Связь показателей эффективности проектов и стоимости банка[13].

Приложения.

Прогнозирование денежных потоков при оценке банков и их акций должно учитывать:

- результаты (доходы и расходы) существующих (на момент расчетов) в банке операций и бизнес-процессов по достижению запланированных показателей BSC;

- результаты (доходы и расходы) от реализации запланированных инвестиционных проектов (внутренних и внешних) с учетом соответствующего им риска.

Стоимость банка в целом будет определяться как:

где - стоимость банка при условии развития существующего бизнеса и видов продукции и услуг, предоставляемых банком в момент проведения расчетов (используются имеющиеся уже у банка активы – assets in place); - дополнительная стоимость банка, связанная с реализацией банком новых инвестиционных проектов, или стоимостная оценка перспектив его будущего роста, вычисляемая по формуле:

Следовательно, стоимость компании при реализации ею эффективных (NPV > 0) инвестиционных проектов увеличивается на величину NPV реализуемых проектов:

В соответствии с методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов, рассматриваются два подхода к оценке проекта: оценка проекта в целом и оценка участия в проекте. Понятно, что оценка проекта в целом осуществляется без учета источников и инструментов финансирования проекта до принятия решения провайдерами финансовых ресурсов о степени и форме участия в проекте. После структуризации проекта и согласования схемы его финансирования начинается этап реализации, который может строиться на принципах проектного финансирования (с созданием специальной проектной компании) или в функционирующем банке (с выделением специальной команды проекта).

Если банк для реализации проекта создает проектную компанию и входит в состав ее учредителей (акционеров):

1. Для основания потребного долгового финансирования производится расчет эффективности проекта, который будет реализован проектной компанией с определенным уставным капиталом. Что при этом представляет собой NPV проекта? NPV проекта в такой постановке будет не что иное, как стоимость бизнеса (данной компании), реализующего проект. При этом в расчетах в качестве денежного потока принимается FCF, а в качестве ставки дисконтирования – величина, большая из двух расчетных величин: среднеотраслевой величины ROA и расчетной (по модели CAPM с корректировкой) величины требуемой инвесторами доходности инвестиций.

2. При оценке проекта с вариантом финансирования (например, кредит определенной величины с заданными параметрами) денежный поток включает финансовую составляющую, поэтому можно оценить стоимость акционерного капитала и, соответственно, акций банка. Ставка дисконтирования должна соответствовать требуемому инвесторами уровню доходности вложений в акции данной компании.

При реализации проекта внутри банка (например, внедрение новой системы ACB, капитальный ремонт одного из помещений банка и др.) возможны следующие постановки задач:

1. Оценка эффективности проекта без учета источника финансирования - при этом результат расчетов (NPV) покажет стоимость бизнеса банка, планирующего реализацию проекта: возрастет она или снизится. В качестве ставки дисконтирования должна использоваться величина WACC банка. Эту же постановку задачи можно было бы решить другим способом: оценить эффективность проекта в целом (независимо от того, где он будет реализован) и в случае, если IRR проекта больше WACC банка, можно сделать вывод о целесообразности его реализации.

2. Оценка эффективности проекта в банке с учетом источника (и его стоимости) финансирования проекта. Результат расчетов (NVP) будет показывать рыночную стоимость акционерного капитала банка и его акций, при этом ставка дисконтирования должна быть не ниже требуемой доходности вложений в акции банка и задаваться с учетом среднеотраслевой доходности акционерного капитала (ROE) и результатов расчета по модели CAPM.

Итак, в таблице 6.2 приведены обобщенные данные по постановкам задач оценки и составляющим расчетных формул при использовании метода DCF.

	Вид CF	Значение i
Оценка стоимости бизнеса (компании, банка) в целом,	FCF	WACC
Оценка стоимости акционерного капитала,	FCFE
Оценка стоимости проекта, NPV	Оценка проекта в целом – FCF   Оценка проекта с учетом источников финансирования – FCFE.	Оценка проекта в целом – ROA (отрасл)<i<CAPM Оценка проекта с учетом источников финансирования – i =k

 

В работах Асвата Дамодарна обоснована взаимосвязь показателей NPV и EVA проекта.

Принятые допущения:

1.

2.

3.

Запишем в общем виде формулу расчета NPV:

Подставляем принятые допущения в формулу:

)

Стоимость компании (банка) определяется суммой инвестированного капитала () рыночной добавочной стоимости (MVA), создаваемой существующими у компании (банка) активами и будущими проектами:

Если есть проблемы прогнозирования денежного потока банка, для оценки влияния проектов на стоимость банка и его акций можно воспользоваться методом оценки EVA (MVA) и соответственно – EVAe (SVA).

Любой банк должен знать стоимость (обслуживания) своих пассивов - WACC - и использовать ее величину как критерий отбора проектов для собственного участия. Банку целесообразно участвовать в проекте, если:

1. он соответствует стратегии и инвестиционной политике банка, их критериям;

2. если IRR проекта превышает величину WACC банка;

3. если отношение NPV проекта к его стоимости превышает аналогичный показатель по другим проектам;

4. если MVA и SVA проекта – положительные и достаточно устойчивые к изменению внешних факторов величины.

Запас прочности проекта должен быть не менее 1,2 - 1,3 (отношение суммарного за срок проекта свободного денежного потока к сумме долгового финансирования проекта с процентами).