Принципы оценки инвестиционных проектов

Наиболее важный этап в процессе принятия инвестиционных реше­ний — оценка эффективности реальных инвестиций (капитальных вложений). От правильности и объективности такой оценки зависят сроки возврата вложенного капитала и перспективы развития пред­приятия. Рассмотрим наиболее важные принципы и методические подходы, применяемые в отечественной и зарубежной практике для оценки эффективности капитальных вложений.

Первым из таких принципов является оценка возврата вложенных средств на основе показателя денежного потока, образуемого за счет прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта. Показатель денежного потока можно при­менять для оценки результативности проекта с дифференциацией по годам эксплуатации объекта или по шагам расчетного периода.

Второй принцип оценки заключается в обязательном приведении к настоящей стоимости как вложенного капитала (инвестиций), так и величины денежного притока. Это связано с тем, что процесс инвести­рования часто осуществляют не одномоментно, а в течение ряда эта­пов, отражаемых в ТЭО и бизнес-плане. Аналогично приводят к на­стоящей стоимости и сумму денежных поступлений от проекта по отдельным периодам ее формирования.

Третий принцип оценки состоит в выборе дифференцированного процента (дисконта) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Размер дохода от инвести­ций (в форме денежных поступлений) образуется с учетом следую­щих факторов:

♦ средней минимальной дисконтной ставки (как базы для рас­чета);

♦ темпа инфляции (премии за нее);

♦ премии за инвестиционный риск;

♦ премии за низкую ликвидность инвестиций (при долгосрочном инвестировании — на период свыше пяти лет).

С учетом этих факторов при сравнении проектов с различными уровнями риска следует применять при дисконтировании неодинако­вые ставки процента. Более высокую ставку процента используют по проектам с высоким уровнем риска (например, при строительстве но­вых предприятий, внедрении научных исследований и разработок на действующих предприятиях и т. д.).

Четвертый принцип заключается в том, что выбирают различные варианты используемой ставки процента для дисконтирования буду­щих денежных потоков от проекта, исходя из целей оценки. Для опре­деления различных показателей эффективности проектов в качестве дисконтной ставки можно принять:

1) среднюю депозитную или кредитную ставку (по рублевым или валютным кредитам);

2) индивидуальную норму прибыльности (доходности), которая требуется инвестору (проектоустроителю) с учетом темпа ин­фляции, уровня риска и ликвидности реальных инвестиций;

3) норму доходности по государственным ценным бумагам (облигациям федеральных и субфедеральных займов);

4) норму доходности по текущей (операционной деятельности);

5) средневзвешенную стоимость капитала инвестора;

6) альтернативную норму доходности по другим аналогичным проектам и пр.

Норму дисконта (дисконтную ставку) выражают в процентах или долях единицы. В российской практике различают следующие нормы дисконта: коммерческую, участника проекта, социальную и бюджет­ную.

Коммерческую норму дисконта используют при оценке коммерче­ской эффективности проекта. Ее определяют с учетом альтернатив­ной (связанной с другими проектами) эффективности использования капитала. Коммерческая эффективность проекта учитывает финансо­вые последствия его осуществления для участника в предположении, что он осуществляет все необходимые для реализации проекта затра­ты и пользуется всеми его результатами.

Норма дисконта участника проекта выражает эффективность уча­стия в проекте предприятий (или иных участников). Ее выбирают сами участники. При отсутствии четких предпочтений в качестве та­кого параметра можно использовать коммерческую норму дисконта.

Эффективность участия в проекте устанавливают с целью проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участни­ков.

Эффективность участия в проекте включает:

♦ эффективность участия предприятий в проекте;

♦ результативность инвестирования в акции предприятия, реализующего проект;

♦ эффективность участия в проекте структур более высокого уров­ня (федеральных и региональных органов исполнительной вла­сти).

Социальную (общественную) норму дисконта используют при расчете показателей общественной эффективности. Она отражает ми­нимальные требования общества к народнохозяйственной эффектив­ности проектов. Ее считают национальным параметром и утверждают федеральные органы исполнительной власти.

Бюджетную норму дисконта используют при расчете показателей проектов, финансируемых за счет федерального и региональных бюд­жетов. Ее устанавливают органы федеральной и региональной исполнительной власти, по заданию которых оценивают эффективность инвестиционных проектов.