Ћекции.ќрг


ѕоиск:




 атегории:

јстрономи€
Ѕиологи€
√еографи€
ƒругие €зыки
»нтернет
»нформатика
»стори€
 ультура
Ћитература
Ћогика
ћатематика
ћедицина
ћеханика
ќхрана труда
ѕедагогика
ѕолитика
ѕраво
ѕсихологи€
–елиги€
–иторика
—оциологи€
—порт
—троительство
“ехнологи€
“ранспорт
‘изика
‘илософи€
‘инансы
’ими€
Ёкологи€
Ёкономика
Ёлектроника

 

 

 

 


»нструменты долгосрочного международного финансового рынка




ѕортфельные инвестиции имеют четко выраженный международный аспект. ќбраща€сь к международным инструментам долгосрочного инвестировани€ и финансировани€, сравнивают их доходность и степень риска относительно различных стран их происхождени€, а также оценивают относительную выгоду международной диверсификацииинвестиционного портфел€, включа€ возможность снижени€ рисков.

≈сли отечественный инвестор изучает возможность покупать иностранные активы, то при оценке ожидаемого финансового результата следует учитывать три составл€ющие:

1) ожидаемый дивидендный доход;

2) ожидаемое изменение стоимости активов на локальном рынке;

3) ожидаемое изменение валютного курса.

÷елесообразность приобретени€ долгосрочного зарубежного инструмента инвестировани€ вы€сн€етс€, как правило, на основе сравнени€ финансового результата от этой операции с таковым от аналогичной операции с инструментом отечественного происхождени€. ¬ англо€зычной рекомендуемой литературе технологи€ подобного финансового решени€ имеет формализованное обоснование, конечным итогом которого при определенных упрощени€х (игнорирование трансакционных издержек, определенных видов риска и т. п.) €вл€етс€ неравенство:

SR ¢ + pf + ef > pd + ed, (10.5)

где SR ¢ ¾ ожидаемые ежегодные средние отклонени€ валютного курса;

pd ¾ ожидаемый средний дивидендный доход на акции отечественного происхождени€;

pf ¾ ожидаемый средний дивидендный доход на акции иностранного происхождени€;

ed ¾ ожидаемые средние отклонени€ рыночной стоимости акций отечественного происхождени€;

ef ¾ ожидаемые средние отклонени€ рыночной стоимости акций иностранного происхождени€.

Ћева€ часть неравенства показывает с определенной долей приближени€ ожидаемый средний ежегодный финансовый результат инвестировани€ в акции иностранного происхождени€, а права€ ¾ отечественного происхождени€. ѕростое преобразование данного неравенства дает более нагл€дную и удобную форму его использовани€ в процессе прин€ти€ инвестиционного решени€:

SR ¢ > (pd - pf) + (ed - ef). (10.6)

Ќеравенство показывает, что зарубежные акции €вл€ютс€ лучшим инструментом инвестировани€ даже в том случае, если они по совокупности уступают отечественным по ожидаемому среднему дивидендному доходу и по средним отклонени€м в рыночной стоимости. Ёто тот случай, когда ожидаемые ежегодные средние положительные (в сторону его повышени€) отклонени€ курса валюты номинации зарубежных акций окажутс€ выше тех их значений, которые равнозначны простой компенсации за их низкую продуктивность.

ѕредложенные выше неравенства дают возможность оценить финансовый результат инвестировани€ в различные (относительно страны происхождени€) инструменты без учета особенностей налогообложени€ в странах- эмитентах. ћежду тем различи€ в обложении компонентов доходов от инвестиций, а также различные ставки этого обложени€ в разных странах сказываютс€ на результатах инвестировани€. Ёто позвол€ет предположить, что инвестиционное решение, прин€тое с учетом издержек налогообложени€, €вл€етс€ более обоснованным. ƒл€ доказательства используем вышеприведенное неравенство, скорректировав его на переменные налогообложени€ и превратив тем самым в инструмент прин€ти€ инвестиционного решени€ на базе учета налоговых об€зательств:

где t y ¾ налог на дивидендный доход;

t k ¾ налог на доходы от инвестированного капитала, св€занные с изменени€ми рыночной стоимости инструментов долгосрочного инвестировани€ и валютного курса;

pd, pf, ed, ef ¾ идентифицированные выше показатели.

ѕри сравнении финансовых условий соблюдени€ двух этих неравенств обнаруживаютс€ дополнительные возможности обосновани€ инвестиционного решени€. ѕоследнее неравенство может убедить в том, что при более низких ставках t k инвестор предпочтет страны с твердой конвертируемой валютой. ƒл€ упрощени€ доказательства примем, что SR ¢>0 (что отвечает ожидаемому росту курса иностранной валюты), pd - pf >0, а t k <t y (что ведет к значению <1). ¬ этом случае права€ часть неравенства (10.7) меньше таковой предыдущего, а значит, она более удовлетвор€ет положительному значению SR ¢. –ассмотрение конкретного примера может дать нагл€дное представление о сравнительных преимуществах финансового решени€, учитывающего налоговую составл€ющую. ѕредположим ситуацию со следующими значени€ми элементов рассмотренных неравенств: SR ¢=0,09; pd - pf =0,06; ed - ef =0,04; t y =0,4; t k =0,2. ѕрименение первого неравенства (on a before-tax basis) при указанных значени€х переменных указывает на необходимость инвестировани€ в инструменты отечественного происхождени€, поскольку 0,09 <0,06 +0,04. ќднако услови€ второго неравенства (on an after-tax basis) при этих же значени€х переменных отдают предпочтение инструментам иностранного происхождени€, поскольку 0,09 >0,75 ´0,06 +0,04, т. е. 0,09 >0,085.

ѕриобретение финансовых инструментов (акций) иностранного происхождени€ ведет к €влению международной диверсификации финансовых активов, финансового портфел€ компании-инвестора. Ќасколько международна€ форма диверсификации предпочтительнее отечественной? »з теории финансового портфел€ известно, что чем меньше уровень коррел€ции внутри портфел€ между его составл€ющими активами (иными словами, чем выше уровень их взаимной независимости), тем больше эффект диверсификации с точки зрени€ снижени€ риска. ќднако если рассматривать чувствительность однородного (сформированного из инструментов отечественного происхождени€) портфел€ к переменам в отечественной экономике, то обнаруживаетс€ вли€ние этих перемен на все вход€щие в него ценные бумаги без особого исключени€. »сход€ из этого можно предположить, что его диверсификаци€ за счет иностранных ценных бумаг (акций) может изменить характер его поведени€ в подобной конъюнктуре, снижа€ тем самым уровень потерь в суммарной доходности. » действительно, расчеты западных экономистов показывают, что коэффициент коррел€ции доходности акций развитых стран на финансовых рынках достаточно низкий (значительно ниже единицы). Ёто и способствует формированию положительного финансового результата от международной диверсификации, что подтверждаетс€ данными международной статистики. ”же в 70-80-е годы обнаружились преимущества международной диверсификации: хорошо диверсифицированный иностранными финансовыми активами портфель давал снижение риска (в сравнении с однородным, отечественным) с 20 до 12% (если принимать за 100% риск одного типичного дл€ финансового рынка инструмента).

“ем не менее вышеизложенное не может быть основанием дл€ безоговорочной ориентации на международный финансовый портфель. ѕрин€тие такого финансового решени€ должно учитывать фактор возникающего в св€зи с международной диверсификацией валютного риска. ƒостаточно очевидно, что положительное решение относительно международной диверсификации возможно в услови€х такой рыночной конъюнктуры, когда выгода от ее осуществлени€ перевешивает возможные потери от колебаний валютных курсов. Ќеобходимо иметь в виду, что уровень данной составл€ющей риска финансового портфел€ зависит не только от изменчивости валютного курса, но и от того, в какой степени валютный курс и доходность ценных бумаг (акций) завис€т друг от друга и насколько широко (с точки зрени€ числа стран и валютной номинации) диверсифицирован портфель.

 





ѕоделитьс€ с друзь€ми:


ƒата добавлени€: 2015-05-05; ћы поможем в написании ваших работ!; просмотров: 440 | Ќарушение авторских прав


ѕоиск на сайте:

Ћучшие изречени€:

Ћогика может привести ¬ас от пункта ј к пункту Ѕ, а воображение Ч куда угодно © јльберт Ёйнштейн
==> читать все изречени€...

515 - | 525 -


© 2015-2023 lektsii.org -  онтакты - ѕоследнее добавление

√ен: 0.01 с.