже страйк-цены (в пределах опционной премии), то при реализации контракта доход участника будет уменьшаться до нуля и составит (S-С). Если в момент исполнения контракта спот-цена на рынке (т.А) будет значительно ниже страйк-цены, то участник срочного рынка обязан реализовать контракт, купить актив по цене S (выше рыночной) и получит убыток в размере (А-S).

Таким образом, продавцы опционов находятся в более рисковой позиции относительно покупателей, так как имеют потенциально неограниченные убытки и ограниченный размером опционной премии доход.

По срокам исполнения опцион может быть двух типов:

- американский – может быть исполнен в любой момент до окончания срока действия опциона,

- европейский – может быть исполнен только на дату окончания срока его действия.

Опционы в зависимости от актива могут быть валютными (купля – продажа валюты), фондовыми (на акции, облигации) и процентными (на процентные ставки денежного рынка).

Стоимость опциона складывается из внутренней стоимости опциона и временной стоимости. Внутренняя стоимость представляет собой разницу между рыночной ценой актива на физическом рынке и ценой исполнения опциона. Временная стоимость это плата за риск. Она тем больше, чем продолжительнее срок его существования, поскольку с увеличением времени риск увеличивается, и тем меньше, чем ближе наступление срока исполнения.

 

Тема 3. Виды сделок и стратегии на рынке ценных бумаг.

§ 1. Сделки с ценными бумагами.

 

В соответствии с ГК РФ под сделкой с ценными бумагами следует понимать взаимное соглашение, связанное с возникновением, прекращением или изменением имущественных прав, заложенных в ценные бумаги. Сделки с ценными бумагами возможны при покупке, продаже, уступке прав (цессии), наследовании, дарении, учете…

При заключении сделки обязательными условиями являются:

- объект сделки (ценные бумаги, которые покупаются или продаются),

- объем (количество ценных бумаг),

- цена, по которой будет заключена сделка,

- срок исполнения сделки,

- срок расчета по сделке.

Классификация сделок:

1. В зависимости от количества участников:

® Прямая сделка (рис.10).

Заключается без участия посредников, напрямую между продавцом и покупателем. Такие сделки характерны для внебиржевого рынка.

 

Рис. 10 – Прямая сделка.

® Сделки с посредниками. В качестве посредников могут выступать профессиональные участники рынка ценных бумаг – брокеры и дилеры:

• внебиржевая сделка с брокером (рис.11).

Брокер в этом случае не является участником сделки, а сводит покупателя и продавца, получая доход в виде комиссионных.

 

Рис. 11 – Внебиржевая сделка с брокером.

 

• биржевая сделка с брокером (рис 12).

 

В рамках фондовой биржи сделки заключаются между участниками биржи – брокерами, которые выполняют поручения клиентов и действуют на основании доверенности или договора поручения. За свои услуги брокеры получают от клиентов комиссионное вознаграждение.

Рис. 12 – Биржевая сделка с брокером.

• биржевая сделка с дилером (рис.13).

Рис. 13 – Сделка с дилером.

Покупатель и продавец могут быть связаны через дилера, в этом случае они не взаимодействуют между собой непосредственно. Дилер является участником сделки. Сделка с дилером представляет собой две последовательные или одновременные сделки: между дилером и продавцом, где дилер выступает в роли покупателя, и дилером и покупателем, где дилер выступает в роли продавца. Доход дилера представляет собой разницу между ценой продажи ценных бумаг и ценой их покупки.

3. В зависимости от срока исполнения сделки:

® кассовые сделки подлежат немедленному исполнению.

® срочные сделки исполняются через определенный при заключении сделки срок. Основным параметром срочной сделки является цена ее исполнения. Существует несколько способов установления цен на активы, продаваемые на срок:

- цена фиксируется на уровне курса актива в день заключения сделки,

- за цену принимается курс на момент исполнения сделки,

- за цену принимается курс актива в любой, заранее оговоренный биржевой день,

- условиями сделки может быть установлена максимальная цена покупки и минимальная цена продажи.

 

§ 2. Биржевые стратегии.

 

Биржевая стратегия – это поведение участника рынка ценных бумаг по заключению и исполнению сделок, направленное на максимизацию дохода. В зависимости от рынка, на котором работают участники, выделяют стратегии срочного рынка и стратегии кассового рынка.