Принципы и методы оценки реальных инвестиционных проектов

 

Инвестиционные проекты предполагают большие первоначальные затраты, оказывающие продолжительное влияние на доходность владельцев капитала. Инвестиционные проекты частично или полностью необратимы, так как изменить решение по принятым инвестиционным проектам в ряде случаев невозможно. Инвестиционные проекты нередко взаимосвязаны, поскольку осуществление одного проекта расширяет инвестиционные возможности предприятия по другим.

Особенность оценки инвестиций в реальные активы состоит в том, что учитывается два фактора:

1) Норма возмещения капитала, т.е. погашение суммы первоначальных вложений (возврат капитала). Возмещение капитала регулируется амортизационной политикой.

1) Ставка доходности на капитал. Это компенсация, которая должна быть выплачена инвестору за ценность денег с учетом фактора времени, за риск и др.

Оба этих фактора обобщаются в коэффициенте капитализации.

Коэффициент капитализации – это ставка дохода, применяемая для приведения потока будущих доходов к текущей стоимости.

Коэффициент капитализации можно использовать для оценки стоимости реальных активов, если:

1) доходы прогнозируются равными суммами в течение неограниченного времени;

2) не прогнозируется изменение стоимости актива (т.е. стоимость не теряется).

 

Выбирая инвестиционные проекты в условиях ограниченности инвестиционных ресурсов, финансовый менеджер руководствуется показателями экономической эффективности, отражающими риск проекта и характеристики денежного потока.

При оценке эффективности реальных инвестиций:

1) затраты в виде чистых инвестиций (валовые инвестиции – амортизация), т.е. отток денежных средств;

2) потенциальные выгоды в виде денежных поступлений;

3) экономический жизненный цикл инвестиций (срок, в течение которого происходят поступления денежных средств от реализации инвестиционного проекта);

4) альтернатива вложения средств, учитывающая доходность и риск реализации оцениваемых проектов.

С теоретической точки зрения наиболее корректным показателем оценки эффективности инвестиционного проекта является чистая текущая стоимость (NPV) проектных денежных потоков. Этот показатель представляет разницу между первоначальной величиной инвестиционных затрат (I₀) и общей суммой дисконтированных чистых денежных потоков за все периоды времени в течение планируемого срока реализации проекта. Высокая научная обоснованность принимаемых инвестиционных решений на основе показателя NPV связана не только с учетом фактора временной ценности денежных поступлений, генерируемых инвестиционным проектом в разных периодах времени. Успешная реализация проекта с положительной чистой текущей стоимостью фактически обеспечивает повышений рыночной цены обыкновенных акций фирмы и достижение цели финансового менеджмента.

В ходе использования данного показателя необходимо придерживаться следующих правил принятия инвестиционных решений:

1) если результат NPV положительный, то можно осуществлять капиталовложения, если он отрицательный, то их следует отвергать;

2) если представленные проекты являются альтернативными, следует принимать проект с высшей NPV;

3) если необходимо сформировать из списка возможных капиталовложений портфель инвестиций, одобрению подлежит комбинация проектов с наибольшим значением NPV.

Базовая формула расчета чистой текущей стоимости проектных денежных потоков может быть представлена следующим выражением:

 

 

где - начальные инвестиционные затраты;

- чистый денежный поток в период t;

r - проектная дисконтная ставка;

п - планируемый срок реализации инвестиционного проекта.

Наиболее распространенным среди дисконтных показателей является внутренняя норма рентабельности (IRR). Данный показатель представляет собой процентную ставку r, которая делает текущую стоимость проектных денежных потоков равной начальным инвестиционным затратам. Следовательно, IRR приравнивает проектную NPV к нулю. Для обоснования решений, связанных с использованием привлеченного капитала, более подходящим является следующее определение внутренней нормы рентабельности: IRR определяет максимально приемлемую процентную ставку, при которой еще можно без каких-либо потерь для собственников компании вкладывать средства в инвестиционный проект. Таким образом, IRR является минимальной величиной рентабельности, при которой занятые средства окупятся за планируемый срок реализации проекта. Если внутренняя норма рентабельности превосходит цену капитала, фирма должна принять проект, в противном случае он должен быть отвергнут.

Существуют следующие четыре способа нахождения IRR: методом проб и ошибок, рассчитывая NPV для различных значений дисконтной ставки (r) до того значения, где чистая текущая стоимость изменится от положительной к отрицательной; с использованием упрощенной формулы; при помощи финансового калькулятора или финансовых функций программы калькуляции электронных таблиц Excel 5.0; применяя стандартные значения текущей стоимости аннуитета при постоянном денежном потоке.

Приблизительное значение внутренней нормы рентабельности, полученное на основе метода интерполяции, рассчитывается по формуле:

 

 

Среди показателей оценки эффективности ИП особое место занимает индекс рентабельности (PI). Он равен текущей стоимости будущих денежных потоков (PVCF), делимой на текущую стоимость инвестиционных затрат (PVI), и определяется по формуле:

 

или

 

До тех пор, пока PI больше единицы, проект можно будет принимать к реализации. При рассмотрении независимых проектов с неограниченным инвестиционным бюджетом результат PI будет интерпретироваться подобно показателю NPV, т.е. одобрению подлежат капиталовложения с высшим индексом рентабельности. Однако в ходе сравнительной оценки взаимоисключающих проектов в ситуации, когда фирма не ограничена в средствах финансирования инвестиционной программы, индекс рентабельности может вступать в противоречие с критерием чистой текущей стоимости. В этом случае для обоснования оптимальных инвестиционных решений рекомендуется использовать только показатель NPV.

Метод определения срока окупаемости инвестиций, являющийся одним из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.

Под сроком окупаемости проекта понимается период от момента начала его реализации до того момента эксплуатации объекта, в который доходы от эксплуатации становятся равными первоначальным инвестициям (капитальным затратам и эксплуатационным расходам).

Экономический смысл показателя заключается в определении срока, за который инвестор может вернуть инвестированный капитал.

Для расчета срока окупаемости элементы платежного ряда суммируются нарастающим итогом, формируя сальдо накопленного потока, до тех пор, пока сумма не примет положительное значение. Порядковый номер интервала планирования, в котором сальдо накопленного потока становится положительным, указывает срок окупаемости, выраженный в интервалах планирования.

.

 

 

При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого.

Между критериями NPV, PI, IRR существует взаимосвязь: если NPV > 0, то одновременно IRR > стоимости капитала и PI > 1; если NPV < 0, то одновременно IRR < стоимости капитала и PI < 1. Для одного проекта критерии дают одинаковые рекомендации по поводу его принятия. Когда же требуется выбрать из нескольких возможных для реализации инвестиционных проектов, то оказывается, что сделать однозначный вывод не всегда возможно.

Причина в том, что NPV – абсолютный показатель, а PI и IRR - относительные. При принятии решения рекомендуется выбирать вариант с большим NPV, поскольку, во-первых, этот показатель дает вероятностную оценку прироста стоимости предприятия в случае принятия проекта и в полной мере отвечает основной цели деятельности управленческого персонала; во-вторых, он обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения показателя NPV по различным проектам и использовать агрегированную величину для оптимизации инвестиционного портфеля.

Информацию о резерве безопасности проекта дают критерии IRR и PI. Так, при прочих равных условиях, чем больше IRR по сравнению со стоимостью капитала проекта, тем больше резерв безопасности. Чем больше значение PI превосходит 1, тем больше резерв безопасности.

Таким образом, с позиции риска можно сравнивать два проекта по критериям IRR и PI, с позиции меняющейся стоимости капитала и предприятия – по критерию NPV.