Лекция 8. Цена авансированного капитала

 

Субъекты хозяйствования для финансировании своей деятельности, как правило, используют несколько источников.

Причины этого:

1. Ограничение источника финансирования по объему ресурсов.

2. Предоставление финансовых ресурсов может быть ограниченно временными рамками.

3. Цена используемых средств.

 

Привлечение финансовых ресурсов из любого источника связано с определенными затратами, которые представляют собой цену капитала.

Цена капитала – средства уплачиваемые фирмой инвесторам за пользование их ресурсами. Она рассчитывается в процентах и определяется делением суммы средств /сумма капитала, привлеченная из данного источника.

Состав и структура отдельных источников отражается в пассиве баланса и характеризует структура капитала. Структура капитала меняется. На её динамику оказывают влияние следующие факторы:

1. Финансовое состояние предприятия

2. Своевременность расчета с поставщиками, бюджетом и работниками предприятия.

3. Использование в хозяйственном обороте кредитов банка и других кредиторов.

4. Дивидендная политика.

Изменения в структуре капитала связаны с колебанием доли отдельных источников финансовых ресурсов, что в свою очередь вызывает изменение средней цены капитала. Средняя цена капитала рассчитывается по формуле средней арифметической.

Алгоритм определения средней цены капитала:

1. Определение удельного веса каждого источника средств в его сумме.

2. Расчет стоимости средств по каждому источнику финансирования: а) обыкновенных акций, б) привилегированных акций, в) облигаций, г)банковских кредитов, д)кредиторской задолженности, е)нераспределенная прибыль.

3. Определение средней цены капитала в разрезе собственных и заемных средств.

Наиболее сложным при определении средней цены капитала является расчет стоимости отдельных источников финансирования.

Расходами по обслуживанию собственного капитала являются дивиденды, выплачиваемые акционерам. Т.к. порядок выплат дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям разный, то и стоимость капитала будет разной.

При выплате дивидендов по акциям соблюдается определенная очередность. Вначале выплачиваются дивиденды по акциям, имеющим преимущества в очередности получения дивиденда, затем - по прямым привилегированным акциям, а в конце - по привилегированным акциям, по которым размер дивидендов не определен.

Цена капитала, привлекаемого через размещение привилегированных акций, определяется следующим образом:

,

где Д_{привл. акц.} – дивиденды по привилегированным акциям;

СМА_привл. – средства, мобилизованные через продажу привилегированных акций.

Общая сумма дивидендов по привилегированным акциям определяется как произведение дивидендов, объявленных для выплаты по соответствующему виду привилегированных акций, на число привилегированных акций соответствующего вида.

При определении цены капитала, мобилизуемого путем размещения обыкновенных акций, необходимо учитывать дополнительно внутренние источники финансирования. Так, наличие нераспределенной прибыли является, по сути, отложенными потенциальными дивидендами акционеров. Стоимость источника финансирования «нераспределенная прибыль» могла бы быть определена доходом, который был бы получен в случае вложения потенциальных дивидендов в банк или инвестирования по какому-либо другому направлению. Таким образом, цена данного источника финансирования определяется тем же уровнем доходности, что и обыкновенные акции, находящиеся в обращении.

Цена капитала, привлекаемого путем эмиссии обыкновенных акций (с учетом нераспределенной прибыли), составляет:

,

где Д_{обыкн.акц.} – дивиденды по обыкновенным акциям;

СМА_обыкн. – средства, мобилизуемые через продажу обыкновенных акций;

НП – нераспределенная прибыль.

Сумма дивидендов по обыкновенным акциям определяется как произведение дивиденда по обыкновенным акциям на число обыкновенных акций.

Средняя цена собственного капитала, используемого для финансирования инвестиций, находится по формуле средней арифметической взвешенной:

 

Ц_{соб.кап.} = Ц_{кап. привил. акц.} x d _{привил.} + Ц_{кап.обыкн.акц.} х d_обыкн.,

 

где d _привил, d_обыкн. – доля капитала, привлекаемого через размещение соответственно привилегированных и обыкновенных акций в общей стоимости капитала.

Заемные средства, как правило, включают ресурсы, мобилизованные через размещение облигаций, кредитные ресурсы, а также кредиторскую задолженность.

Выпуску облигаций по сравнению с другими ценными бумагами обычно отдается предпочтение в том случае, если собственник старается сохранить за собой право владения и распоряжения имуществом. При покупке облигаций компании - эмитента инвестор становится ее кредитором. Выпуск облигаций, как и использование в хозяйственном обороте фирмы кредитных ресурсов, предполагает заимствование средств на определенный срок, по истечение которого возникают обязательства по возвращению долга с уплатой соответствующих процентов.

Цена инвестиционных ресурсов мобилизованных путем размещения облигаций определяется по формуле:

,

 

где П – проценты, выплачиваемые держателям облигаций;

СМО – средства, мобилизованные на основе размещения облигаций.

В составе заемных средств основными являются кредитные ресурсы. При определении их стоимости необходимо учитывать, что проценты за пользование некоторыми целевыми краткосрочными банковскими кредитами включаются в состав себестоимости продукции. Их включение в состав затрат по производству и реализации продукции для целей налогообложения осуществляется в переделах учетной ставки ЦБ РФ, увеличенной на три пункта. Таким образом, эта часть процентных платежей выполняет роль налогового щита. Платежи сверх отмеченного норматива подобной корректировке не подлежит. С учетом вышеизложенного цена источника «краткосрочный банковский кредит» составляет:

 

,

где П_{учет.став} – проценты за пользование банковским кредитом в пределах учетной ставки ЦБ РФ, увеличенной на три пункта;

НП- ставка налоги на прибыль, доли единиц;

П_{сверх учет. став}- проценты за пользование банковским кредитом сверх учетной ставки ЦБ РФ, увеличенной на три пункта;

К_{краткосроч} – сумма предоставленного краткосрочного кредит.

По долгосрочным кредитам проценты уплачиваются за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налогов и других обязательных платежей. Поэтому стоимость такого источника финансирования будет равна:

Ц_{кред.долгоср.} = ,

где П_{долгоср.} – проценты за пользование долгосрочным банковским кредитом;

К_{долгоср.} – сумма предоставленного банковского кредита.

При определении цены капитала необходимо также принимать в расчет кредиторскую задолженность. Если кредиторская задолженность не является просроченной, то предполагается, что предприятие не несет по ней затрат, поскольку обеспечивается условное равновесие между выдаваемыми и получаемыми фирмой коммерческими кредитами. Совсем иная ситуация возникает при наличии у предприятия просроченной кредиторской задолженности, так как она обходится предприятию гораздо дороже. Образование такой задолженности приводит к значительным штрафам, пени и другим санкциям. Таким образом, у предприятия растут расходы по обслуживанию просроченной задолженности, и они должны быть учтены при расчете чредней цены капитала.

Средняя цена заемного капитала, направляемого на финансирование инвестиций, определяется по формуле:

 

Ц_{заем.кап.} = Ц_{кап.обл.} х d_обл. + Ц_{кап.кр.сроч.кр.} х d_{кр.сроч.кр.}+ Ц_{кап.дол.кр.} х d_дол.кр. + Ц_{кап.лиз.} х d_лиз.+ Ц_{кап.кред.зад.} х d_{кред.зад.},

 

где Ц_{кап.обл}, Ц_{кап.кр.сроч.кр}, Ц_{кап.дол.кр}, Ц_{кап.лиз}, Ц_{кап.кред.зад} – цена капитала, мобилизуемого соответственно через размещение облигаций, получение краткосрочных и долгосрочных банковских кредитов, осуществление лизинговых операций и кредиторская задолженность;

d_обл., d_{кр.сроч.кр}, d_дол.кр, d_лиз, d_{кред.зад.} – доля капитала, мобилизуемого соответственно через размещение облигаций, получение краткосрочных и долгосрочных банковских кредитов, осуществление лизинговых операций и кредиторской задолженности в общей стоимости капитала, ед.

Пример:

Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала (ССК) по нижеследующим данным (таблица).

Наименование источника средств	Стоимость капитала, тыс. руб.	Удельный вес отдельных видов капитала (%)	Цена данного источника средств, %
Собственные и привлеченные средства В том числе: Привилегированные акции Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль Заемные средства В том числе: Долгосрочные кредиты Краткосрочные кредиты Облигации	104 000   26 000 78 000 30 000 8 000 17 000 5 000	77,6   19,4 58,2 22,4 6,0 12,7 3,7	38,0   32,0 40,0 23,9 28,5 22,0 23,0
Всего	134 000	100,0	34,8

 

ССК =

Показатель цены капитала выполняет следующие функции:

1. Он может использоваться на предприятии для оценки эффективности различных инвестиционных проектов, он показывает нижнюю границу доходности проекта (предельную ставку). При оценке эффективности все проекты ранжируются по уровню доходности, и к реализации принимаются предложения, обеспечивающие доходность, превышающую средневзвешенную цену капитала.

2. Этот показатель используют для оценки структуры капитала и определения её оптимальности. Оптимальной считается такая структура капитала, которая обеспечивает минимальные затраты по обслуживанию авансированного капитала и определяется она по варианту с минимальной средней ценой капитала.