Даймлер-Бенц хочет повысить биржевую стоимость своих акций

Председатель группы "Даймлер-Бенц" Юрген Шремп готов приступить ко второму этапу внутренней реорганизации своей компании. Ранее руководство "Даймлер-Бенц" распродало убыточные подразделения и значительно сократило число рабочих мест.

Эксперты "Даймлер-Бенц" исследовали взаимосвязь между системой управления и прибыльностью компании. Данные исследования показали, что схема управления, при которой группы высших руководителей осуществляют прямой организационный и финансовый контроль за деятельностью каждого отделения, существенно эффективней той, которая принята в "Даймлер-Бенц". Все подразделения "Даймлер-Бенц" объединены финансово и юридически, а связь между советом директоров и производством осуществляют менеджеры.

К компаниям первой категории относятся американская группа "Дженерал электрик" и швейцарско-шведская группа "Эй-Би-Би". Шремп считает, что "Даймлер-Бенц" должна адаптировать к своим условиям данную модель управления. В конечном итоге такая система позволяет сократить руководящий состав и наладить непосредственную связь с производственными подразделениями.

К важнейшим вопросам ближайшего будущего Шремп относит вопрос о путях дальнейшего развития основных подразделений компании: "Мерседеса", "Дазы" и "Даймлер-Бенц Интерсервис". С юридической точки зрения структура компаний останется прежней для удобства взаимодействия с налоговыми службами.

Конечной целью всех преобразований председатель "Даймлер-Бенц" считает повышение биржевой стоимости акций компании. Сегодня наблюдатели и сотрудники компании единодушно признают, что в последнее время "Даймлер-Бенц" уделяла мало внимания своим акционерам. Ранее группа малых акционеров обвинила "Даймлер-Бенц" в сокрытии важной финансовой информации на прошлогоднем общем собрании акционеров.

Параллельно "Даймлер-Бенц" подвергается нападкам со стороны персонала и профсоюзов, которые опасаются возвращения компании к примитивным формам капиталистического управления.

В настоящее время в компании развернулись дебаты относительно заработной платы руководящих работников и зависимости между размером вознаграждения и эффективностью выполняемой ими работы.

"Финансовые известия ", 3 сентября 1996 г.

? Прокомментируйте приведенные ниже высказывания генерального директора российской машиностроительной корпорации "Уралмашзавод" К. А. Бендукидзе о значимости собственника в российской экономике и об изменении мотивов функционирования предприятий при преобразовании в компанию — акционерное общество.

"Я бы такой критерий ввел: хозяин тогда хозяин, когда он один. Более одного хозяина у предприятия быть не может. В цивилизованных странах все акционеры всегда выступают как один владелец. Отношения акционеров с компанией исчерпываются вопросами собственности. Приумножение капитала — это все, что интересует многочисленных собственников. А интересов подороже продать фанеру или подешевле купить экскаваторы на принадлежащем им предприятии у них не возникает. У нашей компании — "Уральские машиностроительные заводы" — много российских и иностранных акционеров. Но нас воспринимают и мы ведем себя как компания с одним хозяином. Только так можно избегать конфликта интересов.

Хозяин имеет дело не с предприятием, он имеет дело с компанией. Я бы сравнил компанию с живым существом, хотя это искусственное, конечно, образование. С каким-нибудь маленьким юрким мышонком ее объединяет желание жить вечно. Это не значит, что в уставе записано "Хочу жить вечно". Но в компании так выстраиваются мотивы, интересы, конфликты, что в итоге проступает стремление к вечной жизни. И в этом смысле компании по большому счету все равно чем заниматься. Известная компания "Маннесманн" многие годы, до конца 80-х, занималась тяжелым машиностроением, а в конце 80-х стала заниматься телекоммуникациями и недавно была продана как телекоммуникационная компания. "Интернешнл телефон энд телеграф" занималась телекоммуникациями, а сегодня ее бизнес — отдых и развлечения".

"Известия ", 18 апреля 2000 г.

тер

Г Л А В А 2. ФИНАНСОВОЕ ОКРУЖЕНИЕ

Финансовые рынки

Важным элементом принятия решений финансовым менеджером является изучение финансовой среды, закономерностей и правил функционирования рынков, на которых он работает. Рыночная экономика базируется на пяти рынках: рынке средств производства, предметов потребления, рабочей силы, недвижимости (земля и природные ресурсы) и финансовом рынке.

На финансовом рынке происходят операции обмена между субъектами рынка (физическими лицами и организациями), которые желают занять деньги, и субъектами, располагающими излишками денежных средств.

Коммерческие организации, физические лица, государство часто испытывают недостаток денежных средств и потребность в привлечении нового капитала. Спрос на денежные средства (долгосрочные и краткосрочные) предъявляется на финансовых рынках. Например, АО "Ростелеком", прогнозируя рост спроса на международную и междугородную связь, планировало в 1997 г. осуществить проекты прокладки оптоволоконного кабеля от Хабаровска до Новосибирска (радиорелейная линия Москва—Хабаровск была завершена в 1996 г.) и доведения линий до региональных центров (Пермь, Ярославль, Вологда). Собственные инвестиции компании в 1997 г. составляли 2,3 трлн. руб. Для реализации проектов требовалось дополнительно 100 млн. долл. США. Единственным вариантом привлечения этого капитала был выход на финансовые рынки. Аналогично, если правительство Москвы собирается привлечь денежные средства для строительства и реконструкции жилья, а федеральное правительство нуждается в покрытии дефицита государственного бюджета, они выходят на финансовые рынки.

Одновременно существуют субъекты рынка (физические лица и корпорации), которые в данный момент располагают денежными средствами, превышающими их текущие потребности. Эти денежные средства могут быть инвестированы. Предложение свободных денежных средств осуществляется на финансовых рынках.

Обмен средствами опосредуется созданием финансовых активов, которые приносят их владельцу (кредитору) денежные потоки. Заемщик — эмитент активов увеличивает при обмене финансовые обязательства. Таким образом, если под активом понимается любой источник получения денежного дохода, то под финансовым активом понимается такой источник, который создается на финансовом рынке в результате избытка денежных средств и капитала у одних участников и недостатка их у других. В качестве синонима термина "актив" часто употребляются термины "инструмент" или "финансовый инструмент".

Инвестирование — это процесс вложения денежных средств в производственную, предпринимательскую деятельность с целью получения в будущем дохода и увеличения капитала. Вложение денег может осуществляться в реальные активы (здания, оборудование, лицензии) и в финансовые активы (акции, облигации, банковские депозиты и др.).

Инвестор при принятии решения исходит из четырех основных критериев инвестирования:

• надежность вложения (безопасность), т.е. степень защищенности капитала и стабильности получения дохода;

• доходность, как относительная величина отдачи от вложенных средств, и превышение доходности над инфляцией (сбережение денежных средств);

• рост вложенного капитала;

• ликвидность вложений, т.е. возможность в любое необходимое инвестору время трансформировать их в денежные средства (подразумевается, что при определенной цене всегда существует спрос на это вложение).

Финансовый рынок является системой формирования спроса и предложения на финансовые активы, денежные средства и инвестиционные ресурсы (в форме займов или собственного капитала). Взаимодействие заемщика с кредитором определяет процентную ставку.

В качестве продавцов денежных средств и капитала (кредиторов) выступают либо производственные корпорации, либо частные лица, либо кредитно-финансовые институты (коммерческие и инвестиционные банки, страховые компании, пенсионные фонды и др.). В качестве покупателей (заемщиков) выступают корпорации, семейные и малые предприятия, частные лица, государство.

В любой конкретной стране действует множество финансовых рынков, каждый из которых имеет дело с конкретным типом финансового актива, обслуживает определенный тип потребителя или функционирует в ограниченном регионе страны.

В мировой практике финансовые рынки характеризуются двумя основными признаками — временным и институциональным (рис. 2.1).

 

Временной признак разделяет финансовые рынки на два основных элемента: денежные рынки и рынки капитала. Институциональный признак выделяет на финансовых рынках финансовые институты и фондовые рынки (на которых выделяются фондовые биржи и внебиржевая торговля — внебиржевой оборот).

Обязательными для всех развитых стран являются следующие финансовые рынки.

1. Денежные рынки — рынки долговых обязательств со сроком погашения меньше года. Крупнейшими мировыми денежными рынками являются нью-йоркский и лондонский рынки.

2. Рынки капитала — рынки долгосрочных обязательств и корпоративных акций. Нью-йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange - NYSE), где котируются акции крупнейших корпораций США, является ярким примером рынка капитала.

3. Фондовые рынки — рынки стандартно оформленных обращающихся финансовых активов. Фондовый рынок является составной частью денежных рынков и рынков капитала. Он регулирует обращение акций, облигаций, закладных, векселей и других ценных бумаг различного срока функционирования. (Иногда под фондовым рынком подразумевается только рынок акций.)

Характеристики финансовых активов, выделяемых в фондовый рынок:

• обращаемость (способность переходить из рук в руки);

• стандартизованностъ;

• серийность.

Фондовые рынки могут быть первичными и вторичными. Первичные рынки — это рынки привлечения нового капитала, т.е. рынки продажи вновь выпущенных ценных бумаг.

Вторичные рынки — это рынки обращения уже размещенных ценных бумаг. Нью-Йоркская фондовая биржа — вторичный рынок, так как имеет дело с размещенными акциями, а не с новыми выпусками. Вторичные рынки существуют не только по акциям и облигациям, но и по закладным, различным типам займов.

Биржевой рынок — это рынок ценных бумаг, осуществляемый фондовыми биржами, которые определяют свой порядок участия в торгах. Отличительным признаком биржевой торговли является наличие торговой площадки, где встречаются покупатели и продавцы. Ценные бумаги биржевого рынка проходят листинг. Для биржевой торговли обязательными атрибутами являются также установленная процедура заключения договоров, обязательность исполнения, стандартные лоты. Примером биржевого рынка являются Нью-Йоркская фондовая биржа, Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), Московская центральная фондовая биржа (МЦФБ).

Внебиржевой рынок предназначен для торговли ценными бумагами, не имеющими допуска на фондовые биржи. На ОТС-рынке (over–the-counter) дилеры, брокеры, средства связи, которые проводят торги, не концентрируются в одном месте в отличие от биржевого рынка. На ОТС-рынке продавцы и покупатели не вступают в прямой межличностный контакт. Например, внебиржевой рынок США предоставляет NASD — National Association of Security Dealers. Это функционирующие брокеры и другие участники, связанные компьютеризированной системой торговли NASDAQ, через которую продается большая часть облигаций американских компаний, облигации местных и государственных органов управления, новые выпуски ценных бумаг, акции корпораций, не прошедшие листинг NYSE. Функция участников внебиржевого компьютеризированного рынка сводится к введению заявок на куплю-продажу в торговую систему. Эта система носит название внебиржевого организованного рынка. Примером внебиржевого организованного рынка в России является Российская торговая система (РТС).

На организованном внебиржевом рынке также действуют правила отбора компаний (листинг), стандарты по заключению договоров, но нет единой торговой площадки. Существует и неорганизованный внебиржевой рынок, на котором торговля ценными бумагами (например, акциями) проводится через брокерские компании (сюда относится скупка акций у населения).

4. Срочные и спот-рынки — рынки с определенным временем оплаты активов (реальных или финансовых). Рынок с немедленной оплатой активов (или в течение 3—5 дней) носит название кассового или спотового рынка. Цена актива тогда называется кассовой (или спотовой). Рынки активов с оплатой на определенную дату (от текущего момента оплата может отстоять на 3—6 месяцев) носят названия срочных. Для оформления отсрочки платежа заключается так называемый срочный контракт. Срочный контракт относится к производным финансовым активам, так как цена такого контракта зависит от движения цены актива, лежащего в его основе (реального или финансового). Предметом контракта могут служить различные активы (акции, облигации, банковские депозиты, векселя, валюта, товары, другие срочные контракты), которые в указанный срок должны перейти от продавца контракта к покупателю. Покупка контракта на срочном рынке определяется как "открытие длинной позиции", т.е. про того, кто покупает срочный контракт, говорят, что он открывает или занимает "длинную позицию". Продажа срочного контракта обозначается как "открытие короткой позиции". Таким образом термин "короткий контракт" (форвардный, фьючерсный, опционный) означает продажу инвестором контракта на актив. Для обозначения стратегии дилеров фондового рынка, работающих со срочными контрактами, используются термины "быки" и "медведи".

Среди срочных контрактов выделяют твердые и условные (с правами) контракты. Твердые обязательны для исполнения обеими сторонами (форвардные, фьючерсные контракты). Условные контракты не являются обязательными для одной стороны и дают право выбора (исполнять контракт или нет) К условным контрактам относят опционы (колл и пут)

5. Рынки закладных имеют дело с займами под реальные недвижимые активы (земля, здания и т.п.). Потребительские кредитные рынки включают займы на приобретение движимого имущества (автомобили, мебель) и образования.

6. Региональные, национальные и мировые рынки. Примером функционирования мирового фондового рынка являются евроакции и еврооблигации. Для России возможность реализации крупных инвестиционных проектов повышается привлечением капитала на мировых рынках, например привлечение капитала через Международный банк реконструкции и развития (МБРР), который создан для оказания кредитной поддержки развивающимся странам и странам с переходной экономикой. Всемирный банк занимает средства на мировых рынках (инвестируя и одновременно получая прибыль) и ссужает их по более низким процентным ставкам, чем коммерческие является акционером Всемирного банка (44795 акций), имеет 2,99 % в его акционерном капитале (что аналогично доле участия Канады, Индии, Италии, Саудовской Аравии)

Если имеется возможность выходить за рамки региона и привлекать средства или размещать их в различных точках страны, то можно говорить о существовании национального фондового рынка.

Региональные фондовые рынки создаются через объединение фондовых бирж на уровне экономических районов страны. Так, в США функционируют фондовая биржа Тихоокеанского побережья, биржа Среднего Запада. В России регион Сибири обслуживает Сибирская межбанковская валютная биржа.

Может быть предложена и другая классификация финансовых рынков.

С 1980-х гг. США и Великобритании наблюдается существенный рост финансовых рынков и изменение их структуры. Уменьшается доля финансовых активов, принадлежащих банкам, и разрастаются рынки производственных финансовых активов. Аналогичные процессы наблюдаются в Германии, во Франции и в последние годы в Японии. Для развивающихся стран роль финансовых рынков также огромна и связана с множественностью выполняемых функций.

Финансовые рынки позволяют не только решить проблемы заемщиков и кредиторов, облегчая выбор между откладываемым и текущим потреблением. Другая их существенная функция заключается в предоставлении инвесторам возможности диверсифицировать риск за счет нахождения на рынке активов, отдача от которых несинхронно реагирует на экономические изменения. При фиксированном уровне доходности это позволяет снизить риск (см. гл. 3). Недиверсифицируемые риски могут быть для инвестора снижены на рынке производных финансовых активов через передачу части риска другим лицам. Определить уровень риска, который в большей степени соответствует склонностям инвестора, позволяет множество финансовых активов с различными соотношениями риска и доходности на финансовом рынке.

Фондовый рынок помогает отделить функцию владения от функции управления компаниями и при достаточном развитии является индикатором эффективности принимаемых менеджерами решений благодаря агрегированию информации.

Финансовые институты

Потоки денежных средств между заемщиком (пользователем) и кредитором (владельцем) могут проходить тремя способами.

1. Прямые потоки денежных средств и ценных бумаг — заемщик (возможно, эмитент) продает акции или облигации владельцу денежных средств (инвестору) без посредничества банков или специализированных финансовых институтов (рис. 2.3).

Эмитент — субъект финансового рынка (государство, коммерческие предприятия), выпускающий ценные бумаги в обращение.

Инвестор — субъект финансового рынка (население, банки, коммерческие предприятия, паевые фонды), покупающий ценные бумаги с целью сбережения и приумножения (портфельные инвестиции) или с целью получения контроля (стратегические инвестиции). Подчеркивая статус инвестора, выделяют индивидуальных инвесторов (население), институциональных (коллективных) и профессиональных (финансовые посредники).

2. Потоки через инвестиционных посредников, которые помогают эмитентам разместить ценные бумаги, сделать их доступными инвесторам на финансовом рынке (рис. 2.4).

Посреднические функции без эмиссии собственных ценных бумаг выполняют финансовые брокеры, дилеры, инвестиционные консультанты, депозитарии, банки. Например, в США эти функции выполняют компании "Мерилл Линч" (Merrill Lynch), "Морган Стэнли" (Morgan Stanly), банкирские дома "Саломон Бразерс" (Salomon Brothers), Dian Witter, Goldman Sachs.

Брокер — физическое или юридическое лицо, заключающее сделки от своего имени, но за счет клиента. Профессиональная брокерская деятельность осуществляется на основании лицензии местных финансовых органов. Чаще всего брокер совмещает свою деятельность с консультированием (обоснование выбора держателя реестра акционеров, разработка вексельных программ, помощь эмитентам в создании имиджа).

Инвестиционными консультантами в зарубежной практике являются крупные инвестиционные банки. В российской практике роль консультанта часто реализуется физическим лицом, так как этот вид деятельности не требует лицензии (достаточно квалификационного аттестата).

Дилер совершает сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет. На российском рынке дилером может являться физическое или юридическое лицо, и, как правило, в этом качестве выступает инвестиционная компания, которая вкладывает собственные средства в ценные бумаги (определенного вида, а крупные компании могут обслуживать рынок в целом), котирует их (объявляет цены продавца и покупателя), обязуясь продать или купить, и совершает сделки.

Обособленное рассмотрение финансовых рынков (от товарных, труда и других рынков) позволяет классифицировать его участников по их позиции на рынке как продавцов финансовых активов, покупателей и посредников. Эмитент всегда является продавцом, но не единственным. В роли продавцов могут выступать и посредники. В свою очередь инвесторы и посредники выступают покупателями финансовых активов. По признаку профессионального участия заемщики (эмитенты) и индивидуальные и институциональные инвесторы являются клиентами финансового рынка, так как их основная деятельность связана с другими рынками. Посредники являются профессиональными участниками.

3. Потоки через финансовых посредников, которые покупают первичные ценные бумаги и в свою очередь эмитируют собственные (рис. 2.5). Цель финансовых посредников — обеспечить наибольшую привлекательность своих ценных бумаг для инвесторов за счет более удобного срока их функционирования по сравнению с первичными ценными бумагами, диверсификации риска, экспертных и аналитических услуг, экономии на масштабах сделок.

В роли финансовых посредников на финансовом рынке выступают финансовые институты, аккумулирующие излишки денежных средств предприятий и населения и финансирующие государство и коммерческие компании.

За счет квалифицированного принятия решений и возможности диверсификации риск инвестирования через финансовые институты ниже.

Выделяют следующие типы финансовых институтов:

1) кредитные (банки) — прямые посредники;

2) контрактно-страховые (негосударственные пенсионные фонды и страховые компании) — условные посредники, так как выплаты результата инвестирования обусловлены страховым случаем;

3) коллективные или инвестиционные (паевые фонды, инвестиционные компании) — как прямые, так и условные. Ряд инвестиционных институтов не имеет целью аккумуляцию средств и выступает исключительно в роли коллективного инвестора.

В США преобладают акционерные кредитно-финансовые институты (с 1980-х гг. держателями акций кроме частных корпораций стали индивидуальные инвесторы, и к 1986 г. из 12 крупнейших инвестиционных банков и домов 10 стали общественными акционерными компаниями). В странах Западной Европы и в Японии большое место на финансовом рынке занимают государственные, полугосударственные и кооперативные финансовые институты.

Коммерческие банки. В зависимости от законодательства страны и особенностей формирования фондовых рынков коммерческие банки играют различную роль. В США деятельность коммерческих банков ограничена кредитными операциями и инвестициями в государственные ценные бумаги Работа с негосударственными ценными бумагами с 1933 г. коммерческим банкам (кроме дочерних банковских и финансовых компаний) запрещена. Японские и западноевропейские банки могут оказывать и кредитные и инвестиционные услуги. Однако граница между этими двумя видами деятельности существует в Великобритании. В Польше банкам категорически запрещено работать на рынке ценных бумаг.

Сначала 1990-х гг. российское законодательство придерживается европейского подхода к регулированию банковской деятельности. Банки являются универсальными, т.е. могут совмещать классические банковские операции с деятельностью на фондовом рынке. Лицензирование профессиональной деятельности на фондовом рынке всех организаций (банковских и небанковских) осуществляется Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). Коммерческие банки России могут выполнять все виды операции на рынке ценных бумаг (при наличии лицензии) в том числе заниматься брокерской и дилерской деятельностью, консультированием управлять инвестициями, заниматься расчетным обслуживанием, участников фондового рынка, вести реестр акционеров и осуществлять депозитную деятельность. Лицензия Центрального банка Российской Федерации дает право кредитной организации оперировать ценными бумагами, выполняющими функции средств платежа (чеки, векселя и т.п.), а также бумагами, подтверждающими привлечение средств во вклады (сберегательные и депозитные сертификаты, сберегательные книжки).Для работы с другими ценными бумагами (в том числе корпоративными) необходима специальная лицензия ФКЦБ.

Инвестиционные банки и дома. Как уже говорилось, в США коммерческие банки отличаются от инвестиционных: первые кредитуют корпорации, а вторые помогают им привлечь капитал из различных источников. До 1933 г. коммерческие банки США оказывали инвестиционные услуги, но закон Гласса — Стигояла 1933 г. резко ограничил право банков на владение и операции с ценными бумагами корпораций. Это вынудило разделить функции (например, Морган-банк разделился на две независимые компании: коммерческий банк (Morgan Guaranty Trust Company) и крупнейший в настоящее время банковский дом "Морган Стэнли" (Morgan Stanley)). С 1990-х гг. в США происходит постепенная интеграция деятельности коммерческих и инвестиционных банков из-за принятия множества поправок к законодательству и появления новых видов операций, особенно с производными ценными бумагами (операции с ними не подпадают под законодательные ограничения).

Депозитарные банки выделяют из-за специфических функций, основными из которых являются: выпуск и аннулирование депозитарных расписок, ведение реестра и перерегистрация владельцев, оказание помощи иностранной корпорации в подготовке документов для регистрации выпуска депозитарных расписок и при предоставлении форм регулярной финансовой отчетности, информирование участников рынка о выпуске депозитарных расписок. Обособление депозитарных банков объясняется монополизацией деятельности, связанной с депозитарными расписками, тремя крупнейшими банками США: Банком Нью-Йорка (Bank of New York), Морган-банком (Morgan Guaranty) и Ситибанком (Citibank). Банк Нью-Йорка и Ситибанк имеют отделения в России и предоставляют российским корпорациям полный диапазон услуг по депозитарным распискам (услуги трансферт-агента, услуги по хранению, услуги депозитария и консультанта). Банк-кастоди является номинальным держателем акций на территории корпорации, размещающей депозитарные расписки. Услуги банка-кастоди могут выполнять местные банки (например, российские) или дочерние подразделения депозитарных банков в России. Собственно выпуск депозитарных расписок осуществляет депозитарный банк. Банк-кастоди осуществляет учет и перерегистрацию владельцев акций, на которые выпушены депозитарные расписки, участвует в переводе дивидендов, регистрируется в реестре АО как номинальный держатель акций, на которые выпущены депозитарные расписки.

Регистраторы — организации, ведущие реестр акционеров (список владельцев акций на определенную дату) по договоренности с корпорацией-эмитентом. В роли регистраторов выступают банки или специализированные регистраторы. В США регистраторы называются трансфер-агентами (в России этот термин чаще используется для обозначения организаций, оказывающих помощь в регистрации смены собственности). Кроме ведения реестра регистратор оказывает помощь эмитенту по сплиту акций, консолидации их, конвертации.

Номинальный держатель акций — физическое или юридическое лицо, на которое в реестре записано некоторое количество ценных бумаг, но собственником их является другое лицо или лица. Учет реальных собственников номинальный держатель ведет сам.

В ряде европейских стран регистраторы отсутствуют, их функции осуществляет депозитарная система (Германия, Швейцария, скандинавские страны). В США, Франции и ряде других стран с расширением депозитарной системы регистраторы вытесняются с фондового рынка.

Депозитарии — организации, оказывающие услуги эмитентам по хранению сертификатов ценных бумаг, учету прав собственности. Депозитарий является посредником между эмитентом и инвестором (перечисляет дивиденды, осуществляет заочное голосование, составляет реестр акционеров). В мировой практике принято отделение функции учета (регистратора или депозитария) от активных операций купли-продажи. Причина в привилегированном доступе к информации о собственниках, ценовых тенденциях, количестве сделок. Российский Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" запрещает совмещение функций учета (деятельность регистратора) с другими видами деятельности на фондовом рынке. В мировой практике под термином "депозитарий" (depository) понимается крупная организация, осуществляющая расчеты по ценным бумагам и обслуживающая институциональных инвесторов. Организации, обслуживающие конечного клиента, принято обозначать термином "кастоди"(custody); в российской терминологии — клиентские депозитарии. Российские коммерческие банки, осуществляющие депозитарный учет ценных бумаг (ОНЭКСИМбанк), находятся под двойным регулированием (Центробанка и ФКЦБ России).