Россия вступила в мировую войну с инфляцией: сегодня повышаются все ключевые ставки, завтра — нормы резервирования

Растущие инфляционные риски неожиданно сделали Центробанк ястребом, отмечает экономист HSBC Александр Морозов. ЦБ перешел в наступление, задействовав практически весь свой арсенал. Ставки репо, депозитных операций, кредитов овернайт, ломбардных аукционов и кредитов, сделок «валютный своп», необеспеченных кредитов повышены на 0,25 процентного пункта, на столько же — до 8% годовых — ставка рефинансирования, впервые с 2008 г. Нормы резервирования по обязательствам банков перед нерезидентами увеличены на 1 п. п. до 4,5%, по остальным — на 0,5 п. п. до 3,5%.

Инфляция начала разгоняться летом 2010 г. В декабре ЦБ повысил депозитные ставки, в январе — резервные требования. В феврале рост цен замедлился, но поступили неутешительные данные об экономике: ВВП в январе сократился на 0,3% к декабрю. Поэтому тотальное ужесточение денежно-кредитной политики стало для многих сюрпризом: согласно консенсус-прогнозам Bloomberg и Reuters, экономисты ждали повышения либо депозитных ставок, либо резервных требований.

Решение Центробанку, как следует из его сообщения, далось непросто. С одной стороны, сохраняются риски высокой инфляции, с другой — угрожает чрезмерный приток капитала на фоне скачка цены на нефть. Ситуация в экономике тоже противоречива: в январе выросло производство, но упал спрос.

За февраль инфляция не превысит 1%, прогнозирует замминистра экономики Андрей Клепач, а судя по среднесуточным темпам роста цен, публикуемых Росстатом, составит 0,9-1%, или 9,7-9,8% в годовом сопоставлении (в январе — 9,6%). Инфляция вплотную подошла к 10% — выше этого уровня она считается галопирующей, напоминает Максим Осадчий из Банка корпоративного финансирования. С такой инфляцией справиться гораздо сложнее, поскольку она формирует устойчивые инфляционные ожидания, влияющие на ценовую политику всех экономических агентов.

Шансы уложиться в правительственный ориентир в 7% по итогам года небольшие, но они есть и пришло время принимать дополнительные меры, заявил накануне Би-би-си министр финансов Алексей Кудрин.

Несмотря на всю решительность ЦБ, принятые им меры не повлияют на инфляцию, убеждены экономисты: повышение недостаточно.

Реальная ставка рефинансирования по-прежнему отрицательна, кредиты на межбанковском рынке все равно почти втрое дешевле, чем у ЦБ.

Повышение резервных требований с учетом структуры депозитной базы увеличит объемы резервов на 40-50 млрд руб., посчитал Олег Солнцев из ЦМАКП: это всего 2% свободной ликвидности (около 2,5 трлн руб. на 1 февраля). Повышение ставок депозитов овернайт до 3% более существенно, это чуть выше ставок МБК, говорит Солнцев, но «в целом меры ЦБ имеют характер скорее психологический или даже психополитический, чем экономический».

ЦБ принял соломоново решение, убежден Владимир Тихомиров из ФК «Открытие»: «Поднял ставки так, чтобы и рост кредитования не подорвать, и под политическое давление не попасть». Вряд ли решение ЦБ приведет к синхронному росту кредитных и депозитных ставок банков, но, если станет понятно, что продолжение последует, банки среагируют, считает Юлия Цепляева из BNP Paribas. ЦБ станет более агрессивным, ожидает она: инфляция ускорится до 10% в среднем за год, ставка рефинансирования повысится до 9%. По прогнозу Морозова, к концу II квартала ставка составит 8,75-9% годовых, Тихомиров ожидает 8,5%.

Пока свободная ликвидность не сократится до 0,8-1 трлн руб., спрос банков на кредиты ЦБ не вернется, а пока его нет — ставки репо, рефинансирования значения не имеют, отмечает Евгений Гавриленков из «Тройки диалог». По его мнению, лучшее, что предпринял ЦБ против инфляции, — это прекратил активно скупать валюту в резервы. После сообщения ЦБ о повышении ставок доллар на ММВБ впервые с ноября 2009 г. опустился ниже 29 руб.

Люди ждут роста цен. Доля россиян, считающих инфляцию очень высокой, в феврале выросла до 80% (в ноябре – 65%), зафиксировал ВЦИОМ. По данным опроса фонда «Общественное мнение» от 20 февраля, 86% россиян ждут продолжения роста цен; индекс материального положения опустился до 40,5 пункта – минимум с марта 2010 г.

 

Письменная Е., Лютова М., Казьмин Д. Они остановят инфляцию [7]

В борьбе правительства с инфляцией в игру вступила пятерка вице-премьеров. Игорь Шувалов, Игорь Сечин, Виктор Зубков, Алексей Кудрин и Дмитрий Козак должны лично сдержать рост цен, каждый из них — на своем участке

В поручении правительства, подписанном первым вице-премьером Игорем Шуваловым, между вице-премьерами распределена ответственность при принятии мер по ограничению роста цен, рассказал сотрудник секретариата Шувалова. Поручение об ответственности вице-премьеров подписано 14 февраля, подтверждает другой сотрудник аппарата правительства. Это реакция на заявление президента в начале февраля, что от роста цен «зависит успех деятельности самого правительства», рассказывает он.

Тема инфляции сейчас № 1 для правительства и ЦБ и будет им на протяжении всего года, объясняет сотрудник аппарата правительства.

За монетарные факторы инфляции отвечают ЦБ и Минфин. В поручении Шувалова это ответственность вице-премьера Алексея Кудрина. Возглавляемый им Минфин должен обеспечить равномерное распределение бюджетных потоков на протяжении года. Совещание на эту тему Кудрин уже провел, рассказывает сотрудник Минфина: до главных распорядителей бюджетных средств доведены графики расходования средств казны.

Другой важный антиинфляционный аспект, за которым намерен следить Минфин, рассказывает сотрудник ведомства, — не допускать лишних расходов бюджета в связи с получением дополнительных доходов. Их Минфин должен направить на погашение дефицита. Переформатирование займов тоже вызвано борьбой с инфляцией, говорит он: теперь приоритет — внутренние, а не внешние займы. Внутренние займы забирают с рынка свободные деньги, объясняет другой сотрудник Минфина.

Повышение Центробанком ставок и норм резервирования в конце февраля ложится в общий сценарий борьбы с ростом цен, объясняет чиновник Белого дома. С 1 марта курсовая политика ЦБ ориентирована на сдерживание цен, подтверждает близкий к банку человек, поэтому и расширен коридор колебаний бивалютной корзины и сокращены интервенции. Но ЦБ не всесилен, добавляет он.

Немонетарные факторы в инфляции взяты под контроль другими вице-премьерами: Зубков следит за ростом цен на продукты (включая алкоголь), Козак — на услуги ЖКХ, Сечин — на топливо и энергию.

Козак и без поручения Шувалова следит за проблемой роста тарифов ЖКХ, говорит сотрудник секретариата Козака: «На это уже обращали внимание президент и премьер». Козак провел селекторное совещание с главами регионов и поставил перед ними задачу определить предельные темпы роста и не допускать их превышения, сказал он. Планка по росту стоимости услуг ЖКХ на этот год — 15%, напомнил он. За превышение этого показателя теперь отвечают не муниципалитеты, а лично главы регионов. «Это важное политическое решение, ведь спросить с губернатора проще и политически надежнее», — продолжает он.

Зубков плотно занимается рынком зерна, рассказывает сотрудник аппарата правительства, и это дало результаты: с момента старта биржевых интервенций (4 февраля) упали цены на пшеницу в европейской части России. Снижение импортных пошлин на продовольствие тоже помогает уменьшить инфляцию, говорила министр экономразвития Эльвира Набиуллина: были обнулены пошлины на картофель, капусту и гречку.

«Сдерживание цен — одна из наших задач, как и защита конкуренции», — говорит замруководителя ФАС Андрей Цыганов. Есть понятные приоритеты — например, где рынки монополизированы в целом: ГСМ, авиаперевозки, телекоммуникационные услуги; большое внимание уделяется стратегическим товарам — еде, лекарствам, электричеству.

Судя по тому, что базовая инфляция продолжает ускоряться, в нынешнем росте цен основную роль играют монетарные факторы, считает Александра Евтифьева из «ВТБ капитала». Основная проблема роста цен — слишком мягкая фискальная политика, согласен ее коллега Алексей Моисеев: «Наносят урон траты из резервного фонда».

В правительстве есть понимание того, что первые полгода будут трудными из-за глобального роста цен на продовольствие и инфляционных ожиданий в России, признает сотрудник аппарата правительства: «Но если не произойдет ничего экстраординарного, как в прошлом году с урожаем, и если цены на сырьевые товары не достигнут новых максимумов, то есть шанс уложиться в 7-8% в год».

Шансы уложиться в 7% есть, но небольшие, говорил недавно Кудрин. По мнению Моисеева, это возможно, если ситуация на Ближнем Востоке стабилизируется и будет хороший урожай, третий определяющий фактор — грамотная фискальная политика.

Можно регулировать цены на определенные товары, но не на всю товарную номенклатуру, считает Владимир Тихомиров из ФК «Открытие»: «Для этого надо вводить госуправление на предприятиях, т. е. возвращаться к плановой экономике».

Пока держатся. Инфляция в России с 1 по 5 марта составила 0,1%, а с начала года – 3,3%, сообщил Росстат. Цены растут по. 0,1% вторую неделю подряд (последний раз недельная инфляция 0,1% была в октябре). Предыдущие две недели они прибавляли по 0,2%. В феврале инфляция резко замедлилась – до 0,8% с 2,4 в январе.

 

Шаповалов А. Инфляция ждет нефтяной поддержки. Ее снижение к апрелю может оказаться временным [8]

Некоторое замедление инфляции, которое отмечает Росстат в начале апреля 2011 года, может оказаться недолгим. По данным ЦБ, вклад базовой инфляции в прирост потребительских цен увеличился с 35,5% в январе до 87% в марте 2011 года. В условиях растущих цен на нефть и отсутствия эффективных инструментов стерилизации притока нефтедолларов инфляция по итогам 2011 года может превысить 9%.

Еженедельный мониторинг Росстата свидетельствует о замедлении темпов роста инфляции — во всяком случае, ее среднесуточного прироста. Если в марте 2011 года среднесуточный рост цен составлял 0,020%, то в период наблюдений — с 5 по 11 апреля 2011 года — он замедлился до 0,016%. Ограниченная выборка, по которой статистики судят о еженедельном изменении потребительских цен, демонстрирует падение цен на плодоовощную продукцию на 0,1% за неделю.

Между тем, согласно данным ЦБ, годовой показатель инфляции сократился незначительно — с 9,6% в январе до 9,5% в марте 2011 года. В прошедший вторник глава постоянного представительства миссии Международного валютного фонда (МВФ) в РФ Одд Пер Брекк заявил, что в условиях нынешних высоких темпов роста потребительских цен МВФ "предлагает ЦБ ужесточать денежно-кредитную политику, чтобы уровень инфляции можно было снизить до целевого показателя 6-7%" и увеличивать нормативы обязательного резервирования и уровень процентных ставок "более энергично". Господин Брекк отметил некоторое замедление инфляции, но считает это действием временных факторов со стороны предложения — "снижение цен на продовольственные товары и действия российских властей на некоторых рынках, например на рынке бензина". Представитель МВФ считает, что в данной ситуации инфляционные ожидания в РФ "укореняются и ЦБ должен внимательно отслеживать инфляцию".

Кроме того, в фонде указывают и на ускорение роста базовой (монетарной) составляющей инфляции и прогнозируют: правительству не удастся удержать рост потребительских цен в 2011 году на уровне 7%, ожидая инфляции на уровне 9,2%. Согласно данным ЦБ, вклад базовой инфляции, которая в определении Росстата не учитывает "краткосрочных неравномерных изменений цен под влиянием отдельных факторов, которые носят административный, событийный, а также сезонный характер", в общий уровень потребительских цен увеличивается. По оценкам ЦБ, если в январе 2011 года ее вклад в прирост потребительских цен составлял 35,5%, то в марте 2011 года он увеличился до 87%, соответственно снижался и вклад "небазовой инфляции".

 

 

Аналитики неоднократно отмечали, что манипуляции, которые проделывает ЦБ со ставками, скорее являются ритуальными и не оказывают заметного влияния на темпы роста денежного предложения. Основными же факторами, которые определяют его в РФ, являются бюджетная политика, в том числе размер дефицита бюджета, и сальдо платежного баланса, которое фактически напрямую зависит от цен на нефть.

 

В опубликованном вчера апрельском экономическом обозрении Института экономической политики (ИЭП) отмечается, что основным фактором сжатия денежного предложения в первом квартале 2011 года было "традиционное для начала года" накопление средств бюджета на счетах ЦБ. Оно (без учета резервных фондов) составило за январь—февраль около 1 трлн. руб. "В марте, по предварительным оценкам, изменение объема средств на счетах не превысило 0,1 трлн руб. Операций с резервными фондами практически не проводилось",— отмечают аналитики. Помог сокращению темпов роста денежной базы чистый отток иностранного капитала — $21,3 млрд (630 млрд руб.) за первый квартал 2011 года. Расширению денежного предложения способствовало положительное сальдо внешней торговли ($42 млрд, или 1,2 трлн руб.), но на фоне отрицательного сальдо по другим операциям платежного баланса "увеличение резервов ЦБ и денежная эмиссия, связанная с покупкой регулятором валюты, были не слишком значительны" — $10,1 млрд и 295 млрд руб. соответственно.

В ИЭП полагают, что сохранить низкие темпы роста денежного предложения (см. график) в 2011 году для ЦБ будет "весьма непростой задачей". Все дело в растущих ценах на нефть, которые, по оценкам аналитиков института, в 2011 году в среднем составят $110 за баррель. При таком уровне нефтяных цен дефицит бюджета стремится к нулю (0,5% ВВП при $105-110 за баррель, по оценкам ИЭП, и 0% при $110 за баррель, по оценкам Минэкономики). В таких условиях помощь Минфина в стерилизации избыточных денег через рынок внутренних займов будет мизерной, и, как считают аналитики ИЭП, широкая денежная база увеличится в 2011 году на 24% (26,6% — в 2010 году).

Аналитики по-разному оценивают лаг между влиянием роста предложения денег на монетарную инфляцию — от 4 до 18 месяцев. Таким образом, ускорение базовой составляющей потребительских цен в марте 2011 года может быть эхом роста предложения денег в 2010 году. Отсутствие эффективных инструментов стерилизации растущего притока нефтедолларов позволяет ИЭП, как и МВФ, прогнозировать инфляцию на уровне 9,6% в 2011 году, даже предполагая отток частного капитала в размере $40-50 млрд, который в ЦБ ожидают на уровне нуля.

 

 

Письменная Е. Правда об инфляции [9]