ТЕМА 5: Дивидендная политика

1. Понятие дивидендной политики и теоритические подходы к ее формированию.

2. Процесс формирования дивидендной политики и факторы ее определяющие

3. Основные типы дивидендной политики

4. Источники и формы выплат дивидендов

5. Показатели оценки эффективности дивидендной политики.

Понятие дивдендной политики непосредственно связанно с распределением чистой прибыли, однако принципы и методы распределения прибыли имеют важное значение и применяются компаниями различных организационно правовых форм.

Под дивидендной политикой понимают процесс формирования доли прибыли выплачиваемой собственникам и доли прибыли направленной на реинвестирование.

Важнейшей задачей дивидендной политики является установление оптимального сочетания интересов акционеров с необходимостью достаточного финансирования инвестиционных потребностей для дальнейшего развития предприятия.

При формировании дивидендной политики решаются 2 вопроса:

- влияет ли велечина выплаченных дивидендов на совокупное богатство акционера;

- какова должна быть оптимальная велечина дивиденда для обеспечения развития предприятия.

Подходы к формированию дивидендной политики:

- теория Иррелевантности или несущещственности дивидендов во времени. 1960 года. Миллер, Модельяни. Эффективный рынок и изменения его составляющих, к чему это приведет или результат;

- теория сущестности дивидендов или синица в руках. 1950 годы. Миллер,горден;

- теория Налоговой дифференциации;

- теория Сигнализирования.

Подход Иррелевантности или несущещственности дивидендов во времени положения:

- стоймость фирмы;

- инвестиционная политика;

- пропорции распределения между дивидендами и реинвестированием прибыли не оказывают существенного влияния на совокупное благосостояние акционеров;

Развивая теория выделяют следующие предложения:

- они рассматривали дивиденды как пассивный остаток прибыли;

- размер этого остатка определяется наличием выгодных инвестиционных роэктов, которые необходимо финансировать и реализовывать;

- разработка 3 вариантов выплаты дивидендов: если доходность инвестиционного проекта повышается до необходимого уровня рентабельности, то акционеры предпочтут реинвестировать прибыль; если ожидаемая прибыль от инвестиции находится на уровне требуемой инвестром, то акционеры предпочтут выплату дивидендов; если ожидаемая прибыль от инвестиции находится на уровне необходимой инвестору, то не один изх вариантов не является предпочтительным и необходима дальшейшая работа над программой инвестора.

Распределение прибыли при наличии инвестиционного проекта с необходимым уровнем рентабельности может осуществяться:

- реинвестированием все чистой прибыли;

- направление всей чистой пибыли на выплату дивидендов и финансирование проекта за счет дополнительной эмиссии;

- направление части прибыли на выплату дивидендов и ее компенсация дополнительной эмиссией.

теория Налоговой дифференциации

Инвесторц будут предпочитать выплату дивидендов, росту стоймости компании по причине налоговой дифференциации:

Доход от дивидендов в разных станах облагается по разным ставкам. Если ставка налога на доход с капитала больше, чем ставка налога на дивиденд, то акционер предпочтет выплату дивидендов.

Процесс формирования дивидендной политики проходит по следубщим этапам:

1. Учет и оценка факторов, оказывающих влияиние на формирование подхода и выбор типа дивидендной политики

2. Выбор типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов, а аткже формы выплаты дивидендов

3. Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики.

4. Определение уровня дивиденда на 1 акцию или показателя дивидендного выхода

5. Оценка эффективности проводимой дивидендной политики с позиции соблюдения интересов акционеров и экономического роста организации или компании

Факторы влияющие на формирование дивидендной политики:

- факторы правового регулирования дивидендных выплат(источники дивидендов,налогооблажения дивидендов и других видов доходов, поддержание ликвидности и платежеспособности);

- факторы характирезующие инвестиционные возможности и потребности(стадия жизненного цикла организации, коньюнктурный цикл товарного рынка, необходимость расширения программ связанных с содержанием нематериальных активов, проведение научно исследований и разработок, степень готовности инвестиционного преокта, по скольку при благоприятной коньюнктуре рынк для их осуществления, потребуется концентрация собственных финансовых ресурсов);

- необходимость поддрежания достаточного уровня ликвидности (выплата дивидендов акционерам вызывает сокращение активов, а организация должна распологать для выплаты дивидендов соотвествующей суммой активов на расчетном счету или высоколиквидными активами свобоными от обязательств, по этому дать им выплаты дивидендов чтобы не нарушать ликвидность предприятия должно максисмизировать сотаток средств и высоколиквидный активы, необходимо заранее оценить ликвидность активов, составить прогноз движения денежных средств, разработать меры направленнныые на повышения ликвидности и платежеспособности к дате выплате дивидендов);

- характерные возможности формирования финансовых ресурсов и степень финансовых рисов (показатели доступности кредитных ресурсовпо объему стоймости и ыбстроте прилечения, фактор финансового рынка,оцениваем эффект ллевериджа до и после выплаты дивидендов, уровень кредитоспособности предприятия и организации, стоймость привлечения дополнительного акционерного капитала, наличие потенциальных кредиторов и долевых инвесторов);

- факторы характеризующие интересы акционеров (стоймость акции на финансовом рынке, наличие альтернативных вариантов инвестирования средств с аналогичной степенью риска, угроза возможнной утраты контрольного пакета, наличие безрисковых вложений с выской степенью ликвидности и надежности);

- факторы инвестиционного значение дивидендных выплат (учитывает эффект дивидендных выплат);

- информационное обеспечение активов (определяется в условиях выссоких темпах инвестиции).

В теории и практики ФМ выделяют 3 типа формирования дивидендной политики, опирающиеся на следующие подходы:

- консервативный. Достаточная политика и политика стабильного размера дивиденда, независящих от изменения прибыли;

- умеренный. Политика стабильного размера дивидендов или гарантированного лимита дивидендов с выплатой надбавки за определенные периоды

- агрессивная. Стабильной нормы дивидендных выплат и постоянно возрастающего размера дивидендных выплат.

Виды		Преимущества	Недостатки
Остаточная политика выплаты дивидендов	Механизм политики: фонд выплаты дивидендов образуется после удовлетворения потребностей формирования собствееных финансовых ресурсов. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников	обеспечение высоких темпов развития организации, повышение ее финансовой устойчивости.	нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций
Политика стабильного размера дивидендных выплат	неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода	ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке	ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности организации, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой при были инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю
Политика экстрадивиденда	Предусматривает регулярную выплату дивидендов стабильной суммы дивидендов, а в отдельные периоды например в случае благоприятной коньюнктуры и возрастания прибыли акционеров могут выплачиваться экстра дивиденды. Они могут быть выплачены и в периоды падения прибыли в меньшем размере для формирования благоприятной инвестиционной картины	табильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовым! результатами деятельности организации, позволяющей увеличивать размере дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности.	продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.
Постоянное возрастание дивиденда	Прирост размера дивиденда в твердо установленном размере к уровню предыдущего периода в зависимости от диагностики прибыли	Высокая прибыльность, высокая рыночная стоимость акций, высокая инвестиционная привлекательность	Низкая степень гибкости этой политики, так как размер дивидендов этой политики повышается регулярно даже в периоды снижения прибыльности, отстования темпов роста от запланированных при формировании этой дивидендной политики, может привести к снижению финансовой устойчивости и даже сворачиванию инвестиционной детельности
Стабильных нормы выплаты дивиденда	постоянная выплата дивидендовна достаточно высоком уровне при этом при высоких темпах инфляции сумма дивидендов выплат не корректируется на индекс инфляции	У акционеров высокая материальная увереннсоть в инвестиционной привлекательности своих вложенний	Низкая степень гибкости политики высокие риски при высоких колебаниях финансового результата.

Источником выплаты дивидендов несомненно является механизм распределения по распределению прибыли и выплаты дивидендов.

Из суммы чистой прибыли полученной на первом этапе формируется резервные и другие обязательные фонды, предусмотренные уставом. Основная часть прибыли представляет собой дивидендный коридор, в рамках которого реализуется избранный тип дивидендной политики. Оставшаяся часть прибыли. Так же распределяется на капитализированную и потребляемую. Реинвестрированная напрвляется а инвестиции в активы. Потребляемая часть делится на дивидендный фонд(по привелигированным акциям и по обыкновенным акциям) и отчисления созданние в соответствии с кап-ым договором и положением о преимуществе работников.

В вопросе выбора дивидендной политики и формы выплаты дивидендов организации полностью самостоятелньы. Порядок и процедура выплаты дивидендов регламентируется действующим законожательством. Существующие ограничения по выплате дивидендов:

- не полностью уплачен У К

- не произведена расплаты по собственным акциям по котрым наступил срок их выкупа

- к моменту срока выплаты дивидендов финансовое состояние отвечает законодательно определенным формальным признаком

- стоимость чистых активов компании меньше суммарной величины уставного капитала, резервного фонда и разницы (превышения) между номинальной и ликвидационной (определенной в уставе) стоимостью привилегированных акций либо станет меньше этой величины в случае выплаты дивидендов.

Решение о выплате дивидендов по результатам 1 квартала, полугодия и девяти месяцев финансового года может быть принято в течение трех месяцев после окончания соответствующего периода. Если выплачен промежуточный дивиденд, то окончательный (годовой) дивиденд учитывает выплаты промежуточного. При этом годовой дивиденд не может быть меньше суммы выплаченных промежуточных дивидендов.

Процедура выплаты дивидендов осуществляется в четыре этана:

1) дата объявления дивидендов;

2) экс-дивидендная дата;

3) дата переписи акционеров, которые имеют право на получение дивидендов;

4) дата выплаты дивидендов.

Формы выплаты дивидендов:

- деньгами или денежными средствами;

- акциями. Выдачу акционерам дополнительного пакета акций. Размер этих дивидендов равен сумме уменьшения средств капитализированных в УК и резервов

Плюсы- повышение привлекательности акции за счет увелечение сумы прибыли приходящихся на 1 акцию

Минусы- сигнальный эффект о том что у предприятия нет свободных средств

Инвестициооное значение состоит в том что это оказывает неординарное событие указывающие о неспособности предпрития генерировать прибыль и денежные средства к моменту расчетов с акционерами. И об убежденности руководства организации сильно заниженной оценки своих ценных бумаг.

Дробление акций. Это увелечиние числа акций по средствам уменьшения их номинала.

Конеридация акций. Изменение номинальной стоимости увелечения. Зависит от положения на рынке.

- Выкуп. Акциии используется для приобритения собственных акций акционеров в целях изъятия их из обращения для размещения среди своих работников или для уменьшения числа владельцев акций.

Плюсы- повышение инвестиционной привлекательностиакций за счет роста суммы прибыли приходящийся а 1 акцию

Минусы- при наличии у предприятия свободных средств некоторые категории акционеров предпочтут получения реальных дивидендов

Свидетельствует об убежденности руководства компании и собственников крайне заниженной оценки своих ценных бумаг.

1.Прибыль на 1 акцию =(Ч.П.- дивиденды по обыкновееным акциям)/колличество акций в обращении на рынке =(Ч.П.- дивиденды по обыкновееным акциям)/ средневзвешенное колличество акций находящихся в обращении.

СКА распределяется по датам изменения колличества вкций в течении года за счет выкупа собственных акций или выпуска новых акций.Уучитываются акции бех их оплаты путем прапорционального распределения между акционерами в соответствии с их долями или пакетами акций.

При размещении новых дополнительных акций по цене ниже их рыночной стоимости и выпуск новых акций находящихся на уровне.

В расчет средневзвешенной колличества акций включаются акции с момента возникновения прав на них у их владельцев.

2.Дивиженды на 1 акций = сумма по обыкновенным акциям/ средневзвешенное колличество обыкновенных акций

3.Разводненная прибыль на акцию= (базовая прибыль= корректировки по прибыли)/(средневзвешенное колличество акций находящихся в обращении= дополнительные обыкновенные акции).

Корректировки связанны с возможной конвертацией Ценных Буаг компании в обыкновенные акции.

Речь идет о конвертации облигаций и привелигированных акций в обыкновенные акции.

Этот показатель имеет прогнозный характер поскольку:

-базовая прибыль корректируется с учетом возможного прироста или выплаты дивидендов по привелегированным акциям эконом-ии на процентах по облигациям, а так же сумма списания между ценой размещения и номинальной стоимостью конвертируемых ценных бумаг

- средневзвешенное количество акций в обращении корректируется с учетом возможного увеличения количества обыкновенных акций

Таким образом под разводнением прибыли понимается ее изменения на 1 обыкновенную акцию в будущем за счет возможного выпуска дополнтельных акций без соответственного увеличения активов.

5. коэф.покрытия дивидендов = Ч.П. на 1 акцию/ дивиденды на 1 акцию= Ч.П./ Фонд дивидендов

6.Коэф.выплаты дивидендов = дивиденды на 1 обыкновенную акцию/ Ч.П. на 1 обыкновенную акцию

Эти показатели позваляют судить в динамике о переменах стабильности дивидендных выплат и возможном увеличении или уменьшении

Высокое значение коэффициента покрытия дивиденда и соответственно низкое значние свидетельствует о том, что компания проводит политику накопления нераспределенной прибыли и что дивиденды в целом защищены от рисков при наступлении неблагоприятных событий

Норма значения= 2-это означает. что более 50% Ч.П. реинвестрированно, т.е. идет на прирост капитала в месте с тем прирост капитала зависит от рыночного курса акций и факторов влияющих на него, поэтому рекомендуется использовать:

1. Коэф. Кратное прибыли соотношения цены к прибыли на одну обыкновенную акцию. Является наиболее распространенным показателем применяемым для оценки стоимости акций и эффективности дивидендной политики

Сколько готовы инвесторы заплатить за 1 рубль чистой прибыли. Чем выше коэф. тем более привлекательной является компания

2. Коэф.кратное балансовой стоимости обыкновенных акций = цена за 1 акцию/ балансовая стоимость обыкновенных акций

Этот коэф. Позволяет сопоставить соотношения рыночного курса с балансвой стоимостью обыкновенных акций, т.е. позволяет сопоставить величину рыночной капитализации компании и значения ее собственного капитала по балансу.

Эффективной привлекательной компанией будет та у которой этой показатель = 2 или больше

Минимальное значение 1

При анализе эффективности дивидендной политики, которая в целом направлена на повышение инвестиционной привлекательности необходимо рассматривать все приведенные показатели в комплексе, последние 2 показателя позволяют проводить сравнение.