Способи оцінки інвестиційних проектів в умовах невизначеності

 

Дисконтування достовірних еквівалентів

 

Ставка дисконтування з поправкою на ризик

Аналіз скороченого життєвого циклу

Методи оцінки опціонів

Складання декількох варіантів планів чи діапазону можливих значень

 

 

Ймовірнісні методи

Декілька ставок для одного проекту

Єдина ставка дисконтування

для всіх інвестицій

 

Арбітражні

 

 

 

Крива корисності ризику

 

 

Діапазон ставок

 

Ставка для конкретного проекту

Дерева рішень

 

Методи без використання ймовірностей

 

Рис. 7.4. Класифікація способів оцінки інвестиційних проектів в умовах невизначеності [33, c. 120]

• Метод заснований на не явному припущенні про те, що більш віддалені за часом грошові потоки більш ризиковані, при- чому ризикованість грошових потоків зростає заздалегідь відо- мим нам темпом (у реальності це не завжди так).

• Метод підвищення ставки дисконтування не дозволяє врахо-

вувати конкретних джерел ризику.

• Дуже важко визначити точне значення поправки на ризик. Не завжди можна знайти аналог оцінюваному інвестиційному проекту.

• Раціонально обґрунтовані процедури для цього відсутні, а значить, ставка дисконтування — чисто суб’єктивна величина, для визначення її значення потрібен досвід застосування методів дисконтування, а такого досвіду в Україні практично ні в кого з керівників немає. Неправильне визначення ставки дисконтування з поправкою на ризик може стати основою значних помилок, то-

му що при дисконтуванні похибка нагромаджується в геометрич-

ній прогресії.

Підводячи підсумок, слід зазначити, що, незважаючи на те що

ставки дисконтування з поправкою на ризик широко використову-

ються, на практиці цей метод може виявитися не цілком коректним

і навіть призвести до помилок у контролінгових дослідженнях.

2. Методи дисконтування достовірних еквівалентів. За-

мість того щоб змінювати ставку дисконтування, багато дослід-

ників пропонують коригувати самі грошові потоки, розрахував-

ши достовірні еквіваленти невизначених грошових потоків.

Достовірний еквівалент невизначених грошових потоків — це

такі визначені грошові потоки, корисність яких для підприємства

точно така ж, як і корисність невизначених грошових потоків.

Розрізняють два види методів достовірних еквівалентів, зокрема:

а. Використання в якості достовірного еквівалента мате-

матичного очікування грошових потоків — найпростіший ме-

тод аналізу достовірних еквівалентів. Щоб зробити поправку на

ризик, знаходять математичне очікування грошових потоків для

кожного моменту часу. Математичне очікування (МO) розрахо-

вується за формулою:

MO = ∑ xi p (i), (7.22)

де хі — грошові потоки за умови події і;

p ( i) — можливість події і.

Очевидно, що для обчислення математичного очікування не-

обхідно знати можливості одержання тих або інших грошових

потоків. На практиці це досить важко зробити.

Відтак аналіз проводять так само, як і у випадку, коли ризику немає: знаходять чисту приведену вартість або внутрішню норму рентабельності інвестицій і на основі цих критеріїв приймають рішення (чи вартує оцінюваний проект того, щоб вкладати в ньо- го гроші, чи ні).

Приклад. Грошові потоки інвестиційного проекту являють со- бою невизначений розмір. Є три можливих варіанти розвитку по- дії: А, Б, В.

Грошові потоки проекту для кожного варіанта і можливість

кожного варіанта подані у табл. 7.9. Результати розрахунку мате-

матичного очікування грошових потоків наведені в останньому

рядку.

 

 

ГРОШОВІ ПОТОКИ ПРОЕКТУ

Таблиця 7.9